Q4流水稳健，26年有望维持高质量增长

业绩简评

• 安踏主品牌：Q4零售额同比低单位数负增长；全年同比低单位数正增长。
• FILA：Q4同比中单位数正增长，全年同比中单位数正增长。
• 其他品牌：Q4同比35-40%正增长；全年同比45-50%正增长。

经营分析

• 安踏主品牌：Q4零售流水小幅下降，主要受外部需求与竞争环境恶化影响，电商业务仍处于调整期。线下折扣率约七一折，线上折扣率约五五折，库销比略高于5倍。新业态门店表现突出，冠军系列年末门店达150家、流水破10亿；灯塔店效率较普通门店高出超60%。海外业务持续推进，美国及东南亚等市场加速布局。
• FILA：Q4实现中单位数增长，较前三季度环比加速，大货线下高单位数增长，线上低双位数增长。折扣水平保持可控，线下折扣约七三折，线上约五五折，库销比略高于5倍。商品与渠道端持续推进结构升级，电商核心品类表现突出。品牌内部调整基本完成，有望延续增长势头。
• 新品牌矩阵：Q4迪桑特增长25%-30%，可隆实现55%强劲增长，MAIA保持25%-30%稳定增长。全年其他品牌实现45%-50%区间正增长，经营利润率维持25%-30%。

展望2026年

• 多品牌矩阵有望维持稳健增长，公司将以库存健康和经营质量为先。
• 安踏主品牌持续拓展安踏冠军、超级安踏等渠道，电商渠道增速有望回暖。
• FILATopia首店落地西安，有望延续增长势能。
• 迪桑特、KOLON受益于户外赛道景气度，有望保持快速增长。
• 多品牌矩阵与DTC模式有助于公司保持增长韧性。

盈利预测、估值与评级

• 预计2025-2027年EPS为4.74/5.06/5.70元，PE分别为16/15/13倍，维持买入评级。
• 风险提示：消费复苏不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。