家用电器行业2024年年度策略：守正出奇，行稳致远

家用电器 守正出奇，行稳致远 家用电器行业2024年年度策略 2023年12月28日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 复盘：家电板块经营稳中有升，当前估值处于后13.36%分位数的较低位置。本年度（2023.1.1-2023.12.28）申万家用电器行业累计涨幅2.24%，跑赢沪深300指数14.41pct，在申万31个一级行业中涨跌幅排名第7位，整体表现较好，细分板块下白电/厨卫电器/小家电/黑电涨跌幅分别为+0.71%/-13.17%/-12.24%/+40.98%。估值方面，截至12月28日，家电板块估值已下降至14.19倍的位置，处于近十年的后13.36%分位数。经营方面，去年低基数效应下，家电各版块营收增速迎来同比修复，加上大宗原材料价格正处低位，促进了盈利能力的释放。行业基本面，高温天气带动空调需求大幅增长，海外补库周期下冰洗的外销需求也高增，因此全年来看白电板块表现最稳定，23Q3营收/业绩增速分别为8%/15%。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com 周 心怡研 究助理zhouxinyi67@hnchasing.com 短期海外市场渠道进入补库周期，拉动外销景气度回升，中长期维度下国牌家电企业不断积累的产业链优势和品牌影响力，应被给予合理的估值溢价空间。之所以讨论当前家电行业的估值位置，是因为市场多数观点认为家电伴随高地产关联性，板块存在走弱风险，海外业务的成长意义有所忽略，目前我国家电龙头的PE估值区间为10-20倍，海外的大金工业和A.O.史密斯估值区间在20-40倍，存在较大差距。站在当前时点下，出口端补库+美联储降息预期，今年1-11月家电出口总额同比+6.35%，外销景气度向好；长期来看国牌家电企业全球产业链布局不断完善，海外业务占比不断提升，估值存在向上提振空间。 相关报告 1家用电器行业2023年12月报：海外市场需求逐渐恢复，有望带动家电出口2023-12-192家电行业深度：消费分化倾向下，家电行业的发展新趋势2023-12-183家用电器行业2023年11月报：双11家电稳健增长，清洁电器量价齐升2023-11-19 2024年投资策略：1）寻找出口端的强α。筛选标准主要为稳定性和高弹性两个角度。满足稳定性的条件应当是营收、盈利能力和抗风险能力较强，拥有全球化产业链布局，和较强的上下游议价权的公司应值得关注，如海尔智家、美的集团和海信集团。高弹性体现在某些家电品类在出海初级或成长阶段，相较海外本土产品，综合使用感和价格上更具性价比，因此在海外市场拓展过程中收获了较高增速，而随出海进程加快，能够构筑自身的全渠道体系则是重要护城河。2）内销市场上仍应关注小家电的成长性。总体来说小家电单价低、品类众多、渗透率较低，因此需要通过不断创新来激发消费者潜在需求，核 心竞争力即为研发创新实力。重视研发投入，具备相应实力的公司将有望开拓出具备产品竞争力、能够广泛普及的小家电品类。同时，能够顺应渠道变革，把握渠道红利的公司也值得关注。 风险提示：原材料价格波动风险，地产下行影响超预期，市场竞争加剧 ，终端需求不及预期。 内容目录 1.1家电全行业..............................................................................................................................................51.2白电板块：稳中有升，经营韧性最强.............................................................................................71.3黑电板块：高压之下加速行业出清，强者恒强...........................................................................91.4小家电板块：经营承压，板块走弱...............................................................................................101.5厨电板块：同比修复，经营向好....................................................................................................12 2家电估值几何？.....................................................................................................13 2.1当前估值是否存在低估.....................................................................................................................132.2如何看待海外业务对家电龙头的估值影响..................................................................................162.3 PB-ROE框架下的家电行业理解......................................................................................................18 3展望：2024年家电行业投资策略............................................................................20 3.1寻找家电出海下的强α......................................................................................................................203.1.1稳定性：深化产业链布局..........................................................................................................203.1.2高弹性：短期看产品，长期看渠道........................................................................................223.2小家电具备成长性的核心驱动力....................................................................................................243.2.1研发实力是产品创新的基础.....................................................................................................243.2.2把握渠道红利................................................................................................................................25 4风险提示................................................................................................................26 图表目录 图1：本年度家电板块涨幅优于沪深300......................................................................5图2：本年度家电子版块的涨跌幅情况.........................................................................5图3：本年度申万行业指数累计涨跌幅.........................................................................5图4：家电板块估值目前处于较低位置.........................................................................6图5：白电板块毛利率和净利率（%）.........................................................................7图6：白电板块的费用率变化（%）.............................................................................7图7：LME铜和LME铝价格变化（美元/吨）.............................................................7图8：钢材价格指数和塑料价格指数走势.....................................................................7图9：空调的产销量及同比增速...................................................................................8图10：空调的内销、出口量及同比增速.......................................................................8图11：冰箱的产销量及同比增速..................................................................................8图12：冰箱的产销量及同比增速.................................................................................8图13：洗衣机的产销量及同比增速..............................................................................9图14：洗衣机的产销量及同比增速..............................................................................9图15：黑色家电板块单季度营收增速（%）.................................................................9图16：黑电板块本年度涨跌幅走势..............................................................................9图17：彩电零售规模及同比增速...............................................................................10图18：不同尺寸的电视面板价格（美元/片）.........