国金证券 国金轻工 创想三维硬件为基AI生态为翼 全链演绎三部曲

00:00:54 硬件为基，AI生为翼，创想万物全链成长三部曲。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:01:53 各位领导晚上好，我是国金新消费谢丽丹。今天和我一起的还有我们首席赵忠平老师。今晚我们交流的是创享三维。那么首先我先整体地讲一下我们对于创想三维的核心观点。 00:02:06 盈利预测端呢，我们预测公司26年的营收能做到42.5个亿以上，同比维持一个36的增速，27年呢，有望突破62个亿，同比维持46个呃46/400的增速。28年呢，预计能够做到86.3个亿，同比维持40%的这个增速。 00:02:27 那么其中呢，3D打印机是整个核心的这样一个增长驱动，营收规模持续提升，占比保持在50%以上。那么在估值端呢，考虑到现在整体贝塔的一个高速的增长，而公司呢作为行业的龙二，并且是目前消费级3D打印中唯一能够去覆盖3D打印、3D扫描以及激光雕刻三大核心品类。以及各类配件的这样一个平台性厂商啊，虽然它在24~25年有一个全球渠道扩张，新品投入导致的费用高增的情况，但是呢，整体的这样一个标的稀缺性以及增长的这种啊，可预测性啊都是非常可观的。因此呢，我们给公司现在4倍的PS预计26年的市值是170亿。 00:03:16 那么如果公司在26年整个新品的这样一个迭代，包括技术实力都得到了验证，并且软件 和AI相关的生态建设持续的加速， 00:03:26 利润端也在这个费用啊控制的情况下有一定的企稳回升，那么公司的估值还有继续提升的空间。这个是我们整体的观点。 00:03:38 那么第二块呢，我先简单地介绍一下公司现在所处的背景情况啊。消费级3D打印呢，相对来说是一个比较年轻的行业，09年呢这个专利技术才解封，而09年之后，中国的这个玩家就凭借优秀的这样一个生产基础啊，这个非常好的成本控制啊，是通过跨境电商的方式实现了国产平替。 00:04:02 到目前为止呢，整个3D打印设备的主要玩家都是中国的这个企业啊。那从这个行业规模的这个角度来看呢，到2二年之前行业的增速都是个位数的一个增长。那当时增长不快呢，主要是整个产品形态相对粗糙啊，主要是以模块机为主，需要消费者自己拿螺丝刀进行组装，并且在前期的建模切片中间的打印、打印故障的处理，包括后期的这样一个处理抛光都需要有一个比较高。的专业技术，所以当时主要参与的玩家呢，就是一些极客和有专业背景动手能力很强的玩家。受众群体的窄导致了整个市场的增速不够快。 00:04:51 那么第一次发生转折呢，就是二二年拓竹推出了自己的第一台机器叉一，他把这个消费电子如何做大众化的这套运营思维带到了这个行业里来。具体来说呢，它就开始从模块机走向一体机，从这个手动调节走向自动调节，甚至是AI调节啊，把这种啊打印的门槛逐步降低，受众逐步的扩大。 00:05:16 那么拓除22年发出了差异之后呢，创想也很快地跟进，先后通过K1K2K2plus来弥补，来补足自己在这个性价比大众化的产品上的这样一个缺位啊，逐步将自己的这个受众从这个呃，机械爱好者，动手能力强的呃消费者扩张到。 00:05:39 到理工男在逐步地扩向大众和小白，那么到25年呢，我们看到了一个行业拐点二次向上加速的这样一个信号。那么主要有三个东西发生了变化啊。 00:05:51 第一个是AI的这样一个技术成熟和大规模的应用，呃，AI目前来说能够在打印过程中帮助去校准各类的故障，同时在建模环节有一个很强的这样一个助力作用，之前的建模需要打开CAD的软件进行专业的编程，整体的这个门槛是相对较高的。 00:06:13 那么目前，创想和拓竹都在25年的时候引入了腾讯会员的这样一个模型，能够去做基础的3D模型建模啊，但是目前的建模精度不是特别高，主要以卡通模型为准。那么未来呢，伴随着整个AI的这个呃持续的助力和持续的渗透和深入，能够去进一步降低这个打印的门槛并。且实质上回答了能打印什么的问题，将这个具体的打印的东西变成了你想打印什么就能够打印什么的，这样一个需求扩张啊，为整个行业呃的这个渗透和呃复购提供了很多的这个助力。 00:06:53 那第二个发生变化的呢，就是中国C端的这个0~1无到有，之前整体的中国C端量级是比较少的啊。那么伴随着从25年开始，拓竹和创想加强中国C端的市场教育啊，包括线上和KOL进行合作，线下去开设线下门店啊，包括和教育场景进行联动，这一块的这个渗透有望持续地去拓展啊。 00:07:20 第三个变量呢，就是硬件形态发生了变化，目前FDM熔融沉积成型的技术呢，是的，原理是将这种固态的塑料线丝融化，形成塑料液体，然后像裱花袋一样，一步一步地去挤出。冷却之后，实现了这个。 00:07:39 个成型，那这个技术路线下，它的线材是什么颜色就只能打印出什么颜色，是不能进行混色的。如果需要打印多色的这个模型，就需要去进行回抽换料，也就是把现在电机里已有的颜色的线材抽回到塑料盒里，已经融化的当做废料扔掉，然后再进入新的料，再融化，再打印。这样每次回料的过程都需要两分钟以上，对于整个多色打印的时间和效率是有很大的这个拖累。目前多色打印在单片头的技术路线下，时间是单色打印的两到三倍不等。 00:08:18 那么从25年开始呢，拓竹和snakemaker陆续都推出了自己多色的打印路线，包括拓竹的H2D、H2C还有snakemaker的U1。那么创想呢，也在它上市之后的发布会发出了自己的K3新品的这样一个啊技术图。那么伴随着整个啊技术的成熟啊，成熟之后能够实现这个打印效率的翻倍提升。对于已有存量的机型都有一个很强的刺激换新作用，对于呃渗透的这样一个自然呃自然流量，包括小白客户来说，都有一个门槛进一步降低体验进一步完善的这样一个加速作用。 00:08:57 那么基于以上三个变量呢，我们觉得25年的高增速只是一个开始，延续到27和2262728年会有一个持续的这个渗透加速的这样一个呃推动力，所以整个行业贝塔的增速还是比较可观的。那在这样一个呃增速很高的贝塔中呢，整个市场的格局也比较好。 00:09:19 啊第一名玩家全球来看是拓竹科技，25年有38的份额。第二名就是我们的创想，大概有一个12的份额啊，整体的这个集中度包括这个呃这个品牌认可度都很高的情况。 00:09:32 从公司的这个情况来看呢，创想是一家从14年就开始啊，从事3D打印机制造的这样一家公司，当时的背景呢，是西方FDM的核心专利到期，消费级3D打印进入产业化扩张的阶段。那么创想就凭借自己领先的研发能力、成熟的制造体系以及强的供应链管理优势，以跨境电商的方式去切入了海海外的市场。之后呢，就顺应行业发展的趋势，从单一的打印机逐步去扩张到耗材、扫描仪和雕刻机等不同业务，目前已经形成了一个能够去覆盖研发、制造、销售和生态运营的一体化综合竞争能力优秀的。 00:10:19 这样一家龙头公司，那么从具体的报表来看呢，首先营收端来说，公司一直维持着高速增长，2五年的营业收入是31个亿，同比增长超36%。那主要增长的动力来自于产品的持续迭代以及行业的持续扩容。 00:10:36 利润端呢，归母净利润25年是亏了1.8个亿，但是主要是受上市带来的特别费用支付这种非经的一次性影响，还原后的规模净利率有在两个点以上啊。那这一边主要还是受到这个销售费用的拖累。那销售费用主要是因为公司持续地去做这个品牌建设，以及中国市场的 C端教育，那这部分伴随上市之后整体经营情况的稳定，以及整个费用管控的克制啊，营经营性的这个净利率有望逐步地去上修。 00:11:12 那分品类来看呢，整个3D打印机仍然是营收的这个核心啊。25年3D打印机的营业收入是17.85个亿，同比增长26%，占整体营收的52%，是公司的营收主力。那么此外呢，呃，扫耗材扫描仪和雕刻机都是毛利率更高的业务，并且25年还有一个3D打印成品及服务的营收大概是0.06个亿，同比实现了翻倍增长。这一部分目前虽然体量很小，但是增长迅速，并且是一个高毛利的业务，有望成为未来的这样一个发展的动能。 00:11:52 那么从渠道来看呢，首先在地区层面呢，这个欧美和美欧美是主要的这样一个贡献，25年这个北美市场的营收贡献是32%，欧洲的贡献是25%。那么从渠道来看呢，线上线下总体来说是协同发展的，那么线上的占比是48.5%，线下的占比是51.5%，那其中线上呢主要以亚马逊为主，公司也在着力地去发展自己的DTC呃渠道。那线下来看呢，公司目前来说在持续地去做这个经销的这个优化啊。公司有呃在全球有广泛的经销商，到二五年底来说有一个2400家的经销商覆盖，覆盖140个国家和地区，是目前销售最广的一个3D打印机服务商。 00:12:43 那么呃在经销方面呢，公司通过这个优化经销商的方式来提升整体的这样一个供应链效率。目前来说经销。销商是分两类，A类他管理更紧密更精细，承担了创想品牌建设和渠道执行的工作。这一部分经销商占比在整个经销渠道里收入超过80%，并且在持续的新增和提升。那么B类相对松散的经销商，就在这个过程中逐步地去演化和这个呃精简。然后公司也在积极地去开设自己的线下直营店，来提升整个品牌力和整个呃整个这个品牌建设的这样一个服务情况。 00:13:31 同时呢，公司在整个3D打印机销售的这样一个行业里来说，它也是呃深度布局了自己的自由产能。目前来说核心的打印机、雕刻机和大部分的耗材都能够坚持自由产能，去保持这个产品的核心性能和品质啊。那目前来说，公司是在惠州、武汉和深圳都有工厂，然后整体的产能利用率维持在81%个比较健康的这个水平，这个是目前公司的基本情况。那么 我们觉得站在现在也就是26年中旬来看，我觉得是一个公司这样一个啊战略转型的这样一个关键节点，我们可以把IPO看作是公司的一个战略中继啊。 00:14:13 那未来来说，公司是要以这个3D打印为基础去逐步地去做提升， 00:14:20 我们可以把它当做一个三阶跃迁的这样一个进程来看， 00:14:24 第一个阶段呢，就是做硬件的这样一个夯实入口和基本盘硬件呢，目前来说。说的核心关键节点是做它技术的这样一个提升啊，尤其是在多色打印和高速打印的这个方面。 00:14:39 然后第二个阶段呢，是去做生态的延伸，核心在于耗材配件、扫描仪和雕刻机这几项业务。这几项业务都是毛利率更高，然后整个提升空间更大的这样几个业务项，能够帮助去优化公司的整个产品结构以及这个啊利润率情况。那第三阶段呢是逐步去走向平台，平台的变现就从卖硬件到卖服务。具体来看呢，就是公司依托自己创想云积累的一些用户资产，叠加它呃将要接入的一些AI大模型以及这个3D的通用模型，叠加自己的这个订阅服务和平台变现，实现一个这个资产复利的这样一个呃效应的释放。最终来提高自己的综合盈利能力和整个这个增长的空间。 00:15:27 那首先作为公司的一些发展来说，我们关注公司3D。打印机的这样一个呃发展情况啊，3D打印机的从整个行业的作用来说，还是整个呃这个行业触达于大众持续渗透的这样一个重要抓手，也是未来去去扩充耗材和配件复购，甚至是软件啊资产用户资产积累的这样一个重要入口啊。所以它作为公司的这样一个一阶也是非常重要的这样一个布局， 00:15:58 那么其实呢，从目前来说，公司在打印机里啊有以下几个优势，第一个就是它的研发长期处于这个专利呃呃研发的这个高位，对于整个战略呃的技术深耕是有持续的定定位的。并且呢，公司在这样一个技术投入上，它和拓主的硬件差异在逐步的收敛。以这个呃一体机为例，公司从这个K1K2到K2plus持续的去呃呃提升自己的这个性能，从这个产品的稳定性来说呢，从。K1max开始，公司相