2025年业绩超预期，2026年同样值得期待

李宁2025年业绩预计全面超预期，管理层表示全年大货全渠道流水（不包括童装和专业渠道）有望实现同比持平，全年收入有望同比小幅增长，好于年初“全年收入同比持平”的指引。得益于政府补贴高于预期、公司降本增效及关闭亏损门店效果显著，2025年净利率有望落在全年“高单位数”指引的上沿。基于此，预测2025年全年收入同比增长2.5%至人民币294亿元，归母净利润达到27.5亿元，归母净利率达到9.4%。流水及折扣尚未见显著好转，但未来趋势改善值得期待。李宁4Q25大货流水同比下降低单位数，12月流水跌幅相较11月有所收窄，可能得益于去年年底荣耀金标产品系列的上市。管理层表示2026年1月至今的流水不及预期且折扣同比加深，但短期流水表现受元旦和春节假期变化影响较大。展望2026年，管理层表示需要适度下调跑步及羽毛球的增长预期，篮球及运动生活收入有望逐步止跌企稳，推动整体收入加速增长。公司将在2026年持续加大市场营销费用的投入，但也将持续进行降本增效。以“奥运+科技”为中心，李宁将在未来三年里持续聚焦品牌的重塑与品牌力的提升。维持李宁“买入”评级，上调目标价至23.4港元（相当于18x 2026 P/E）。