生物医药行业2020年中期策略：守正出奇，行稳致远

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 生物医药行业2020年中期策略 推荐（维持） 守正出奇，行稳致远  整体来看，自上半年Q1带来的短暂冲击结束后，医药板块各行业优质公司均有不俗的增长表现，根据我们草根数据看，医药消费板块全面凸显刚需特性。我们认为此次疫情对于医药消费企业带来以下机会：1）疫情相关公司业绩持续增长。2）疫情全面提升公众对医药健康的关注度。3）医疗资源估值降价，自建并购迎来机会。针对医药消费三大细分板块，我们的观点如下：  医药零售板块：老店趋势向好爆发增长、增值税减免利润增厚。短期逻辑方面，根据我们的草根调研，老店4-5月份趋势性向好，客流/客单价爆发式增长。并且Q2起增值税减免，社保缴纳减半及租金降费料将带动净利润增厚。中长期方面，行业则有三大看点：1）2020年有望成为处方外流业绩兑现年、2）2020年行业集中提升逻辑持续应验、3）处方药流向药店，带来业绩增量。推荐标的方面，我们认为益丰药房、大参林、老百姓、一心堂或均有不俗表现。  中药板块：政策支持加码、终端动销恢复理想。行业中长期有两大看点：1）中医药支持政策持续加强、2）新冠疫情使对中医药临床价值认可度提升。推荐标的方面，片仔癀短期动销已恢复至疫情前水平，长期发展上公司全国渗透率仅为2%，我们认为未来提升空间巨大。  医疗服务板块：行业赛道优质、疫情不改刚需。医疗服务行业受益于海量刚性需求近年来高速增长，我们认为好赛道创就好公司，高增长将为行业龙头带来发展机会。推荐标的方面，通策医疗长期内生外延发展逻辑清晰，短期疫情带来自建机会，口腔行业龙头未来可期。  风险提示：医药零售：医保线上支付风险，业绩不达预期风险，个人医保账户变革风险；中药：后续政策落地不及预期；口腔医疗服务：口腔高净值诊疗项目整体降价、受经济影响患者支付能力提升缓慢；辅助生殖服务：居民生育意愿降低、辅助生殖技术发展停滞。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 益丰药房 86.16 1.87 2.44 3.21 46.07 35.31 26.84 10.14 强推 大参林 76.07 1.67 2.17 2.82 45.55 35.06 26.98 11.9 强推 老百姓 96.19 2.16 2.71 3.41 44.53 35.49 28.21 8.19 推荐 一心堂 35.8 1.26 1.46 28.41 24.52 4.57 推荐 片仔癀 173.64 2.79 3.44 4.14 62.24 50.48 41.94 15.8 推荐 通策医疗 165.23 1.86 2.39 3.12 88.83 69.13 52.96 29.67 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年07月02日收盘价 证券分析师：刘宇腾 电话：010-66500915 邮箱：liuyuteng@hcyjs.com 执业编号：S0360519080001 占比% 股票家数(只) 331 8.54 总市值(亿元) 68,679.77 9.62 流通市值(亿元) 48,781.38 9.31 % 1M 6M 12M 绝对表现 13.29 38.54 51.8 相对表现 6.32 34.85 43.87 《医药生物行业重大事项点评：高规格政策接连发布，加速推进一致性评价》 2019-01-02 《【华创医药】药店近期观点：板块回调不改长期利好，2019年行业龙头尽显优势，长期看好医药零售板块》 2019-11-24 《医药商业行业深度研究报告：以Welcia窥日本医药零售行业全貌》 2020-03-23 -9%12%33%54%19/0719/0919/1120/0120/0320/052019-07-03～2020-07-01沪深300医药生物相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 生物医药 2020年07月03日 生物医药行业2020年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 我们认为疫情危中藏机，为医药消费企业带来三方面机会：1）疫情相关公司业绩持续增长。2）疫情全面提升公众对医药健康的关注度。3）医疗资源估值降价，自建并购迎来机会。三大医药消费细分板块长期逻辑不改，短期迎来发展新机。 投资逻辑 医药零售板块：老店趋势向好爆发增长、增值税减免利润增厚。短期老店增长与税费减免带来营收利润全面提升。中长期方面，以处方外流与行业集中度为核心的三大逻辑持续应验。 中药板块：政策支持加码、终端动销恢复理想。短期疫情影响提升中医药临床价值消费者认可度，长期国家持续颁发政策支持中医药。 医疗服务板块：行业赛道优质、疫情不改刚需。短期疫情影响降低医疗资源估值，为公司带来自建与并购机会，长期医疗服务刚性需求不减，强力驱动市场高速增长。 yQyRvMnOnMwPqOpQbR8Q9PmOpPoMqQlOqQrOjMoOrN6MpPqPMYnQyQvPnNxP 生物医药行业2020年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、医药消费中期观点 ............................................................................................................................................................. 6 二、医药零售板块：看好6月趋势性向好下的板块表现 ..................................................................................................... 7 （一）短期逻辑一：老店（样本药店草根）4-5月趋势性向好，客流/客单价爆发式增长 ...................................... 7 （二）短期逻辑二：Q2起增值税减免，社保缴纳减半及租金降费有望带动净利润增厚........................................ 7 （三）中长期3大看点：处方外流兑现、集中度提升、处方外流带来增量（即回答“未来强势延续性与行业看点、风险”） ................................................................................................................................................................... 8 1、2020年有望成为处方外流业绩兑现年 .................................................................................................................. 8 2、2020年集中度提升逻辑持续验证 .......................................................................................................................... 8 3、处方外流：处方药流向药店，带来业绩增量 ....................................................................................................... 8 （四）投资策略及推荐标的 ............................................................................................................................................. 8 1、投资策略 ................................................................................................................................................................... 8 2、推荐标的 ................................................................................................................................................................... 8 3、风险提示 ................................................................................................................................................................... 8 三、中药板块：看好国家政策支持下的中医药行情 ............................................................................................................. 9 （一）中长期2大看点 ..................................................................................................................................................... 9 1、中医药支持政策持续加强 ....................................................................................................................................... 9 2、新冠疫情使消费者更认可中医药临床价值，片仔癀需求端有望持续扩大 ....................................................... 9 3、风险提示 ................................................................................................................................................................... 9 （二）片仔癀：终端动销完全恢复，渗透率潜在空间巨大 ......................................................................................... 9 1、调研数据显示片仔癀终端动销已恢复至疫情前水平 ................................