2025年12月中国金融数据点评：金融数据挺不错

2026年01月15日 证券研究报告/宏观定期报告 报告摘要 分析师：张德礼执业证书编号：S0740523040001Email：zhangdl01@zts.com.cn 2025年12月，中国新增社融2.21万亿，新增人民币贷款9100亿，都好于Wind统计的市场预期值（分别为1.82万亿、6794亿）。总量层面看，金融数据不错。 存量社融同比从上月的8.5%下降到8.3%，而M2同比从8.0%回升到8.5%。这两个指标走势分化，源于政府债券净融资同比少增了1.07万亿，从2024年12月的1.76万亿，减少到了2025年12月的6864亿。 相关报告 政府债券融资直接计入社融，由于它会从金融体系里抽出流动性，因此在其它条件不变时，政府债券融资会减少M2。当政府债券净融资同比大幅少增时，它在拖累存量社融同比的同时，会抬升M2同比。 结构视角看，对比上年同期，除政府债券外的社融其它主要分项，2025年12月基本都是同比多增的。因此可以认为，12月金融数据结构也是不错的。 其中，2025年12月社融口径的新增人民币贷款9757亿，同比多增1350亿。结合企业中长期贷款同比多增来看，我们认为跟新型政策性金融工具落地后，配套贷款改善有关。表外融资中，新增委托贷款、信托贷款分别为307亿、680亿，同比分别多增325亿、529亿。直接融资里，企业债券净融资1524亿，同比多增1677亿。除了低基数的影响外，可能也和中长期贷款同比多增一样，新型政策性金融工具落地后，带动了相关企业的债券融资。新增非金融企业股票融资560亿，同比多增77亿。 分析完社融数据后，再来看新增人民币信贷。2025年12月，新增人民币信贷9100亿，同比少增800亿。 这主要是居民新增贷款在拖累，2025年12月居民信贷减少了916亿，而2024年12月是增加3500亿。居民信贷结构也有待修复，12月新增居民短贷、中长期贷款分别为-1023亿、100亿，同比分别少增1611亿、少增2900亿。和直观感受一样，居民消费意愿不足，房地产销售也在探底过程中，经济现实映射到了金融数据里。 相比于居民信贷的低迷，企业信贷表现亮眼。2025年12月企业新增短期贷款、中长期贷款分别为3700亿、3300亿，同比分别多增3900亿、2900亿。企业短贷同比大幅多增，低基数是主要原因，其绝对规模并不高，年末企业维持正常生产经营所需的资金规模本来就多。如同前文分析过的，企业中长期贷款同比多增，政策提振较大。 存款方面，2025年12月新增人民币存款1.68万亿，同比多增3.08万亿。其中，新增居民存款2.58万亿，同比多增3900亿，可能表明目前居民“存款搬家”的力度并不大。新增企业存款1.22万亿，同比少增5857亿。财政存款季节性减少1.38万亿，但比上年同期少减2904亿。结合政府债券净融资同比大幅少增看，我们认为2025年12月财政支出可能继续保持定力。 2025年12月，非银存款减少3300亿，但它比2024年同期少减了2.84万亿。这种低基数源于政策的扰动，2024年12月1日开始将非银同业存款利率纳入自律管理，导致当月非银存款大幅减少3.17万亿，创下历史单月最大规模的收缩。 总的来说，虽然2025年12月金融数据有结构上的不足，包括居民部门融资需求偏弱、翘尾导致的M1同比回落等，但我们认为金融数据并不差，体现在总量超预期和除政府债券外的其它主要分项基本都同比多增。 不过这种改善受政策的影响较大，在有效需求不足的情况下，需要政策继续托底和撬动。货币政策总量宽松空间有限的情况下，中国开始新一轮结构性降息，宽信用的政策信号明显。短期可能会有其它增量工具落地，来推动经济开门红。 风险提示：政策推进节奏不及预期，地缘冲突超预期升级。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。