2025年12月金融数据点评：社融受政府债券拖累，企业信贷需求持续回暖

社融受政府债券拖累，企业信贷需求持续回暖——2025年12月金融数据点评 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：陈然证书编号：S1160524060002 2026年01月16日 【事项】 相关研究 《社融增速继续回升，信贷阶段性回落——7月货币金融数据点评》2025.08.14 《支撑经济企稳的三条线索——5月国民经济数据点评》2025.06.17《外部冲击引发供需走弱，PMI回落至收缩区间——4月PMI数据点评》2025.05.12《暂时缓解市场担忧——美国12月CPI数据点评》2025.01.17 2025年12月，国内社会融资规模增量22075亿元，同比变化-6462亿元；社会融资存量同比增长8.3%，较上月变化0.0个百分点；人民币贷款余额同比增长6.3%，较上月变化-0.2个百分点；M2同比增长8.5%，增速较上月变化+0.5个百分点；M1同比增长3.8%，增速较上月变化-1.1个百分点。 【评论】 社融：受财政靠前发力影响，年末政府债券融资规模回落，拖累当月社融同比少增。12月新增政府债券6833亿元，同比少增10733亿元。12月政府债券同比大幅少增主要由于2025年政府债券发行节奏靠前，年末剩余额度不足。从全年维度看，2025年全年总规模仍较2024年保持扩张。 存贷款：财政存款减少指向政策发力，企业信贷回暖。2025年1-12月份，财政性存款累计增加0.66万亿元，较上月减少1.38万亿元，可能意味着财政资金正加速向实体经济领域拨付与投放。2025年12月，非金融性公司及其他部门新增人民币贷款10700亿元，同比多增5800亿元。往后看，央行三箭齐发，加大对中小微企业的金融支持力度，支持“两新”政策优化实施，拓展碳减排支持工具支持领域，预计企业贷款回暖趋势延续。 货币的量：M2-M1剪刀差扩大。2025年12月，国内M2同比增长8.5%，增速较上月提高0.5个百分点；M1同比增长3.8%，增速较上月降低1.1个百分点，M2-M1剪刀差4.7个百分点，较上月扩大1.6个百分点。利率：央行结构性降息，对银行的影响可控。央行决定下调再贷款、 再贴现利率0.25个百分点，进一步推动实体经济融资成本稳中有降。当前银行净息差下行趋势显著放缓，银行利润趋于平稳，结构性降息冲击可控。 【风险提示】 经济基本面变化可能超预期；海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性。 1.社融：受财政靠前发力影响，年末政府债券融资规模回落，拖累当月社融同比少增 新增政府债券规模减少，拖累社融同比少增。2025年12月，国内社会融资规模增量22075亿元，同比变化-6462亿元。其中，新增人民币贷款9804亿元，同比变化+1402亿元；新增企业债券融资1541亿元，同比变化+1700亿元；新增政府债券6833亿元，同比变化-10733亿元。12月政府债券同比大幅少增主要由于2025年政府债券发行节奏靠前，年末剩余额度不足。从全年维度看，2025年1-12月新增政府债券累计13.84万亿元，较2024年多增2.54万亿元，全年总规模仍较2024年保持扩张。 社融存量增速保持平稳。2025年12月，国内社会融资存量同比增长8.3%，较上月变化-0.2个百分点。其中，人民币贷款余额同比增长6.3%，较上月变化0.0个百分点；企业债券融资余额同比增长6.0%，较上月变化+0.4个百分点；政府债券余额同比增长17.1%，较上月变化-1.7个百分点。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 2.存贷款：财政存款减少，企业信贷回暖 财政存款大幅减少，或指向政策加大发力。2025年1-12月份，人民币存款累计增加26.41万亿元，较上月变化+1.68万亿元。其中，财政性存款累计增加0.66万亿元，较上月变化-1.38万亿元；非金融企业存款累计增加2.31万亿元，较上月变化+1.22万亿元；非银行业金融机构存款累计变动6.41万亿元，较上月变化-0.33万亿元；住户存款累计变动14.64万亿元，较上月变化+2.58万亿元。作为观察财政政策节奏与力度的关键指标之一，财政存款的快速减少往往意味着财政资金正加速向实体经济领域拨付与投放，是“实施更加积极的财政政策”的具体体现。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 企业信贷回暖，反映企业经营状况和投资预期改善。2025年12月，非金融性公司及其他部门新增人民币贷款10700亿元，同比变化+5800亿元。其中，新增短期贷 款3700亿元，同比变化+3900亿元；新增中长期贷款3300亿元，同比变化+2900亿元；新增票据融资3500亿元，同比变化-1000亿元。经营层面，1-11月国内工业企业利润累计同比增长0.1%，连续4个月正增长，表明国内企业经营状况边际改善。投资层面，2024年以来在制造业设备更新政策催化下，设备工具购置投资增速持续维持高位。 往后看，预计企业贷款回暖趋势延续。2025年中央经济工作会议明确提出“推动投资止跌回稳”，2026年1月15日央行三箭齐发，一是增加支农支小再贷款额度、设立民营企业再贷款，加大对中小微企业的金融支持力度；二是增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，支持“两新”政策优化实施；三是拓展碳减排支持工具支持领域，推动经济社会发展全面绿色转型。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 新增居民户贷款连续3个月为负，居民购房和消费需求有待提振。2025年12月，居民户新增人民币贷款-916亿元，同比变化-4416亿元。其中，新增短期贷款-1023亿元，同比变化-1611亿元；新增中长期贷款100亿元，同比变化-2900亿元。短贷减少反映居民消费需求下行，2025年下半年以来社零增速持续回落，印证当前居民消费偏弱。中长贷同比少增或与居民购房需求未修复有关，与当前商品房销售额降幅扩大相呼应。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.货币的量：财政发力可期，流动性有望回稳 M2-M1剪刀差扩大。2025年12月，国内M2同比增长8.5%，增速较上月变化+0.5个百分点；M1同比增长3.8%，增速较上月变化-1.1个百分点；M0同比增长10.2%，增速较上月变化-0.4个百分点。M2-M1剪刀差4.7个百分点，较上月变化+1.6个百分点。政府财政发力、储蓄减少，居民行为转向保守、储蓄上升，可能是本月M2增速回升、M1增速下行背后的原因。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 4.利率：结构性降息政策发力 市场对利率调降有预期，央行结构性降息。2026年1月16日，国内7天逆回购利率1.40%，同期3个月、6个月、1年国债到期收益率为1.29%、1.30%、1.26%，短债收益率低于7天逆回购利率，但仍在利率走廊（OMO+50BP和OMO-20BP）内，利率有向下调降的压力，但总体压力可控。根据央行公告，12月份同业拆借加权平均 利率为1.36%，分别比上月和上年同期低0.06个和0.21个百分点。质押式回购加权均利率为1.4%，分别比上月和上年同期低0.04个和0.25个百分点。此外，中国人民银行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，进一步推动实体经济融资成本稳中有降。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 银行息差压力缓解，结构性降息冲击可控。2025年三季度，中国商业银行净息差1.42%，与二季度持平，银行净息差下行趋势显著放缓。从银行经营状况看，2025年三季度，中国商业银行资产利润率0.63%，与二季度持平，银行利润趋于平稳，预计能够有效应对当前利率调整。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 【风险提示】 经济基本面变化可能超预期； 海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。