穿越周期属性凸显，上调全年利润预测

2025年04月25日Netflix(NFLX.US) 软件与互联网 穿越周期属性凸显，上调全年利润预测 投资评级：增持下调评级 奈飞1Q25净利润超指引/我们的预期18%/14%，业绩发布至今的4个交易日股价累计涨幅12%。我们上调2025年收入/利润预测3%/8%，上调目标价。我们看好公司在宏观不确定性提升的市场环境中的仍维持较高确定性增长的潜力。 6个月目标价1,165美元股价(2025-04-24)1,096.87美元 报告摘要 1季度业绩利润超预期：1季度总收入105亿美元，同比增13%（汇率中性同比增16%），略超指引/市场预期1.2%/0.4%，受益于订阅会员增长及ARM提升。经营利润同比增27%至33亿美元，好于指引/市场预期14%/12%，经营利润率31.7%，同比提升4个百分点。净利润29亿元，同比增27%，较指引/我们的预期高18%/14%。公司维持2025年指引，预计收入为435亿美元-445亿美元，同比增12%-14%（汇率中性：14%-17%），维持经营利润率指引为29%（vs.2024为26.7%），主要考虑会员健康增长、ARM提升、广告收入翻倍等因素。全年利润指引不变，隐含下半年内容投入将高于上半年，且新业务（体育直播、游戏、广告等）仍在早期投入周期。 总市值(百万美元)466,796流通市值(百万美元)463,283总股本(百万股)426流通股本(百万股)42212个月低/高(美元)821.1/1101平均成交(百万美元)4,818 预计美国&加拿大市场下半年收入提速。1季度收入区域表现看，EMEA贡献38%的收入增量（4.5亿美元），亚太维持最快增速（+23%）。美国&加拿大收入同比增9%，较4Q24（+15%）增速放缓，收入占比为44%，预计随着提价（1月底开始）效果逐步显现，叠加内容排播，下半年北美收入增速有回升趋势。 股东结构Vanguard8.81%Blackrock7.50%FMR LLC5.23%Capital Group5.13%其他73.33% 增长动力的探讨：我们估算公司当前收入增长仍受会员增长及ARM提升双驱动支撑。公司自1Q25起，不再披露会员及ARM增长数据，我们估算1季度会员增长约450万，下半年内容旺季增长或有加速。ARM方面，1月起美国、英国、阿根廷已提价，4月底法国市场提价。以美国市场为例，广告套餐/标准套餐的价格涨幅为9%/16%，提价节奏主要与平台内容及服务提升匹配，反映公司在竞争格局边际向好中的议价能力。 自有广告平台建设，维持此前广告预测：自有广告平台已在加拿大及美国上线，预计2025年将覆盖所有广告套餐市场（12个），广告能力建设包括用户精准定位、广告产品形式、程序化能力等。公司维持指引2025年广告收入翻倍增长，我们预计2026年广告对总收入贡献将提升至10%左右。 财务预测及估值：我们上调2025年收入预测3%，上调全年净利润8%至117亿美元。基于2025E-2034E10年DCF模型，上调目标价至1,165美元（前值：1,056美元），对应2025E/2026E 42.6x/35.6x市盈率。考虑业绩发布至今股价涨幅（+12%）已基本消化全年利润潜在上行空间，我们将评级调整至增持。后续股价催化剂取决于会员增长里程碑、广告进展公布、重要内容上线等。我们认为，在宏观不确定性提升的市场环境，具备稳定自由现金流、高业务壁垒、长期确定性增长的公司，建议长期投资者逢低布局。 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 风险：会员增长不及预期；内容延期；广告进展不及预期。 2024年1季度业务概览 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司资料，国证国际 财务预测更新 附表：财务报表预测 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010