二季度利润超预期，回购加码，上调全年利润预测

2025年09月02日携程集团(9961.HK/TCOM.US) 软件与互联网 2季度利润超预期，回购加码，上调全年利润预测 投资评级：买入维持评级 携程2季度经调整净利润超市场预期15%，同时宣布50亿美元新回购计划。国内业务维持稳健趋势，出境及入境游维持高增速。我们微调2025年收入预测，上调6%全年利润预测，上调目标价，维持买入评级。看好公司稳健的财务前景及海外业务的中长期潜力。 6个月目标价659港元股价(2025-09-01)576.00港元 报告摘要 2季度利润超预期：2Q25净收入148亿元（人民币，下同，列明除外），同比增16%，略超我们/市场预期2%/1%，其中住宿预订同比增21%，交通票务收入同比增11%，占总收入的42%、36%，贡献收入净增量的53%、25%。毛利同比增15%，毛利率81%，同比及环比基本稳定。经调整归母净利润50亿元，同比降5%，较一致预期（42亿元）高15%，主要因收入超预期及营销效率优于预期，净利润率33.7%。 总市值(百万港元)411,001流通市值(百万港元)411,001总股本(百万股)714流通股本(百万股)71412个月低/高(港元)402.6/5853个月平均成交(百万港元)1,216 2Q25主要经营数据：1）国内：Q2酒店间夜量及机票预订量同比健康增长，ADR同比个位数下降。作为对比，Q2国内旅游人均花费同比降3%（文旅部数据）。2）出境：出境酒店及机票预订较2Q19增20%，对比民航国际客运量较2Q19增6%（民航局数据），维持快于行业的恢复程度。3）国际：国际OTA酒店及机票预订量维持同比60%+的增速，亚太仍贡献主要增量。移动端订单占比70%，一站式预订的用户心智持续强化。4）入境：入境游预订同比增超100%，维持高增速，对比同期国内整体入境游人次同比增30%。公司计划在未来3年与20万家酒店合作，以支撑入境游预订量超100%的增速。 股东结构The Capital Group11.04%百度(BIDU.US/9888.HK)6.44%BlackRock4.87%其他77.65% 暑期出游数据呈恢复趋势：据业绩会信息，暑期国内酒店ADR同比降幅收窄至中低个位数；出境游价格同比下降（因供给增加），但仍高于2019年同期水平，出境游酒店价格同比稳定。据航班管家数据，7-8月，民航国内经济舱客单价同比下降6%至846元，但较上半年均价（740元）上涨。 财务预测及估值：我们预计3季度总收入同比增13%，其中住宿预订/交通预订同比增14%/9%，3季度为旅游旺季，预计净利润环比提升。我们微调2025年收入预测，预计全年收入同比增15%，其中住宿预订/交通预订同比增17%/10%。上调全年经调整净利润6%至188亿元，预计净利润率为30.6%。 估值：参考海外OTA平台及公司历史估值水平，当前海外OTA龙头Booking（携程2024年GMV规模与之相当）估值为25.2x 2025E市盈率，我们给予携程2025年21倍市盈率估值，目标价659港元（9961.HK）/84美元（TCOM.US），前值为591港元（9961.HK）/76美元（TCOM.US）。2季度公司已回购约700万ADR（约4亿美元），宣布50亿美元新回购计划，股东回报加码。我们看好公司稳健的财务前景及海外业务的中长期潜力，维持买入评级。 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 风险：消费疲弱影响旅游支出；国际业务进展不及预期；极端天气影响出游。 2Q25业务概览 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 财务预测更新 估值表参考 资料来源：公司资料，彭博，国证国际（截至2025年8月29日） 附表：财务报表预测 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010