碳酸锂月度行情分析：关注供需边际变化，碳酸锂弱势运行

海证期货研究所2025年03月28日 核心观点： 供应端：一，海外锂矿陆续投产，包括赣锋Goulamina锂辉石、Mariana锂盐湖，海南矿业Bougouni锂辉石等项目，国内盐湖项目也在有条不紊地推进中，资源端如预期逐步投产及爬坡；Finniss锂矿项目的重启研究预计于2025年6月结束，关注Finniss锂矿重启的可能性。二、辉石及云母为原料的碳酸锂周度产量经过节后的复产高峰之后连续3周下滑，这可能导致4月碳酸锂增量有限（甚至环降）。三、2月碳酸锂进口环降幅度较大，但和智利出口数据对比看，预计3/4月进口量会有回升。四、2.5-3.27期间新注册仓单2万吨，04合约出现交割仓单不足的可能性较低。 需求端：外销面临欧美抬高贸易壁垒等挑战，而国内在以旧换新加码政策（2025年以旧换新资金较去年翻倍），托底新能源汽车内销。目前有统计4月中国市场动力+储能+消费类电池排产环增约10%，关注4月正极材料等排产数据。 综合看，根据目前数据估算4月当月仍过剩，库存或继续累积。但过剩幅度较小，所以需关注供需排产变化调整预期。预计价格短期内继续下跌存在一定阻力，但长期重心大概率下移。 策略:单边：逢高空，并做好止盈设置和仓位管理（低位止盈、高位加空）。 期权：持有虚值卖看涨期权策略（流动性好的合约上布局）。 套保：上游锂盐厂仍需把握高位卖出保值机会（在远月合约上布局）对冲跌价风险，或是参与卖出看涨期权的抵补型保值策略；下游可根据订单适量买入保值锁定采购成本。 基差：持有买现-卖04及之后合约组合（具有现货采购及仓单注册卖交割能力，04合约下周可进行交割）。 价差：持有卖07-买08盘面反套，并做好止盈止损设置。 行情回顾：月内期现弱势运行 截止3月27日，电碳-工碳价差持平于1950元/吨；电碳期货主力-工碳现货价差为2130元/吨，月环比-760；电碳-电氢价差为4600元/吨，月环比+550。 据SMM了解，上游锂盐厂挺价情绪仍较为强烈，与下游可接受成交价位存在一定差距，因此锂盐厂出货情绪较为薄弱。另外由于部分下游材料厂存一定刚需补库需求，因此下游材料厂与贸易商成交情况尚可。 供应端：锂矿进口总体保持平稳 2025年2月中国样本锂辉石产量3120吨，环比-200吨/-6%；当月中国锂云母总产量15900吨，环比+4000吨/+34%。 2024年1月，中国锂精矿进口数量为48.12万吨，2月进口量39.63万吨，1-2月合计进口87.75万吨，同比-0.5%，基本持平。从进口分布看，澳大利亚占比65%，津巴布韦占比17%，巴西占比7%，尼日利亚6%。 资料来源：SMM，海证期货研究所Core Lithium Ltd宣布其Finniss锂矿项目的重启研究进展顺利，预计于2025年第二季度完成。公司已终止Finniss运营期间的最后一份运营合同，完成对第三方的所有义务，包括撤场工作。这些举措使Core获得所有基建的100%保有量，降低当前维护成本，并预计在新运营模式下减少未来运营成本。任何未来的重启决定仍取决于重启研究的结果、市场状况以及公司董事会对最终投资决策的批准。 供应端：外购原料产碳酸锂处于亏损 截止3月26日，澳大利亚锂辉石精矿价格周环比-20至845美元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）周环比+30元至1935元/吨。辉石矿价格松动。锂盐价格下行，澳矿贸易商被迫让价，非洲矿以保供长单为主，云母矿月中较为坚挺，但月底也出现回落。 截止3月26日，外购锂辉石产碳酸锂现金成本为75178元/吨，生产亏损2109元/吨；外购锂云母产碳酸锂现金成本79804元/吨，外购云母生产亏损8562元/吨。 供应端：2025年4月碳酸锂产量或处于高位 据SMM统计，2025年2月中国碳酸锂总产量约为6.4万吨，环比+2%。大部分上游锂盐厂产线检修结束，产量逐步恢复。 据SMM统计，3月28日当周碳酸锂产量17318吨，周环比-628吨，其中辉石-433至9251吨，云母-150至3705吨，盐湖-70至2663吨，回收料+25至1699吨，周度产量高位回落，经过节后的复产高峰之后，成本倒挂下产量有所减少，预估3月产量增量不及预期（原预期+25%至8万吨）。 供应端：中国碳酸锂进口量虽环降，但仍高于往年同期 据智利海关数据显示，2025年2月智利碳酸锂出口数量为1.46万吨，环比减少43%，同比减少27%。其中出口到中国1.2万吨，环比减少37%，同比减少25%。智利至中国的船期预计为1-1.5个月，这部分环降或体现在4月份中国碳酸锂进口数据中。 2025年1月我国碳酸锂进口总量约为2.01万吨，2月进口1.23万吨，环比持续回落。1-2月合计进口3.25万吨，同比+48%。其中，自智利进口占比62%，自阿根廷进口占比34%。 供应端：3月氢氧化锂供应预计大幅回升 据SMM统计，2025年2月氢氧产量20200吨，环比-4%，同比+14%。其中冶炼端产量18850吨，苛化端产量1350吨。3月因大部分企业检修结束，排产趋于正常，预计氢氧化锂产量有所回升，增长幅度超过25%。 据海关总署数据统计，2025年1-2氢氧化锂累计出口7545吨，同比-59%。累计进口2380吨，同比+132%。 两会上李强总理提出，持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。2025年将安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新（较去年翻倍）。 需求端：以旧换新政策延续，新能源汽车内销不悲观 资料来源：中国汽车工业协会，乘联会，海证期货研究所 需求端：购置税免征最后一年，购车需求或前置 现行的购置税政策为：对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税。其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元。对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。 在政策不改变的前提下，2025年是免征购置税的最后一年，2026年起将按照5%征收购置税，购车成本增加可能会推动购车需求前置。 需求端：贸易壁垒或抬高，外销存下滑风险 2月新能源乘用车市场零售69万辆，同比增长80%，环比下降8%；1-2月累计零售143万台，增长35%。2月新能源乘用车批发销量达到83万辆，同比增长80%，环比下降7%；1-2月累计批发172万台，增长48%，与之前预估相差不大。受益于以旧换新政策延续，新能源汽车内销并不悲观。 2025年2月，新能源汽车出口13.1万辆，环比-13%，同比+60%。1-2月累计出口28.1万辆，同比+53.6%。中国新能源车主要出口至西欧和东南亚市场。2025年特朗普关税效应的外溢可能会导致全球贸易壁垒抬高，从而使得中国新能源汽车出口存在下滑的风险。 需求端：4月锂电排产预计增幅放缓 据SMM统计，2月中国锂电池产量117.62GWh，环比1月-7%，其中动力电芯产量环降7%至82GWh，储能电芯产量环降9%至30GWh，消费电芯产量环增7%至6GWh。3月电芯排产预计环增14%至134GWh，其中动力电芯+17%至95GWh，储能+9%至32GWh，消费+3%至6GWh。 锂电池分正极材料看，2月磷酸铁锂电池环降7%至83.55GWh，三元电池环降7%至30.02GWh。3月磷酸铁锂电池+17%，三元+7%。 动力电芯分正极材料看，2月磷酸铁锂电池环降7%至53.12GWh，三元电池环降7%至28.26GWh。3月磷酸铁锂+22%，三元+7%。资料来源：SMM，海证期货研究所 大东时代智库（TD）通过对行业Top20电池厂调研数据显示，2025年4月中国电池厂动力+储能产量113GWh；锂电池A排产量53GWh，锂电池B排产量21GWh，锂电池C排产量7.2GWh。中国市场消费类电池产量约9GWh，2025年4月中国市场动力+储能+消费类电池排产量122GWh，环比增10.9%，同比增长28.4%，其中储能电芯排产占比约34%，三元电芯排产占比约19%；2025年4月全球市场动力+储能+消费类电池产量139GWh左右（3月预计125GWh）。 需求端：4月储能排产或低于预期 国家能源局发布2025年1-2月份全国电力工业统计数据。1-2月，光伏新增装机39.47GW，同比+7%。 2025年2月储能电芯出货量30.8GWh，环比-3%。 2025年2月，中国储能中标容量总规模11.5Gwh，环比+2%，同比+10%。 根据光伏头条统计，3月第3周（3月17日-3月21日）光伏EPC招/中标项目公开信息不完全统计，本周招标规模合计1360.6MW，中标规模合计784.62 MW，招中标规模合计2145.23MW。（上周1897.57MW） 需求端：3月正极材料产量不及预期 磷酸铁锂：据SMM统计，2月中国磷酸铁锂产量为228480吨，环比-9%，同比+184%。3月排产回暖，预计环增20%至27.46万吨左右。不过就SMM最新统计，部分头部一、二梯队磷酸铁锂材料厂的订单较月初的满产计划有所下滑，实际产量不及排产预期。 三元材料：2月产量环比减少12%至48275吨，3月排产预计环+12%至54295吨。目前来看4月国内下游电池厂三元电芯排产增量预期较小，目前环比三月增幅仅有5%以下。 需求端：3月电解液和六氟磷酸锂产量预计环增 据SMM统计，2025年2月，中国电解液产量环比-6%至134020吨，同比+127%。3月电解液预计环增12%至15万吨。 据SMM调研，2025年2月，中国六氟磷酸锂产量环比-3%至17670吨，同比增长110.5%。展望3月，终端需求预计回暖，带动对六氟磷酸锂的需求增加。预计3月份中国六氟磷酸锂的产量将环比+2%。 库存端：厂库延续累库，注册仓单量高位回落 截止3月27日，碳酸锂库存较上月+12397吨至12.64万吨。其中，冶炼厂库存+5538吨至5万吨，下游库存+7339吨至3.85万吨，贸易商等其他环节库存-480吨至3.9万吨。 截止3月27日，交易所碳酸锂仓单量下滑至3.61万吨，月环比-10287吨。 3月31日碳酸锂仓单需注销，满足生产日期（电碳60天）要求的可直接二次注册，即1月30日之后生产的电碳仓单满足条件，假设2月5日之后注册的仓单满足条件，则2.5-3.20期间新注册仓单约2万吨，04合约出现交割仓单不足的可能性较低。 据测算，持有期1个月的持仓成本约1432元/吨，2个月持仓成本约2025元/吨，3个月持仓成本约2609元/吨。已有买现-卖04及之后合约组合继续持有或是平仓赚取基差走强收益（有现货处理能力）。 从盘面看，价差波动区间收窄至[-400,0]区间，可择机参与隔月价差<-400的买近卖远组合，待价差走强至-200以内止盈。 2507-2508合约价差距离合理价差仍有空间，卖07-买08反套继续持有。 未来因您而为 樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利