铝周期上行，上调盈利预测

核心观点

• 铝周期上行：受莫桑比克铝厂停产、全球用电能耗压力及铝代铜趋势驱动，铝价加速上行，进入紧缺周期。
• 供需双线主导：国内铝产能逼近上限，欧美产能恢复困难，印尼成为主要增量来源但面临电力供应挑战；需求侧结构增量来自交通、电网、储能及铝代铜。
• 公司优势：中国宏桥作为一体化电解铝龙头，盈利稳健，资源属性强化，股东回报率高。
• 资本开支与回报：2026年起资本开支将明显缩减，自由现金流改善，派息潜力提升。

关键数据

• 铝价：站上2.4万元高位，铜铝比突破4。
• 产能：2026年国内新增产能近60万吨，印尼预计2026年增70-90万吨，2027年超百万吨。
• 需求：2023-2025年全球电解铝年均增量约180万吨/年，2026E增量150-200万吨，增速2.0-2.7%。
• 财务预测：2025/26/27年归母净利润分别为239.81/361.84/394.13亿元，同比增长7.2%/50.9%/8.9%。
• 股东回报：2025年预计超200亿元人民币，2026年潜在股东回报率达8.7%。

研究结论

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：1月15日收盘价对应2026年预测EPS的PE为8.8x。
• 风险提示：自备电厂整顿、几内亚政局不稳、需求不及预期。