碳酸锂月度行情分析：供应过剩程度加深，碳酸锂弱势运行

海证期货研究所2025年03月28日 核心观点： 供应端：一，海外锂矿陆续投产，包括赣锋Goulamina锂辉石、Mariana锂盐湖，海南矿业Bougouni锂辉石等项目，资源端如预期正在逐步投产及爬坡。二、节后锂盐厂陆续复产，辉石、云母、盐湖等原料产碳酸锂的产量均在回升。三、智利出口至中国的碳酸锂数量明显回升，预计中国碳酸锂进口量保持高位，亦对供应形成补充。 需求端：以旧换新加码政策在2025年延续，托底新能源汽车内销，但外销面临欧美抬高贸易壁垒等挑战，预计国内政策会加码以对冲。据第三方数据了解，预计25年3月电芯及磷酸铁锂正极排产有所环增，关注旺季需求启动及成色情况（也需要警惕不及预期的风险）。 综合看，25年3月供需双增，但供应增速高于需求增速，导致供应过剩程度加深,库存或继续累积。 策略：空单持有。同时因为下游排产并不差，期货盘面下跌后的补库预期仍存，或阶段性的加大行情波动，可把握反弹加空机会。期权：持有虚值卖看涨期权策略。 套保：上游锂盐厂仍需把握高位卖出保值机会（在远月合约上布局）对冲跌价风险，或是参与卖出看涨期权的抵补型保值策略；下游可根据订单适量买入保值锁定采购成本。 基差：持有买现-卖04及之后合约组合（具有现货采购及仓单注册卖交割能力），或是止盈赚取基差走强收益（有现货处理能力）。 价差：持有卖07-买08反套。 行情回顾：价差收窄 截止2月28日，电碳-工碳价差为1950元/吨，月环比-1200；电碳期货主力-工碳现货价差为2890元/吨，月环比-2040；电碳-电氢价差为5050元/吨，月环比-2050。 据SMM了解，从当前市场成交情况来看，碳酸锂现货价格已到达相对较低点位，下游材料厂接货意愿有所加强。但由于上游锂盐厂仍持有挺价情绪，因此更多是以贸易商与下游材料厂的成交为主。 供应端：1季度锂矿进口预计波动不大 2025年1月中国样本锂辉石产量3320吨，环比-330吨/-9%；当月中国锂云母总产量11900吨，环比-50吨/0%。 2024年12月，中国锂精矿进口数量为48.23万吨，环比基本持平。1-12月累计进口570万吨，同比+33%。从进口分布看，澳大利亚占比62%（2023年80%），津巴布韦占比21%（2023年9%），巴西占比6%，尼日利亚7%。 赣锋锂业非洲马里Goulamina锂辉石项目一期于2024年12月15日投产、赣锋锂业全资子公司LMA旗下阿根廷Mariana锂盐湖项目一期于2025年2月12日正式投产。Eramet集团2024年12月24日宣布，其位于阿根廷萨尔塔省的Centenario工厂成功交付了首批锂碳酸盐，2025年2月11日，KodalMinerals宣布Bougouni项目首次生产锂辉石精矿。 供应端：外购原料产碳酸锂处于亏损中 截止2月28日，澳大利亚锂辉石精矿价格月环比-5至880美元/吨（2024年10月最低价为750美元/吨），锂云母（2.0%-2.5%）月环比-5元至1850元/吨。2月21日雅保拍卖近1.6万吨Wodgina矿山所产5.58%锂辉石精矿，成交价位为人民币含税价6758.69元/吨。 截止2月21日，外购锂辉石产碳酸锂现金成本为80015元/吨，生产亏损3461元/吨；外购锂云母产碳酸锂现金成本85827元/吨，外购云母生产亏损11806元/吨。 供应端：预计2025年3月碳酸锂产量回升 据SMM统计，2025年1月中国碳酸锂总产量约为6.25万吨，较12月环比-10%。由于头部企业锂盐产线复产，带动宜春其他锂盐厂复工复产，江西碳酸锂开工率或逐步提高，2月碳酸锂产量预计环增1%至6.33万吨，3月预计环增至7.8-8.2万吨。 据SMM统计，2月27日当周碳酸锂产量18456吨，周环比+1292吨，其中辉石+680至10301吨，云母+332至4095吨，盐湖+230至2610吨，回收料+50至1450吨，周度产量继续回升。 据智利海关数据显示，2025年1月智利碳酸锂出口数量为2.56万吨，环比增加27.5%，同比增加66.3%。其中出口到中国1.91万吨，环比增加43.1%，同比增加94.7%；出口到韩国的数量为4615吨，环比增加73.8%，同比增加73.4%。 2024年12月我国碳酸锂进口总量约为2.8万吨，创历史新高。其中自智利进口2.32万吨，环比+90%。自阿根廷进口4542吨，环比-28%。进口均价10317.1426美元/吨。2024全年共进口23.5万吨，同比+48%。 供应端：3月氢氧化锂供应预计大幅回升 据SMM统计，2025年1月氢氧产量21090吨，环比-10%，同比-6%。其中冶炼端产量19900吨，苛化端产量1190吨。2月因部分企业检修及后续缓慢复工预期，预计氢氧化锂产量持续减量，环比减少6%，同比增量不到15%。3月预估产量2.4-2.5万吨，环比增加19-24%。 据海关总署数据统计，2024年全年氢氧化锂累计出口12.07万吨，同比-7%。累计进口8171吨，同比+115%。 需求端：以旧换新政策延续，新能源汽车内销不悲观 资料来源：中国汽车工业协会，乘联会，海证期货研究所 需求端：购置税免征最后一年，购车需求或前置 现行的购置税政策为：对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税。其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元。对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。 在政策不改变的前提下，2025年是免征购置税的最后一年，2026年起将按照5%征收购置税，购车成本增加可能会推动购车需求前置。 需求端：贸易壁垒或抬高，外销存下滑风险 2025年1月受传统春节假期影响，新能源车销售下滑。根据中汽协数据，1月份新能源汽车销量达到94.4万辆，同比增长30%，环比下降41%。不过受益于以旧换新政策延续，新能源汽车内销并不悲观。 2025年1月，新能源汽车出口15万辆，环比+12%，同比+49%。中国新能源车主要出口至西欧和东南亚市场。2025年特朗普关税效应的外溢可能会导致全球贸易壁垒抬高，从而使得中国新能源汽车出口存在下滑的风险。 需求端：3月锂电排产预计回暖 据SMM统计，预计2月中国锂电池产量117.62GWh，环比1月-7%，其中动力电芯产量环降7%至82GWh，储能电芯产量环降9%至30GWh，消费电芯产量环增7%至6GWh。3月电芯排产预计环增9-12%至120-125GWh。 锂电池分正极材料看，2月磷酸铁锂电池环降7%至83.55GWh，三元电池环降7%至30.02GWh。 动力电芯分正极材料看，2月磷酸铁锂电池环降7%至53.12GWh，三元电池环降7%至28.26GWh。 据大东时代智库（TD）通过对行业Top20电池厂调研数据显示，2025年2月中国电池厂动力+储能+消费产量97.5GWh（环比基本持平）。 据证券时报了解，锂电行业频现磷酸铁锂大单，头部企业确认产品涨价消息，“主流磷酸铁锂厂商目前产能利用率普遍有所提升，尤其是高端产品更是需求旺盛。据我所知，华中地区某头部企业的第四代磷酸铁锂产线都干‘冒烟’了。”一位锂电材料业内人士告诉记者。 需求端：2025年1月储能中标容量季节性环降 2024年12月储能电芯出货量37.94GWh，环比-5%。 2025年1月，中国储能中标容量总规模11.28Gwh，环比-60%，同比+334%。 根据光伏头条统计，2月第3周（2月15日-2月21日）光伏EPC招/中标项目公开信息不完全统计，本周招标规模合计3134.26MW，中标规模合计1510.26MW，招中标规模合计4644.52MW。（上周4932.31MW） 新能源电价市场化改革取消强制配储，在短期内或冲击储能装机需求，不过，新能源发电具有间歇性、波动性等特征，在电价市场化后仍需要储能调峰，减少弃电损失、增加收益。因此长远看，该政策将储能布局交给市场，有助于行业健康且长远发展。且《新型储能高质量发展行动方案》明确了储能发展路径。未来新型储能仍有广阔发展空间。 需求端：3月正极材料排产预计环增 磷酸铁锂：据SMM统计，1月中国磷酸铁锂产量为251850吨，环比-9%，同比+155%。2月预计环降10%至226730吨。3月排产回暖，预计环增10%至25.5万吨左右。碳酸锂折扣签订方面，下游电芯厂整体还有压低折扣情绪，但各家签订结果不同，材料厂盈利情况预计不乐观。 三元材料：1月产量环比减少4%至54580吨，2月排产预计环降10%至49355吨，3月预计环增7%至52000吨。3/4月份存在旺季预期，关注旺季需求成色。 需求端：3月电解液和六氟磷酸锂产量预计环增 据SMM统计，2025年1月，中国电解液产量环比-11%至141940吨，同比增长93.7%。3月电解液预计环增12%至15万吨。 据SMM调研，2025年1月，中国六氟磷酸锂产量环比-11%至18130吨，同比增长78.8%。展望2月，终端需求预计将持续下滑，带动对六氟磷酸锂的需求减弱。预计2月份中国六氟磷酸锂的产量将环比下跌约3%。 根据第三方数据给出的预估数据并做调整，预计2025年2月供增需减后呈现当月供应过剩情况，3月供需双增，但供应增速更高，致过剩程度加深。 库存端：上游复产致厂库累积，注册仓单量高位回落 截止2月27日，碳酸锂库存较上周+2967吨至11.55万吨。其中，冶炼厂库存+1976吨至4.48万 吨，下游库存+1441吨至3.1万吨，贸易商等其他环节库存-450吨至3.95万吨。 截止2月27日，交易所碳酸锂仓单量达到46106吨，月环比-2535吨。 据测算，持有期1个月的持仓成本约1441元/吨，2个月持仓成本约2025元/吨，3个月持仓成本约2609元/吨。已有买现货-卖03及之后合约持仓可继续持有至交割（有仓单注册能力），或是止盈赚取基差走强收益（有现货处理能力）。 从盘面看，价差主要在-500以内波动，可择机参与隔月价差<-500的买近卖远组合，待价差走强至-300以内止盈。 2507-2508合约价差距离合理价差仍有空间，卖07-买08反套继续持有。 未来因您而为 樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经 本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!