登封：城投失信、区域财力与债务化解

胜遇研究 去年底登封市建设投资集团有限公司（以下简称“登封建投”）自爆，其被列为失信被执行人，随后评级公司专门就此公告，继续将其列入信用评级观察名单。而首次列入观察名单发生在2025年6月末，当时评级报告表述：面临较大的或有负债风险。征信报告显示公司存在对外担保关注类余额和不良类余额，且公司对外担保中部分被担保对象已被纳入失信被执行人名单，公司亦因担保事项被纳入被执行人名单，公司或有负债风险有待关注。过往债务履约情况有待提高，存在多项负面舆情。根据公司提供的有效期截至2025年5月的征信报告，公司本部存在未结清信贷逾期本金及利息，且公司本部及部分子公司均存在多个未结清关注类账户。截至本报告出具日，公司本部逾期本金已兑付或签订调整还款协议。根据公司2024年度审计报告，截至2024年末，公司长期借款存在已到期未偿还余额。此外，截至2025年5月末，公司及子公司郑州少林机场管理有限公司、登封市盛康置业有限公司均存在票据承兑持续逾期情况。截至评级报告报告出具日，公司仍被纳入被执行人名单和限制高消费名单，子公司少林机场仍被纳入失信被执行人名单、限制高消费名单。 如今，半年的时间过去了，情况似乎并未缓解。 首先，是本次公告的“失信执行人”。根据预警通信息，有10条被执行人记录，总金额10027.53万元；1条失信被执行人记录，金额3711.87万元。本次公告的即为后者，应该是9月28日那条记录的后续。而在此之后，仍持续有发生，若无法解决的话，很可能会继续列入失信被执行人。 其次，债务逾期情况。该公司2024年审计报告披露存在“已到期未偿还的长期借款”，而债券年度报告中披露的有息债务中逾期部分为0。8月末披露的债券半年报中有息债务同样无逾期情况，根据评级报告所述，“截至本报告出具日，公司本部逾期本金已兑付或签订调整还款协议”，涉及的银行借款逾期应是得到了处理。 再者，商票逾期情况有所缓解。由于逾期的140万元商票直至2025年11月7日才结清，因此该公司持续出现在2025年1-10月的商票逾期名单中，2025年11月不再出现。 登封建投过去一直登封市唯一一家发债城投，主要负责区域内的基建和棚户区改造，已完工项目尚有约40%（按投资额计算）尚未回款，在建项目已进入尾声，回款比例不及20%，拟建项目规模不大。而在建的自营项目规模较大，目前租赁资产出租率尚可，但未来自营项目的经营回款仍有不确定性。收入上看，还有污水处理、贸易等。财务上，无形资产中的特许经营权（砂石资源）占据了总资产的一半，其他主要还包括基建等投入和公益性项目；负债率仅32%，但更多是靠特许经营权的支撑，2025年6月末有息债务62.93亿元，1年内占比超过8成，而现金短债比仅为0.007，货币资金仅为0.37亿元，流动性压力极大；债务结构上，债券11.92%、银行贷款60.65%、非银10.46%、其他16.97%，非标占比不低。此外，还有不小规模的对外担保。 就此基本面，发生一系列的负面事件并不奇怪。但债券持有人并不担心，目前存续的2只债券均由省级担保公司担保，大大提升了安全性。那么，其他债务呢？未来改善的难度不小。 2025年12月，登封市另一家平台登封市产业投资发展集团有限公司（以下简称“登封产投”）首发7亿元债券，同样由省级担保公司担保。登封产投主营景区运营、国有资产运营、安置房及商品销售。其中，景区运营在区域内具有很强的专营性，国有资产运营包括停车场、酒店、房地产等，安置房建设尚需投资规模不低，后续结算回款时间有不确定性，商品销售主要包括棣胶制品､电镀加工、砂石和电力等。2025年6月末的总资产107.74亿元，无形资产中景区特许经营占17.8%，地热收益权占14.2%，土地使用权占7.6%，以安置房、办公楼和产业园为主的存货占23%；负债率54.9%，有息债务28.83亿元，均为银行贷款，1年内占比约37%。可以看到，该主体并非传统的城投，应是“市场化经营主体”。 最后来看区域，2025年前10个月登封市一般预算收入完成28.28亿元，为预算的86.6%，同比下降0.19%，其中税收收入10.91亿元，同比下降1.81%；非税收入17.37亿元，同比增长0.86%；政府性基金收入完成4.2亿元，为预算的23.8%，同比增长70.4%。一般预算方面， 税收收入占比过低，仅为38.6%（2024年为43.6%）；政府性基金虽大增，但距离年初预算差距明显。 目前，登封市已发布2025年市本级预算调整方案的报告，一般预算中，调减本级税收收入，调增非税收入，调减调入资金，主要是税收和政府性基金收入压力。 政府性基金中，总收入调增，其中本年收入调减（土地收入短收），调入资金调增（国有企业退回以前年度资本金注入）；并调增上级下达债务转贷收入，主要是积极争取上级债券资金，包括：新增地方政府专项债券97500万元、置换债券49000万元、补充政府性基金24100万元，清欠债券29700万元、政府再融资债券90800万元。可见，上级的支持是很大的，但这些资金用途固定，均一一对应项目。 所以，债务化解也需要对应政府项目啊（以下仅部分截取）。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。