硬核卡位汽配国产替代主航道，重拳布局机器人产业新赛场

华西证券汽车团队 2025年12月25日 分析师：白宇SAC NO：S1120524020001 联系人：钟思婷zhongst@hx168.com.cn 投资建议 我们核心观点： 从行业层面来看，公司产品为线控底盘执行器件，公司为L3智能驾驶核心受益标的之一。 从公司层面来看，公司核心逻辑为： （1）业绩持续兑现，公司从2024年底开始业绩逐步兑现，2025年预计净利润翻倍，2026年我们预计净利润将维持快速增长； （2）线控制动产品突破，目前公司主要还是以传统制动产品为主，我们预计2026年高附加值线控制动产品将迎来0-1突破； （3）新产品角模块和机器人提供弹性空间，公司角模块业界领先，同时，公司也将布局机器人新赛场，实现双轮驱动。 投资建议：根据公司目前在手订单，我们预计公司未来三年营收将实现同比增长30%、25%、25%，因为公司产能利用率提升、费用率控制以及精益化管理，我们预计净利润将快于营收增长。 19451947我们选取国内主营为底盘业务的零部件公司伯特利、拓普集团、保隆科技为可比公司，2025-2027年平均PE分别为28.66、22.42、17.90。我们调整亚太股份2025-2026年盈利预测，我们预计2025-2026年营业收入由54/65亿元调整为55.38/69.23亿元，EPS由0.39/0.73元调整为0.63/0.81元，同时新增2027年盈利预测，预计2027年营收为86.53亿元，EPS为1.00元。按照12月25日收盘价15.60元，对应PE分别为24.92/19.17/15.67倍，维持“增持”评级。 风险提示：车市需求不及预期，出现大幅度下滑的风险；竞争加剧的风险；技术研发进展不及预期的风险。 目录 一业绩兑现亮眼 四十多年的底盘制动沉淀 浙江亚太机电股份有限公司，简称“亚太股份”，前身为1979年成立的石岩人民公社汽车制动器厂，公司于2009年深交所上市。根据公司年报，公司的产品销售网络覆盖了国内各大知名的整车企业和国际著名的汽车跨国公司，并自营出口南北美、欧洲、中东、东南亚等国家和地区，现已进入了大众、通用、本田、日产、Stellantis等全球采购平台。主营业务：公司专注汽车基础制动系统、汽车底盘电子智能控制系统、轮毂电机以及线控底盘的开发、生产、销售。 资料来源：亚太股份官网，公司年报，华西证券研究所 股权架构稳定 根据wind，公司的股权架构稳定，管理层制动出身居多。公司2025Q3报告披露，黄来兴、黄伟中、黄伟潮（三人系父子关系）为公司实际控制人，直接和间接持股20.93%。公司创始人、董事长等多数管理层曾在石岩人民公社汽车制动器厂从事技术研发或销售等工作，公司技术沉淀深厚。 人均产值亮眼 根据公司年报，2020-2024年，亚太股份人均产值保持稳步提升趋势，尤其，近三年人均产值维持150万元/人以上水平，展现出业务规模扩大与人力效能同步提升的良好趋势。 2024年，亚太股份人均产值达153.5万元/人，我们选取多家底盘零部件公司对比，可以看到，亚太处于领先地位，体现出较高的运营效率与人力投入产出水平。 资料来源：公司年报，华西证券研究所 公司趋势与行业大体一致 根据CSMAR数据，中国乘用车销量经历了从2003年-2010年的高速增长期，2011年开始增速下降，但仍然同比正增长，2018年出现同比负增长，直到2021年情况好转。亚太股份营收跟整体行业趋势一致，2018-2020年，业绩受制于行业需求低迷，2021年车随车市行情好转，2023-2024年，公司营收和净利快速增长。2024年，公司净利润实现翻倍，从2023年的0.97亿元增长至2.13亿元。 资料来源：wind，CSMAR，公司年报，华西证券研究所 前期产能投放迎来兑现 亚太股份，于2009年深交所上市，公司在2014-2018年间产能扩张加快，可以看到下图所示，在建工程在2015-2016年达到高峰，之后有所回落，固定资产在2018年达到峰值。 根据官网，公司也于2014年和2017年分别采用定向增发股票和发行可转债的方式募集资金进行产能建设（下一页图），与之对应。 资料来源：wind，公司年报，华西证券研究所 公司盈利拐点已出现 根据官网，公司在2014年和2017年分别采用定向增发股票和发行可转债的方式募集资金进行产能建设，有效把握市场机遇，灵活转变投资策略，努力提升自身实力与行业竞争力，积极拓展海外市场。其中，2014年，公司资金募集的用途主要为扩产盘式制动器、EPB，截至2022年，此次募投的所有项目均已完工。2017年，公司所募集资金主要用于扩产轮毂电机和汽车制动系统电控模块，截至2025年上半年，各项目正依据实际情况稳步推进。 前期由于产能的快速扩张，而产能利用率又不足，导致公司2014年后利润率逐年下滑。近期，由于前期的产能逐步兑现，公司的盈利能力逐步向好。 四费逐步稳定，高研发带来竞争力 2013-2025H1年，亚太股份四费率呈现先增后降趋势，近年来，逐步稳定在12%左右。具体来看，销售费用和财务费用走势相对平稳，管理费用降幅明显，且仍然呈现下降趋势，与公司折旧费用减少相对应。研发费用呈现先下降后上升趋势，表明近年来，公司重视新产品的研发投入。2013-2025H1年，公司整体毛利率与中国乘用车行业和公司营收趋势一致，先升后降，2025年H1为19.49%；扣非净利率于2014-2017年受产能扩张承压，近年随着产能逐步释放，改善明显，2025H1达到7.03%。 资料来源：wind，公司半年报，华西证券研究所 客户结构不断多元化 2016年前，公司客户以上汽通用五菱、长安汽车、中国一汽。为主。2016年开始，公司陆续进入国际主机厂的全球供应体系，比如2016年，进入通用GEM平台，2020年进入PSA全球平台。国内客户方面，2016年后，公司开始大批量获得长城、吉利等自主品牌的定点项目以及零跑汽车等新势力品牌的定点项目，客户结构逐步多元化。 资料来源：公司公众号，华西证券研究所 二线控制动突破 驻车制动的发展历程（传统手刹-电子驻车EPB） 汽车制动分为驻车制动和行车制动。驻车制动主要用于车辆停稳后，给传动系统一定的阻力，用于稳定车辆，避免车辆在斜坡路面或者停车时产生不必要的滑行而造成安全事故。 发展历程：由传统的机械式制动发展为目前主流的电子驻车制动EPB（Electrical Park Brake）。 传统的机械制动：包括制动杆、拉线、制动机构以及回位弹簧。制动杆通过杠杆原理，使得驾驶员用很小的拉力就能将其拉到固定位置，再通过锁止牙进行锁止驻车。 电子驻车制动系统EPB：是一种新型的制动系统，采用电机控制使刹车钳缓慢施加制动力，进行停车操作。与传统制动系统相比，无需使用人的脚或手拉动手刹来完成驻车，而能够实现更加方便快捷的操作。 行车制动的发展历程（机械制动-液压制动-线控制动） 行车制动系统：主要用于行车过程中，使汽车停止和减速。 发展历程：行车制动系统经历了从“机械-液压-电子（ABS/ESC）-线控制动”的进化过程。 （1）机械制动：最原始的制动系统是通过驾驶员操纵一组简单的机械装置向制动器直接施加作用力，初期车辆质量比较小，速度比较低，机械制动能够满足车辆制动的需要。 （2）液压制动：随着车辆越来越重，机械制动已经无法满足基础制动需求，液压制动出现。当驾驶员踩下制动踏板，由于杠杆作用，踏板力经过第一级放大传递到真空助力器，真空助力器经过第二级放大将制动动力传递到主缸；主缸的制动液被推入轮缸并在压强的作用下产生更大的制动力，推动轮端卡钳加紧刹车盘阻碍刹车盘转动，从而实现制动。 （3）机电+液压融合：ABS（防抱死制动系统），ESC（车身稳定系统）引入。 （4）线控制动：将操纵命令转成电信号。利用传感器感知驾驶者踩下制动踏板的力度和速度，并将信号处理之后传给电控单元，电控单元控制助力电机对应的扭距，在机电放大机构的驱动下，推动制动泵工作，从而实现电控制动，响应速度更快并且能够精准的控制压力。 目前行车线控制动主流方案EHB 目前线控制动两大主流解决方案：电子液压制动EHB（Electro-hydraulic Braking）和电子机械制动系统EMB（ElectromechanicalBraking System）。 EHB：由内置踏板位移传感器、踏板感觉模拟器、电机、减速传动机构、制动主缸、壳体、控制器等组成。相较于传统的液压制动，EHB以电子助力器替代了真空助力。 工作原理：通过油门踏板传感器将驾驶人实际操作转变成电信号传递给ECU，ECU对传输来的相关指令实施综合计算（传感器监测油门踏板的行程和力，车速传感器判断汽车是否处于正常减速中），若判定为正常动作则将信号再次传递给制动执行器，最终实现制动。 EHB（Two-box/One-box/DPB+ESC） 根据是否和ABS/ESC系统集成，EHB可分为Two-box和One-box两种形式。 在Two-box方案中，ESC即为冗余，在助力器完全失效状态下，ESC模块也能够提供较强的行车制动力。 在One-box方案中，由于制动助力与ESC系统共用一套ECU，当One-box系统处于失电状态，ESC模块也会失效。在L3级及以上级别自动驾驶上，One-box系统需要有专门的冗余制动系统RBU（Redundant Brake Unit，备份制动）来进行制动安全备份。RBU类似一个简易的ESC模块，连接在主缸和压力调节模块之间。当One-box失效时，RBU内部电机可以进行增压来实现助力，并作用到前后4个轮端，实现制动冗余。 DPB+ESC：为博世最新一代产品，属于Two-box方案，不同的是DPB的制动踏板解耦，同时DPB集成度更高，体积更小，最先量产车型为小米SU7。 资料来源：云想电驱动，博世，华西证券研究所 线控制动未来发展方向EMB EMB（电子机械制动）是在EHB的基础上进一步简化传统制动结构，取消了制动主缸与液压管路，将电机直接集成在制动器之上（以盘式制动器为基体），经过传动装置使电机直接驱动制动钳实现制动。 国内EMB产品相关标准法规进一步明晰化和规范化，推动EMB加速落地。2025年5月30日，中国国家标准化管理委员会发布了GB21670-2025《乘用车制动系统技术要求及试验方法》，并计划于2026年1月1日正式实施。该法规的出台标志着汽车制动系统领域团体标准化进程进入一个全新阶段。 近年来电子制动业务加快 公司产品主要包括汽车基础制动系统、汽车电子制动系统以及轮毂电机等新产品。汽车基础制动系统包括盘式制动器和鼓式制动器。汽车电子制动系统包括ABS、EPB、ESC、线控制动等。以2024年数据来看，传统的汽车基础制动系统仍为公司主要营收来源，占比73%左右，同时，汽车电子制动系统业务也在高速增长，2022-2024年，汽车电子制动系统业务复合增长率为24.73%。 线控制动产品0-1 截至目前，亚太股份已获得国内外主机厂共五个车型的量产定点订单。现阶段，已有某国外主机厂和东风乘用车项目在逐步量产出货。 根据公司公告，公司将于2026年Q1量产多个车型项目。我们预计明年公司One-box产品将迎来大规模量产出货，实现线控制动One-box产品0-1的突破。 三新产品星辰大海 新产品星辰大海 亚太股份的新产品主要包括电子机械制动（Electronic Mechanical Brake，EMB）系统以及角模块（Wheel Corner）。 根据公司官网，关于EMB产品，目前已有多家主机厂正在交流中。公司也在进行线控制动的核心零部件自研工作，包括无刷电机、滚珠丝杠等，后续将进一步提升公司产品的竞争力。 角模块是汽车智能化关键部件，该产品集成轮毂电机、EMB、主销转向、主动悬架以及底