2024年有色金属年度策略：良时正可用

2024年01月13日有色金属 证券研究报告 良时正可用——2024年有色金属年度策略 投资评级领先大市-A维持评级 2023年市场回顾：疫后复苏、美国滞胀、美债下行，黄金受益 首选股票目标价（元）评级 年初预期：2023年开年，市场对2023年国内疫后复苏、美国滞胀、美债利率下行有着较强的共同预期。（1）在疫情政策调整、地产政策优化背景下，看好需求复苏，进而看好工业金属需求上行；（2）美联储2022年连续快速加息后，衰退预期增强，但通胀仍具韧性，2023年将是美国滞胀年；（3）美联储最早在下半年降息，债务上限和国会两会两党分治约束财政，美债利率有望下行，黄金受益；（4）能源金属方面，市场看好储能需求增长，尽管存在供给端释放压力但价格预期仍在高位。 实际复盘：回顾2023年，国内竣工端维持高增，美国经济韧性超预期，锂电去库需求承压。（1）国内“疤痕效应”缓慢消退，地产销售仍在等待复苏阶段，竣工端则在保交楼政策下维持高增速，铝和铜震荡偏强；（2）美国在财政赤字扩张的支持下经济韧性超预期，通胀回落较为顺畅；（3）美联储并未在年内开启降息周期，美债利率年中一度升至5%附近高位，全年高位震荡，但降息预期年底逐渐浓厚，金价在各品种中表现最佳，屡创新高；（4）新能源车销量维持高增（1-11月国内销量同比+36.3%），但产业链中下游环节持续压降库存；储能受美国高利率环境影响较多大储项目延期，欧洲在俄乌冲突推高能源价格期间累积了较多库存，在能源价格冲击减弱后，库存面临出清压制了需求表现，锂价全年跌幅达81.1%。 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn 洪璐联系人SAC执业证书编号：S1450123060031honglu1@essence.com.cn 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 2024展望：美联储降息开启、中美补库周期共振，实际利率仍有下降空间，内外需求均具备向上动力，商品价格角度，看好铜、黄金和铝。板块配置角度，铜板块有望提前于铜价开启右侧向上。 相关报告 （1）美联储预计将在年中首次降息。本轮美联储降息开启与过往不同的是，恰逢美国制造业库存周期和制造业PMI磨底，叠加当前通胀仍未回到2%水平，但降息预期已有所提前，所以美国本轮实现软着陆的概率较大。降息预期直接利好黄金，软着陆情形下铜价价格将有较强支撑。（2）国内政策支持力度有望加大。2024年强化宏观政策逆周期和跨周期调节，财政发力有望更加积极，货币政策更注重灵活适度、精准有效。国内当前核心关注点在地产，据SMM，2022年建筑需求占铜、铝的需求比例分别为8%，24%。铜在新动能需求成长下有望表现更为强势，建筑用铝比例同样在逐年下降。（3）中美库存周期有望共振上行，当前中国库存周期在7月基本确认见底迎来上行，美国库存周期已处磨底阶段，结合当前美国制造业PMI磨底来看，美国库存周期也有望迎来上行，内外共振下，本轮补库力度有较强支撑， 新材料系列报告（一）：固态电池潜力获验证，关注动力电池金属新需求2024-01-12美 元 指 数 反 弹 金 属 价 格 承压，PSL支持重启政策驱动积极2024-01-07降息预期升温叠加国内流动性宽松，金属震荡偏强2024-01-01资源为王：全球锂矿23年三季报更新2023-12-25几内亚供给扰动铝价走强，美元指数走弱提振金属价格2023-12-24 铜铝将受益于需求改善。（4）关注国产替代和新技术发展，2024年有望进入量利提升区间，重点关注人形机器人放量带动下的稀土磁材、受益于火箭和卫星发射需求增长的高端铜合金和锗、折叠屏市场增长带动的钛合金。（5）金属价格上，我们继续看好工业金属在供给端硬约束、需求端中美库存周期共振的上升潜力，价格或维持高位震荡，但铜由于其突出的资源稀缺属性，价格向上突破的空间更为可观。在降息预期延续，央行购金持续积极，市场对国际货币体系发展前景不确定性存在担忧的情况下，黄金价格有望向上继续突破新高。（6）从板块配置角度来看，我们重点看好铜板块，并认为铜板块有望提前于铜价开启右侧向上；同时我们也看好黄金和铝板块；此外，能源金属存在反弹机会；新材料有望在下游新兴产业步入实质放量阶段的背景下，实现利润兑现。 风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，项目进度不及预期。 内容目录 1.黄金：美联储加息结束，迎接金价再创新高....................................101.1.美联储加息停止利率下行趋势渐明朗，黄金配置正当时.....................101.2.货币体系忧虑下央行购金活跃，地缘因素支持黄金避险溢价.................121.3.投资需求仍待回暖，矿产金成本抬升提供支撑............................131.4.黄金股表现复盘：趋势和金价一致，部分存在分化........................141.5.黄金标的建议关注....................................................152.铜：宏观利好逐渐浮现，供弱需强持续看好铜价中枢抬升........................162.1.利率端压力减弱，中美补库共振利好铜价................................162.1.1.受益于美联储加息基本结束，铜价利率端压制减弱...................162.1.2.国内宏观支持政策不断，期待内外库存周期共振上行.................172.2.基本面：铜矿供给长期乏力，新动能需求仍具成长性......................192.2.1.铜矿端：生产扰动增加，后续供给增长乏力.........................192.2.2.冶炼端：产能扩张预计持续，供给紧缺向矿端传导...................202.2.3.需求端:关注新动能需求长期增长..................................222.2.3.1.光伏风电：新动能持续发力，电气金属需求增速乐观............222.2.3.2.电网：全球电网投资水平提升，提升铜铝线缆需求..............242.2.3.3.新能源汽车：利好政策持续，铜消费增长可期..................252.2.3.4.家电：保障型住房建设支持，家电需求有望维持韧性............262.3.铜标的建议关注......................................................273.铝：供给强约束特征凸显，静待需求复苏机遇..................................283.1.边际增量有限，供给端冶炼强约束特征凸显...............................283.1.1.国内产能开工已近峰值，供应扰动持续存在..........................283.2.需求端：竣工增速或温和回落，新动能稳健增长...........................363.2.1.竣工增速或面临回调，但存量面积或支持同比温和回落...............363.2.2.需求新动能：汽车轻量化大势所趋，风电光伏稳健增长...............383.3.铝标的建议关注.......................................................394.锡：工业味精，有望受益于半导体复苏周期....................................394.1.锡供应：供应集中度较高，生产发运扰动频发............................394.1.1.中国：主力矿山面临枯竭，对外依赖度或提升.......................414.1.2.海外项目：短期或有修复，中长期难有增量.........................424.2.锡需求：消费电子及半导体行业复苏，焊料需求成长可期...................444.2.1.锡焊料：消费电子复苏在即，半导体行业景气度提升.................454.2.2.光伏焊带：光伏组件重要原料，打开锡消费新增长空间...............474.2.3.锡化工：PVC稳定剂为需求主力，受地产竣工端影响大................474.2.4.镀锡板：下降锡使用强度以控制成本，终端消费情绪延续冷淡.........484.3.锡标的建议关注......................................................495.锂：资源放量持续，锂价有望见底............................................495.1.锂价复盘：下游需求变动影响，碳酸锂价格波动较大......................495.2.需求端：锂电储能维持高增，新能源汽车渗透率仍有提升空间...............495.2.1.新能源汽车市场：国内系全球最大新能源车市场，渗透率飞速提升.....495.2.2.储能市场：全球锂电储能高增长，国内出货量充裕...................525.3.供给端：上游产能持续增长，锂盐供应稳步提升..........................535.3.1.锂资源供给：步入扩张期，资源放量持续...........................535.3.2.锂盐供给：海外积极布局，国内遥遥领先...........................56 5.4.锂价展望：价格有望触底，低库存下关注短期反弹空间.....................575.5.锂标的建议关注......................................................586.新材料：空间广阔，新兴产业带动新需求......................................586.1.磁性材料：人形机器人放量在即，有望拉动稀土磁材需求...................586.2.铜合金、锗：航空航天市场稳步发展，拉动高端铜合金及用锗需求...........656.2.1.火箭发射数量及载运量上升，提振火箭喷管用铜合金需求.............656.2.2.卫星发射数量加速增长，有望带动太阳能电池板用锗需求.............686.3.钛合金：有望受益于消费电子行业发展..................................716.3.1. 3D打印技术成长完善，助推钛合金切入消费电子领域.................716.3.2.消费电子“钛化”趋势明显，钛合金需求迎新增量......................756.3.2.1.手机中框.................................................756.3.2.2.折叠屏手机铰链............................................776.3.2.3.智能穿戴设备..............................................786.3.3.高端、折叠屏市场逆势增长，有力拉动钛合金需求...................797.风险提示.................................................