核心观点
- 核聚变：行业资本开支提升，海外项目步入建成节点。CFS和Helion Energy装置步入建成节点，国内Best项目进入密集中标建设期，民营公司装置迎来建设期，相关公司：合锻智能，联创光电，爱科赛博，永鼎股份等。
- 风电：需求有望稳步提升，双海成长可期。看好明年风电产业链实现量利齐升。整机环节，相关公司金风科技、运达股份、明阳智能；零部件环节，推荐关注金雷股份、新强联。海风方面，推荐东方电缆、大金重工，建议关注海力风电、中天科技。
- 光伏：反内卷推动，价格有望探底回升。各省机制电价竞价结果出台稳定增量项目预期，高基数影响下可能出现增速压力，2025-2027年全球光伏实际装机需求将在530-600GW的区间徘徊，26年预计出现约10%的降幅，后续逐步企稳修复。收储平台成立标志光伏反内卷进入新阶段，需求探底回升支撑产业链涨价传导愈发顺畅，26年产业链部分环节与公司有望率先实现盈利，27年将迎来行业全面修复的时刻。新技术钙钛矿进入GW级时代并有望开拓航天航空新领域。
关键数据和研究结论
- 锂电：
- 动力电池需求持续高涨：2025年1-11月，新能源汽车销量同比增长31.2%，动力电池累计装车同比增长42.0%。
- 新能源重卡渗透加速：2025年11月新能源重卡市场渗透率达到36.45%，创下新高。
- 储能装机需求旺盛：2025年1-11月，中国新型储能新增装机规模同比增长28%。
- 原材料价格支撑成本，电池环节盈利修复：碳酸锂价格震荡上行，电芯价格企稳回升。
- 主材供需迎反转，开工率重回上升赛道：六氟磷酸锂、磷酸铁锂价格开始回升，隔膜价格或逐步提升。
- 固态电池：产线扩张加速，设备革新迎黄金发展机遇，干法电极设备和等静压设备订单或加速。
- AIDC：
- 数据中心高密化，HVDC和SST成为产业趋势：机柜功率持续提升，供电方案趋势从UPS到HVDC再到SST。
- 海外HVDC：北美三家头部CSP云商采用±400V HVDC方案，NVIDIA选择跨到800V HVDC。
- 国内HVDC：渗透率有望提升，800V电压等级产品陆续推出。
- SST优势：缩短链路、降低能耗、释放空间、光储直连，英伟达和谷歌未来架构中明确使用SST方案。
- 储能：
- 国内储能招标、备案项目景气度旺盛：2025年前11个月，国内储能项目采招同比增长均超100%。
- 136号文成为行业拐点：政策支持提升储能项目收益预期，储能有望迎来“平价上网”时代。
- 美国储能高增：2025年前10个月，美国储能新增装机同比增长47.78%/52.28%。
- AI带来巨大电力缺口，储能有望成为核心方案：预计到2030年美国数据中心用电量可能将达434TWh。
- 其他国家：欧洲大储已成装机主力，澳洲、智利、中东等新兴市场储能需求持续增长。
- 全球储能需求有望保持40-50%增速：预计2025-2027年全球储能装机规模为279/423/523GWh。
- 需求旺盛支撑产业链景气度：优质电芯、系统供给仍会出现紧缺并实现价格传导。
- 行业生态转变下关注构网型方案：构网型方案正加速渗透至电力系统发、输、配、用的全链条中。
- 核聚变：
- 国内：政策逐步完善、链路厘清、地方强支持，核聚变政策体系逐步完善，行业Capex持续提升。
- 国内进度：Capex提升，项目加速，民营公司涌现，产业资本投资加强。
- 海外：投资合作紧密，步入“工程落地”阶段，海外核聚变公司和互联网、能源公司合作以购电协议展开。
- 关注电源环节：电源是核心驱动引擎，托卡马克装置和Z-箍缩/FRC路线中电源价值量占比更高。
- 关注磁体和带材：磁体是托卡马克核心装置之一，超导材料孕育空间巨大。
- 风电：
- 需求稳步提升，双海成长可期：2025年国内风机招标有望达到130GW，新增装机有望分别达113/132GW。
- 价格：陆风中标价持续回暖，海风中标均价有所下降。
- 国内海风建设加速：同比有望高增，深远海建设或起量。
- 海外风电需求提升：欧洲海风市场回暖，新兴市场逐步发力风电建设。
- 国内产业链或受益海外风电需求起量：管桩环节率先受益于海外需求起量。
- 风电板块投资逻辑：陆风整机环节未来出货有望增长，零部件环节有望实现量利齐升。
- 光伏：
- 国内单月装机触底修复：2025年前10个月国内累计新增光伏装机同比增长约39.5%。
- 机制电价出炉稳定增量预期：预计2026年国内新增光伏装机规模将位于160-180GW区间。
- 海外市场结构持续变化：新型市场持续涌现活力，国内出口光伏电池片/组件分别出口90.4/225.3GW。
- 主力市场调整影响全球整体规模：预计2025-2027年全球光伏实际装机需求将在530-600GW的区间徘徊，26年预计出现约10%的降幅。
- 产业链反内卷成果开始显现：产业链各环节价格从2025年7月起出现明显回暖。
- 收储拉开序幕，行业反转弹性空间充足：预计26年产业链部分环节与公司率先实现盈利，27年将迎来行业全面修复的时刻。
- 新技术争议减弱，钙钛矿为核心趋势：GW级钙钛矿产线首片正式面世，钙钛矿有望开拓航天航空等新领域。
