宏观专题报告：良时正可用，2026年十大宏观趋势展望

证券研究报告2026年01月07日 良时正可用：2026年十大宏观趋势展望 核心结论 分析师 在新年到来之际，我们根据2026年宏观年度报告《革故鼎新：修复式增长下的再平衡与新动力》的主要内容和经济与市场的最新变化，总结了2026年可能出现的十大宏观趋势： 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn杨一凡S080052302000113472533756yangyifan@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn 趋势一：2026年经济继续处于修复式增长过程中，地产是影响经济运行的关键变量之一。我们的判断是房地产还处于“L型”筑底阶段，但预计对经济的拖累减弱，政策重心转向“房地产新发展模式”和稳定房地产市场预期。 趋势二：国内通胀温和回升，带动名义GDP增速加快。本轮PPI价格下跌程度达到历史上主要PPI下跌周期的中枢水平。预计在供需两方面政策推动下，通胀有望回升，名义GDP增速加快，预计从2025年的4%回升到2026年的5%。 趋势三：2026年中国继续实施更加积极的财政政策。预计2026年一般公共预算赤字率维持4%不变。2026年财政支出增速可能延续回升态势，政策继续发挥促进内需的作用，其次是支持科技创新。消费品“以旧换新”政策资金规模可能不会大幅增长，但结构上将进一步优化。 相关研究 2026年财政政策：稳定赤字率，增加支出，优化结构—2026-01-03美联储换届博弈，为何潜在候选人迟迟未决？—海外政策周聚焦2025-12-28春季躁动将至？—宏观与资产论（20251228）2025-12-28中欧经贸政策短期风险可控2025-12-21为 何美联 储降息 后，长 端利率不 降反升 ？2025-12-21 趋势四：服务消费增长加快，居民消费率提升。2026年名义GDP增速回升有利于居民收入和消费增长。从消费结构看，尽管“以旧换新”政策对相关商品消费的边际提振作用下降，但服务消费的拉动作用有望增强。 趋势五：投资有望企稳回升。2025年1-11月固定资产投资出现负增长，给经济造成拖累，但2026年影响投资的因素可能迎来新的变化：一是房地产相关政策支持力度加大，有利于房地产市场和投资企稳。二是财政对投资支持力度可能回升。三是PPI回升有利于降低企业面临的实际利率，鼓励企业增加投资。我们预计2026年房地产开发投资下降10%，制造业投资增长5%，基建投资增长5%，整体固定资产投资增长2%左右。 趋势六：新旧动能转换，新老经济资本开支走向分化。随着地产对经济拖累逐步下降，“两新”政策下的设备投资、民间资本、新质生产力有望驱动制造业投资保持韧性。不论是宏观还是微观角度来看，地产与科技资本开支趋势已经开始反映新老经济的“温差”。 趋势七：全球流动性环境依然保持宽松。从美国来看，一旦流动性收紧给金融市场带来了一定的压力，美联储会重新给流动性进行补给。从国内来看，2026年预计还会降准降息一次左右，7天逆回购操作利率可能下调0.1个百分点，存款准备金率可能下调0.25个百分点。 趋势八：美元和人民币汇率均呈现不弱格局，人民币更强。从利差角度来看，市场基本定价美联储降息空间大于其他主要非美央行，但欧元区货币政策发 生扭转的可能性仍存。从基本面来看，美国经济或持续领先于其他发达国家。从人民币来看，一方面中美贸易摩擦缓和也有利于人民币汇率升值，另一方面，涉外收付款结售汇或加速，也有利于人民币升值预期的巩固。人民币升值可能不是一个短期现象，而是在实现内外部经济再平衡中的一种内在要求。 趋势九：A股的机会好于债券。2025年A股表现领先经济基本面，主要驱动力来自风险偏好。我们认为A股慢牛基础依然夯实：1）“十五五”的开局之年政策和经济环境不会差，更重要的是我们判断通胀有望温和回升。2）随着未来海内外央行政策回归中性化，人民币汇率、中债收益率存上行空间，股票资产的相对吸引力有望继续上升。微观来看，机构资金与居民存款搬家共同有望支撑慢牛叙事。3）科技资产价值重估与再通胀引导基本面修复是重要的宏观叙事。 趋势十：资源品继续面临机遇，战略价值提升。从贵金属来看，宽货币类滞胀+美元信用裂痕扩大+高债务持续发酵，金价易涨难跌。从有色金属来看，全球流动性、人工智能和高端装备制造带来的需求以及地缘安全溢价上行有望带动商品价格重估。 风险提示：经济超预期下行风险，政策执行力度不及预期，美联储降息落空引发流动性预期修正，中美关系反复与地缘政治风险等。 内容目录 一、趋势一：中国经济修复式增长与地产的“L型”筑底.....................................................5二、趋势二：国内通胀温和回升，带动名义GDP增速加快..................................................6三、趋势三：如何理解“更加积极的财政政策”...................................................................8四、趋势四：消费增长从商品消费向服务消费倾斜，居民消费率提升................................10五、趋势五：投资有望企稳回升..........................................................................................11六、趋势六：新旧动能转换，经济的“破旧”与“立新”..................................................13七、趋势七：全球流动性依然保持宽松的环境....................................................................14八、趋势八：美元和人民币汇率均呈现不弱格局，人民币更强...........................................15九、趋势九：A股的机会好于债券.......................................................................................17十、趋势十：资源品继续面临机遇，战略价值提升.............................................................19十一、风险提示....................................................................................................................19 图表目录 图1：地产周期步入“L型”筑底阶段.....................................................................................5图2：房地产占经济权重已经下降...........................................................................................5图3：本轮PPI下跌可能接近尾声...........................................................................................6图4：同比增速转正仍然需要时间...........................................................................................6图5：CPI处于低位，核心CPI回升.......................................................................................7图6：能繁母猪存栏增速转负..................................................................................................7图7：预计2026年赤字率维持4%不变..................................................................................8图8：财政“两本帐”支出增速回升.......................................................................................8图9：2025年财政对民生和科技支持力度较大（%）.............................................................9图10：此前十年社保就业支出占比大幅上升...........................................................................9图11：“以旧换新”政策刺激部分商品零售增速加快............................................................10图12：居民收入增速放缓......................................................................................................10图13：近期投资增速快速下滑..............................................................................................11图14：投资对经济增长贡献回落...........................................................................................11图15：2025年基建相关财政支出下降................................................................................12图16：贷款实际利率仍然较高..............................................................................................12图17：房地产与高技术服务业固定资产投资增速.................................................................13图18：A股房地产资本开支趋势下行（%）.........................................................................13图19：科技龙头资本开支增速预计回落但保持高增长..........................................................13图20：SOFR-OIS回归到正常水平..............................................