铝周期上行，上调盈利预测

港股通（沪/深） 公司评级买入（维持） 铝周期上行，上调盈利预测 报告日期2026年01月15日 投资要点： 点评：开年以来铝价加速上行，站上2.4万元高位，主要系莫桑比克铝厂停产引发供给端扰动预期，以及铝代铜预期提供叙事基础，共同驱动铝价补涨。 ⚫海外供给端扰动加剧。非洲第二大电解铝厂莫桑比克Mozal铝冶炼厂，因电费涨价而决定于2026年3月正式关停。海外电解铝厂多设备老化、利润薄，而全球正面临用电能耗压力，海外电解铝产能将长期面临着电力成本走高、地缘政治风险以及设备故障风险。2025年年底以来，海外电解铝产能扰动事件正频繁增加。 相关研究 【兴证海外原材料】中国宏桥：盈利稳健，调整派息政策，并启动大额回购-2025.08.17【兴证海外原材料】中国宏桥：盈利稳健，红利属性凸显-2025.03.15 ⚫铜价持续突破历史新高，铜铝比突破4，铝代铜产业趋势加速。2025年12月，空调行业就铝代铜推出行业标准、并制定行业自律约定。而年初以来，在关税预期的屯铜需求、以及CapstoneCopper旗下铜矿罢工，共同驱动铜价屡创历史新高，进一步带动铝在铜代铝的叙事下跟随上涨。 供需双线主导，铝进入紧缺周期，叠加较低的库存，支撑铝价中枢抬升。 ⚫供给：国内产能逼近天花板上限，2026年预计是电解铝产能增长的最后一年，计划新增产能近60万吨；欧美产能复产困难，印尼是全球产能增量的主要贡献者，预计2026年形成70-90万吨新增产量，2027年在百万吨以上，更远期规划千万吨产能，但面临电力供应问题，落地挑战较大。 分析师：韩亦佳S0190517080003BOT963hanyij@xyzq.com.cn ⚫需求：2023-2025年全球电解铝平均需求增量约180万吨/年，2年CAGR增速为2.5%。预计2026E增量150-200万吨，同比增速2.0-2.7%，需求侧有结构增量：交通、电网、储能、铝代铜。 分析师：马睿晴S0190524070010请注意:马睿晴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。maruiqing@xyzq.com.cn 中国电解铝企业具备全球竞争力、正将行业红利转化为股东回报。看好铝价中枢抬升，铝价每上涨10%，将带来约30%的EPS增厚，质量与周期共振，看好电解铝板块价值重估。中国宏桥作为一体化电解铝龙头，业绩稳健性强，且高度重视股东回报，股东回报率领军行业，2026年将看到资本开支明显下降，股东回报具备进一步增长潜力。 ⚫宏桥一体化优势保障高盈利稳健，公司直至2027年规划持续推进云南产能转移，2025年收回部分少数股东权益，且西芒杜铁矿投产，将进一步强化公司资源属性。 ⚫公司重视股东权益保障，近5年派息率已从2019年近45%水平提升至2024年的63%，公司承诺2025年维持稳定派息水平；2025年公司已回购3.1亿股，耗资56亿港元，我们预计2025年股东回报超200亿元人民币。2024、2025年为公司资本开支高峰大年，主要系建设云南配套光伏和产能搬迁有较大投入，我们预计2026年开始资本开支将明显缩减，自由现金流将大幅改善，派息具备进一步增长潜力。 我们的观点：我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为239.81/361.84/394.13亿元，同比分别+7.2%/+50.9%/+8.9%，1月15日收盘价对应2026年预测EPS的PE为8.8x。假设2026年回购金额同比持平为56亿港元，以及派息比率为63%，股东回报将达到约280亿元，1月15日收盘价对应2026年潜在股东回报率为8.7%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：自备电厂整顿、几内亚政局不稳、需求不及预期 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与南安市发展投资集团有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、招商银行、成都兴城投资集团有限公司、广东天域半导体股份有限公司、江苏平仲科技发展集团有限公司、泰兴市江桥投资建设发展有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、圣火科技集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、嵊州市投资控股有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、金叶国际集团有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、NAN’AN DEVELOPMENT INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng DafengHaicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATIONLIMITED、CHINA MERCHANTS BANK、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、Jiangsu Pingzhong Technology Development Group Co., Ltd.、Taixing Jiangqiao Investment Construction and Development Co., Ltd、JiangxiProvincial Credit Financing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO., LTD.、GuangzhouDevelopment District Holding Group Limited、Chengda International Co., Limited、Jiangyin State-owned Assets Holding (Group) Co., Ltd.、YanchengDafeng Xiecheng Industrial Development Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co., Ltd.、Dongtai HuiminUrbanization Construction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、Zibo High-Tech International Investment Co.,Limited、Zibo Hi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、BANK OF SHANGHAI、SICHUAN GLOPORT INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD、Lingong Heavy Machinery Co., Ltd.、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI STATE-OWNED ASSETS OPERATION GROUP CO., LTD.、TAIXING RUNJIA HOLDINGS CO.，LTD.、TAIZHOU CHEMICAL NEWMATERIALS INDUSTRY DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、HUBEI HUANCHUAN STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATIONGROUP CO., LTD.、DEYANG DEVELOPMENT HOLDING GROUP CO., LTD.、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Fujian Haixi PharmaceuticalsCo., Ltd.、Holyfire Technology Group Limited、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Worldwide Logistics Holding Inc.、Silicon MagicSemiconductor Technology (Hangzhou) Co., Ltd.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、SHANGHAI ZHIDA TECHNOLOGYDEVELOPMENT CO., LTD.、GOLDEN LEAF INTERNATIONAL GROUP LIMITED、ZIJIN GOLD INTERNATIONAL COMPANY LIMITED、Zijin MiningGroup Co., Ltd、Turkey Wealth Fund、BEIJING XUNZHONG COMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co., Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、Wu xing Industry Investment Hu sheng CompanyLimited、Huzhou Wuxing Industrial Investment Development Group Co., Ltd.、Impression Dahongpao Co., Ltd.有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代