外汇专题报告：贸易创汇为底，资本回稳为翼

核心观点

12月结售汇顺差的关键在于贸易现金流的真实回流，出口放量直接抬升结汇。预计12月结售汇顺差显著扩大至1000.67亿美元，其中银行代客结售汇顺差是核心驱动。短线不排除人民币向6.90–6.95区间试探，但美元反弹空间有限。

数据核心看点

12月结售汇延续顺差格局，贸易高景气构成外汇供给核心来源。全年贸易顺差预计达1.2万亿美元。企业以需定汇特征明显，远期套保需求对冲即期结汇节奏。12月收汇结汇率升至68.3%。经常项目仍是净流入主力，服务与收益项拖累有所收敛。12月资本与金融项目由逆转顺，证券与其他投资成为边际驱动。

汇率近期观点

近期美元兑人民币走势呈现阶段性调整与人民币稳健偏强并存。美元在12月核心CPI数据不及预期下走弱。目前美元兑人民币在6.95–7.00区间震荡，市场对美元趋势性下跌的预期有所降低。预计USD/CNY继续缓慢下行、区间反复的格局将延续。

市场供需关系分析

外汇市场供需平衡：12月银行结售汇顺差显著扩大，反映年底外汇结汇供给整体走强。代客端结汇动能显著增强，是顺差结构变化的核心。

结售汇结构分析

银行自身结售汇：银行内部结售汇活动并非重点关注对象。 银行代客结售汇：12月境内银行代客涉外收付款在经常项目中顺差明显扩大至1024.65亿美元，其中货物贸易顺差1259.22亿美元为主要贡献。 资本与金融项目：12月资本与金融项目由逆转顺，证券及其他投资净流入成为重要驱动因素。

解构12月结售汇

证券投资：12月北向与南向资金成交量均下降，体现跨境权益资产配置趋于观望，对外汇供需影响较为有限。陆股通与港股通成交量分别降至43563.02亿元和15900.50亿元。 货物贸易：出口结构向高技术与装备制造升级，增强了经济韧性。

风险提示

地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。