信达消费六福集团推荐更新动销更新内地市场1012

核心观点与关键数据

内地市场表现：

• 10-12月直营店同店增速环比加快，加盟店同店增速达31%（较上一季度27%加快）。
• 1月以来加盟店同店增速为低双位数，略优于直营店。
• 公司重点发力金至尊品牌，10-12月净开直营店20家，预计1-3月继续拓店，主要布局一线城市核心商圈，店效及投资额高于六福主品牌平均水平。
• 六福主品牌预计1-3月或有少量净关店，但预计FY2027门店整体有望回归净开状态。

海外市场表现：

• 海外市场表现优于内地，预计1-2月同店增速较FY2025年10-12月进一步加快。
• 公司在海外以华人群体为主布局，逐步教育非华人群体，坚持24K金产品，立足国内工艺优势，增强保值性，与本土品牌形成差异化竞争优势。
• FY2026预计净开20家店，FY2026-2027有望提前完成海外净开50家门店的三年计划。

产品结构与毛利率：

• 产品结构优化，金价上涨推升毛利率，定价黄金中金镶钻类及IP产品增长明显，占比已接近50%，未来有望过半。
• 金价持续上涨，公司保持75%存货敞口，动销良好下有望充分享受金价红利，预计FY2026下半年毛利率将超上半年（已创历史新高）。

盈利预测：

• 预计2026-2028财年归母净利润分别为14.5/16.8/18.9亿港元，PE分别为11.1X/9.6X/8.5X。