硬件为基AI生态为翼，创想万物全链布局演绎成长三部曲

创想万物 投资逻辑： 消费级3D打印行业迈入拐点向上期，据灼识咨询数据，2025年全球市场规模达60亿美元（GMV口径），2020-2025年CAGR达35.2%。AI技术落地、中国C端突破与多色打印成熟共振下，赛道高景气确立。 公司作为全球消费级3D打印龙头，25年设备市占率11.2%居行业第二，有望深度绑定行业红利。26年5月29日登陆港交所（03388.HK），发售价18.80港元/股，募资净额约12.72亿港元，30%用于研发、25%用于创想云及Nexbie平台搭建、25%用于品牌推广及渠道开发。财务表现方面，25年公司营收为31.27亿元，同比+36.65%，海外收入贡献约75%，北美/欧洲/中国分别同比+64%/+42%/+22%。25年归母净亏损1.83亿元，主要系上市前股份发行及特别股息产生2.4亿元非经常性支出，经调整净利润0.92亿元，主业盈利保持韧性。 公司有望从从硬件厂商跃升为消费级3D创意生态平台的硬件入口型龙头，战略遵循"硬件入口—生态延伸—平台变现"三级跃迁：（1）消费级3D打印设备筑牢压舱石。当前公司主要营收来自3D打印机设备，26年5月底发布KliTek™新一代多喷嘴打印技术，正式进入消费级技术第一梯队。（2）非主机硬件重塑全场景创意平台。3D打印行业天然具备强创作与探索属性，伴随玩家成熟，单一设备可玩性趋于饱和，更广泛的硬件生态与更丰富的软件生态成为持续创作的关键支撑。公司作为唯一同时覆盖3D打印、3D扫描、激光雕刻三大品类的基础设施型平台，耗材RFID芯片与CFS系统协同抬升转换成本，桌面级回收系统M1+R1重塑生态可玩性；3D扫描仪25年市占率45.3%全球第一，26年与奥比中光合作推出AI视觉智能平台；激光雕刻机携手杰普特光电共建联合实验室，完善"增材+减材"制造闭环。（3）创想云与AI大模型驱动服务变现。公司为行业唯二具备完整生态建设能力的品牌，社区活跃度与运营投入显著领先同业，远期有望通过用户资产商业化拓展高毛利软件服务，重塑盈利结构。 盈利预测、估值和评级 预计公司2026-2028年整体营业收入分别为42.5/62.0/86.3亿元，同比分别增长35.9%/45.9%/39.1%；受益于产品结构优化与规模效应，归母净利润分别为1.7/3.3/4.8亿元，经调整后净利润分别为1.8/3.4/4.9亿元，同比+147%/87%/46%。综合考量公司作为消费级3D打印领域核心企业，给予公司4XPS，对应26年目标价39.58港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；宏观环境波动风险；原材料价格波动风险；知识产权风险。 内容目录 一、公司介绍：从硬件基石到生态变现，三层成长曲线跃迁...........................................51.1.IPO战略中继：从硬核硬件厂商到3D创意生态入口的三阶跃迁................................51.2.硬件放量生态初成，战略投入期夯实全球化根基.............................................61.3.产品矩阵纵深构筑护城河，全球化渠道协同释放价值.........................................71.4.深度布局自有产能，构筑交付效率与成本优化的底层壁垒.....................................9二、一阶·入口夯实：消费级3D打印筑牢压舱石....................................................102.1.行业：造物平权开启千亿市场，消费级跃迁迈向爆发前夜....................................102.2.3D打印设备：生态入口基本盘，全场景矩阵筑牢广度壁垒..................................11（1）敏捷研发体系支撑快速迭代，规模效应驱动性能持续跃升...............................12（2）全场景产品矩阵纵深布局，覆盖入门到专业级全用户生命周期...........................14（3）开源生态激活用户创作，社区沉淀构筑长期粘性壁垒...................................15三、二阶·生态延伸：非主机硬件重塑全场景创意平台...............................................163.1.3D打印耗材：用户生命周期延伸，高复购品类打开第二曲线.................................163.2.3D扫描仪：数据输入端延伸，卡位数字入口享高端化红利...................................183.3.激光雕刻机：减材工艺延伸，与3D打印互补拓宽增量天花板.................................19四、三阶·模式跃迁：创想云与AI大模型驱动服务变现..............................................204.1.行业发展阶段与竞争机遇：AI重构建模范式下的破圈机遇...................................204.2.创想云AI+社区构筑软件变现底座，双寡头格局下开源路线重塑竞争边界......................204.3.远期空间：用户资产商业化，软件服务重塑盈利结构........................................22六、盈利预测..................................................................................22风险提示......................................................................................24 图表目录 图表1：公司从设备生产商逐步升级为生态建设引领者..............................................5图表2：公司有望发展三部曲跃迁路径............................................................6图表3：公司营业收入保持高速增长..............................................................7图表4：公司25年归母净利润受费用端拖累.......................................................7图表5：公司销售、管理、研发费用率............................................................7图表6：公司毛利率&净利率.....................................................................7图表7：3D打印设备为公司营收核心（营收，亿元）................................................7图表8：公司各产品毛利率......................................................................7图表9：公司海外市场快速崛起（百万元）........................................................8 图表10：2025年海外市场业务贡献约75%营收.....................................................8图表11：线上持续发力，线下营收平稳增长.......................................................9图表12：海外网点逐步拓展.....................................................................9图表13：公司三大生产基地提供稳定产能.........................................................9图表14：公司三大生产基地协同保障产能利用率（%）稳定.........................................10图表15：全球消费级3D打印市场（GMV，十亿美元）..............................................10图表16：设备端为行业市场规模占比（%）核心...................................................10图表17：25年全球消费级3D打印设备行业竞争格局...............................................11图表18：公司3D打印设备销量整体维持较高水平.................................................12图表19：高端化驱动公司3D打印设备均价维持上升...............................................12图表20：公司23年以来持续加大研发投入.......................................................12图表21：拓竹与公司在稳定性相关能力上的公开对比..............................................13图表22：公司K2 Plus升级CFS耗材管理系统....................................................13图表23：公司K2 Plus定位大尺寸..............................................................13图表24：拓竹H2D双喷头技术路线..............................................................14图表25：拓竹H2C Vortek热端切换技术路线.....................................................14图表26：公司核心FDM产品矩阵丰富，满足差异坏需求............................................14图表27：3D打印耗材在复购属性驱动下稳步放量..................................................16图表28：公司3D打印耗材价格带拓宽满足多样需求...............................................16图表29：公司PLA耗材SKU不断扩充，匹配DIY创意需求..........................................17图表30：M1+R1材料回收与再生设备补齐3D打印生态..............................................18图表31：全球消费级激光雕刻机市场规模（按GMV计）............................................18图表32：全球消费级3D激光雕刻仪行业竞争格局....................