外汇专题报告：贸易创汇为底，资本回稳为翼

研究院 核心观点 研究员蔡劭立caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 12月结售汇顺差的关键并非情绪，而是贸易现金流的真实回流，出口放量直接抬升结 缓慢下行判断，短线不排除向6.90–6.95区间试探，美元反弹空间有限。 ■数据核心看点 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 12月结售汇延续顺差格局，贸易高景气继续构成外汇供给核心来源。在12月出口同 推动银行结售汇与代客涉外收付款总体仍呈净流入。全年贸易顺差预计达1.2万亿美 联系人 朱思谋0755-23887993zhusimou@htfc.com从业资格号：F03142856 企业以需定汇特征明显，远期套保需求对冲即期结汇节奏。12月收汇结汇率升至 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 经常项目仍是净流入主力，服务与收益项拖累有所收敛。12月代客涉外收付款经常项 目顺差扩大至1024.65亿美元，其中货物贸易顺差1259.22亿美元为主要贡献，而服务贸易逆差（-85.34亿美元）及收益、转移项逆差有所加深，体现实物贸易与要素收入之间的结构分化。PMI回升至50.10、出口结构向高技术与装备制造升级，增强了经 资本与金融项目年末由逆转顺，证券与其他投资成为边际驱动。12月资本与金融项目 ■汇率近期观点 近期美元兑人民币走势呈现阶段性调整与人民币稳健偏强并存。美元在12月核心CPI 弱。目前美元兑人民币在6.95–7.00区间震荡，市场对美元趋势性下跌的预期有所降 基于当前宏观与市场动态，预计USD/CNY继续缓慢下行、区间反复的格局将延续。 为突出，短线不排除向6.90–6.95区间试探；但仍需关注出口结汇节奏、全球风险偏 ■风险：地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1市场供需关系分析............................................................................................................................................................................4外汇市场供需平衡....................................................................................................................................................................4远期结汇购汇意愿....................................................................................................................................................................5结售汇结构分析................................................................................................................................................................................6银行自身结售汇........................................................................................................................................................................6银行代客结售汇........................................................................................................................................................................7解构11月结售汇...............................................................................................................................................................................8证券投资....................................................................................................................................................................................8货物贸易....................................................................................................................................................................................9 图表 图1：银行结售汇丨单位：亿美元............................................................................................................................................4图2：银行自身结售汇丨单位：亿美元....................................................................................................................................5图3：银行代客结售汇丨单位：亿美元....................................................................................................................................5图4：银行即远期结售汇|单位：亿美元...................................................................................................................................6图5：代客远期结汇累计未到期额|单位：亿美元...................................................................................................................6图6：收付汇率|单位：%............................................................................................................................................................6图7：远期结售汇套保比率|单位：%........................................................................................................................................6图8：银行结售汇总量|单位：无...............................................................................................................................................7图9：境内银行代客涉外收付款|单位：无...............................................................................................................................7图10：银行代客涉外收付款差额分项：经常项目丨单位：亿美元....................................................................................8图11：银行代客涉外收付款差额分项：资本与金融项目丨单位：亿美元........................................................................8图12：陆股通成交量|单位：亿笔/亿元..................................................................................................................................9图13：债券境外托管量|单位：亿元.......................................................................................................................................9图14：全球和主要国家制造业PMI丨单位：%.................................................................................................................10图15：中国出口金额和USDCNY中间价丨单位：无........................................................................................................10图16：中国对各区域出口同比|单位：%..............................................................................................................................10 市场供需关系分析 外汇市场供需平衡 12月银行结售汇顺差显