2025年12月社零数据点评：12月社零同比+0.9%，服务消费表现继续好于商品消费

glmszqdatemark2026年01月19日 推荐 维持评级 12月社零同比增长0.9%。国家统计局发布社零数据，12月份，社零总额为4.51万亿元，同比增长0.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额为3.97万亿元，同比+1.7%；限额以上单位消费品零售额1.95万亿元，同比-1.9%。 12月社零同比增速低于Wind一致预期，服务消费表现继续好于商品消费。2025年12月，社零总额同比+0.9%，低于wind一致预期的+1.48%。社零总额同比增速较11月下降0.4pct。从更能体现趋势的季调后环比增速看，12月社零总额环比-0.12%，降幅较上月收窄0.29pct。按消费类型分，餐饮收入增速高于商品零售增速1.5pct：12月商品零售同比+0.7%，同比增速较11月下降0.3pct，为2023年以来新低；12月餐饮收入同比+2.2%，同比增速较11月放缓1.0pct，其中限额以上单位餐饮收入增速由正转负，同比-1.1%。 分析师邓文慧执业证书：S0590522060001邮箱：dengwh@glms.com.cn 上年同期基数抬升、年末政策效力减弱致部分耐用品消费增速放缓。按消费品类分，必选消费方面，2025年12月粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品类零售额分别 同 比+3.9%/+1.7%/-2.9%/+3.7%， 同 比 增 速 较11月 分 别-2.2pct/-1.2pct/+0.5pct/+4.5pct。可选消费出现分化，12月化妆品消费同比增速提升2.7pct至8.8%，为年内次高；或受12月末金价下跌，一定程度上抑制了黄金珠宝的终端消费需求，金银珠宝类消费同比增速下滑2.6pct至5.9%。2024年9月推出的消费品“以旧换新”政策，拉高了基数，叠加年末政策效力减弱，除了通讯器材类消费同比增速+0.3pct至20.9%，12月汽车、家用电器和音像器材类、家具类消费同比增速均分别-5%/-18.7%/-2.2%；文化办公用品类消费同比增速放缓2.5pct至9.2%。 分析师郭家玮执业证书：S0590525030001邮箱：guojw@glms.com.cn “双十一”促销活动前移带来的线上消费节奏扰动消除，线下消费增速进一步下滑。1）线上渠道：2025年全年，实物商品网上零售额同比+5.2%，占社会消费品零售总额比重为26.1%，占比较1-11月提升0.2pct。根据我们测算，12月网上商品和服务零售额同比+4.0%（增速环比-1.4pct），其中实物商品网上零售额同比+0.8%（增速环比-0.7pct）。2）线下渠道：我们推算12月线下社零总额为3.24万亿元，同比-0.4%（增速环比-0.2pct）。 相关研究 1．2026年元旦假期文旅消费数据点评：文旅市 场 迎 开 门 红 ， 免 税 销 售 表 现 亮 眼-2026/01/042．社会服务行业2026年度投资策略：筑底企稳，布局修复-2025/12/24 投资建议：我们认为量价较为低迷时刻已过，行业呈现企稳回升迹象，当前位置需要兼顾确定性及合理成长性，建议关注：华住集团、同程旅行、锦江酒店、首旅酒店、中国中免、锅圈、绿茶集团、长白山等。 风险提示：宏观经济增长放缓风险，消费复苏不及预期风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室