建材行业：守正出奇，行稳致远

太平洋建材分析师：闫广执业资格证书编码：S11905180900011守正出奇，行稳致远证券研究报告2020年12月3日 2投资策略•跨越周期，聚焦成长，2021年建材推荐三条主线：主线一：全球经济复苏，把握顺周期机会。从2020年二季度起，国内经济加速复苏，投资、消费及出口均逐月好转，经济韧性十足；而随着疫苗的研发进展，疫情影响或边际减弱，海外经济有望触底反弹，同时，中国签署RECP协定，将有利于我国进出口贸易的发展，2021年出口贸易有望更进一步。而玻纤作为全球贸易型产品，与宏观经济紧密相关，随着全球经济复苏，需求端有望稳步提升，供给端19-21年行业新增产能有限，当前偏紧的供需格局有望延续，价格持续上行推升行业盈利弹性，顺周期下龙头充分受益。建议关注中国巨石、长海股份等。主线二：消费建材“量与质”的再平衡。在“房住不炒”及地产融资“三道红线”的高压下，地产快速增长带来的红利已经大幅减弱，而精装修渗透率放缓以及未来流动性收紧的风险或使得企业重新聚焦量与质的平衡点，届时以牺牲经营质量换取高成长的发展模式或受到冲击，建议关注B端逻辑的切换以及C端市场的修复，优选对现金流把控更好的细分龙头企业东方雨虹、北新建材、伟星新材、科顺股份、蒙娜丽莎、永高股份等。主线三：玻璃产能置换带来新契机。根据最新产能置换政策，从2021年1月1日起，停产2年以上以及3年内累计停产2年以上的生产线将不再具备复产指标，这标志着僵尸产能将永久退出，生产线复产难度将增加，行业将进入存量产能博弈阶段；与此同时，部分浮法生产线转产超白玻用于光伏组件的背板，这将进一步减少浮法白玻的供给，供给端收缩或成为2021年行业新的推动力；从需求端来看，地产新开工仍有效向竣工端传导，随着开窗面积增大，双、三层玻璃的使用，单位建筑面积玻璃用量再增加；以及明年出口及汽车用量的恢复，需求端仍将保持稳定，行业高景度将延续。此外，龙头企业产业链积极延伸，2021年有望实现新的突破，未来成长性十足。建议关注旗滨集团、信义玻璃等。风险提示：宏观经济复苏不及预期，供给端大幅扩张超预期，中美贸易冲突加剧等 3目录行情回顾主线一：全球经济复苏，把握顺周期机会主线二：消费建材“量与质”的再平衡主线三：玻璃产能置换带来新契机一二三四 图表1：2020年以来申万建材板块涨幅（截止2020/12/3）资料来源：Wind，太平洋证券研究院•2020年以来，申万建材板块实现收益26.73%，位列申万一级板块涨跌幅第11位，跑赢沪深300指数3.3个百分点，同期沪深300指数收益为23.45%。4一、行情回顾-20-10010203040506070SW食品饮料SW电气设备SW休闲服务SW汽车SW医药生物SW国防军工SW家用电器SW电子SW机械设备SW化工SW建筑材料SW农林牧渔沪深300SW有色金属SW轻工制造SW计算机SW非银金融SW传媒SW综合SW钢铁SW商业贸易SW交通运输SW公用事业SW纺织服装SW银行SW通信SW建筑装饰SW房地产SW采掘单位:% •2020年建材板块整体呈现震荡上行的态势，一季度在国内疫情冲击下，板块小幅调整；而二季度以来复工复产加速，以及政策及流动性的支持，板块呈上行趋势；8月份受到地产“三道红线”的影响，板块有所调整，逐步进入震荡期。5一、行情回顾图表2：2020年申万建材（指数）走势分析资料来源：Wind，太平洋证券研究院01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000建筑材料(申万)疫情影响下，经济下行承压，国内政策刺激加流动性宽松预期，板块反弹海外疫情扩散，疫情加剧，全球经济下行悲观情绪袭来，板块调整国内疫情有所缓和，国家号召复工复产，以基建为代表的重点工程率先复工，叠加原油暴跌带来的成本下行红利；水泥、消费建材等早周期品种率先反弹疫情受益股大涨阶段，建材板块相对平稳为了稳经济，市场流动性宽松，政策预期向好，叠加中报预期高增长，业绩弹性显现地产“三道红线”以及某地产商债务危机事件；板块整体估值调整较多，消费建材阶段性见顶经济继续加速回暖，地产、基建数据持续好转；顺周期玻纤、玻璃等品种价格持续上涨推动上行行情 •截止到2020年12月3日，建材板块涨幅居前的主要是，坚朗五金（五金龙头，规模效应凸显，费率逐步下降，业绩进入爆发期，上涨310.74%）；江山欧派（木门龙头，，B端快速放量，上涨159.51%）；三棵树（工程+零售双轮驱动，B端放量成长性突出，上涨146.1%）；亚士创能（B端建筑涂料快速放量，维持高增长，上涨128.01%）；旗滨集团（浮法玻璃龙头，价格持续上涨业绩弹性十足，涨幅115.67%）；凯伦股份（高分子防水材料小龙头，业绩高增长，上涨+105.14%）；东方雨虹（防水龙头，组织架构调整后，2020年量质双升，今年涨幅98.13%）。6一、行情回顾图表3：2020年建材板块涨幅前十名图表4：2020年建材板块涨幅后十名资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院050100150200250300350涨跌幅（%）-25-20-15-10-50涨跌幅（%） 7目录行情回顾主线一：全球经济复苏，把握顺周期机会主线二：消费建材“量与质”的再平衡主线三：玻璃产能置换带来新契机一二三四 8主线一：全球经济复苏，把握顺周期机会•2020年受疫情影响，全球经济承压，面对疫情国内迅速采取应对措施，一方面加大力度防控疫情，另一方面出台一系列政策刺激经济，中国成为经济率先反弹的主要经济体。图表5：疫情以来国家出台一系列政策刺激经济资料来源：政府网站等，太平洋证券研究院时间举措具体内容2020年2月1日发行抗疫债券央行及银保监会允许金融机构发售抗疫债券2020年2月3日下调逆回购利率央行通过逆回购注入了1.2万亿元的流动性；同时将7天期逆回购协议利率下调10个基点，从2.50%下调至2.40%，将14天期逆回购利率从2.65%下调至2.55%。2020年2月18日延期缴纳社保基金国务院允许企业在2月至6月期间减少甚至停止缴纳省级养老基金以及失业保险；企业也可以在6月底前申请延期缴纳住房公积金；国务院免除运输和防疫企业的增值税，为防疫企业提供贷款补贴，并暂停民航企业向民航发展基金缴纳费用。2020年2月20日下调贷款利率一年期LPR利率下调10个基点，至4.05%。5年期LPR也下调5个基点，至4.75%2020年2月22日下调电费国家发展和改革委员会从2月1日至6月30日将企业电价下调5%，高耗能行业除外。2020年2月25日帮助小企业及农业企业国务院在2月初3000亿元的基础上，批准再向小企业提供5000亿元人民币贷款。同时下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点；同时要求大型国有银行在2020年上半年将对小企业的贷款增加至少30%。三大国有政策性银行也被要求以优惠利率向小企业发放3500亿元贷款。2020年3月3日港口费下调中国国务院将今年3月至6月港口建设费和其它港口相关费用降低20%。还将省级政府占全国税收总收入的比重提高了5个百分点，预计将向县级政府拨款1100亿元。2020年3月16日下调存款准备金率中国人民银行宣布将对符合考核标准的银行进行50-100个基点的定向降准，同时还对符合条件的股份制银行的存款准备金率再下调100个基点。这一行为将向银行系统注入5500亿元人民币，以刺激对企业和家庭的贷款。2020年3月27日提高预算赤字率中国国务院表示，在20国集团承诺提供5万亿美元的经济救助计划后，中国准备将预算赤字提高到国内生产总值的3%以上。2020年3月30日下调逆回购利率中国人民银行将7天期逆回购协议利率下调20个基点至2.2%，向市场注入500亿元人民币。在此之前，中国央行已经连续29个交易日没有进行逆回购操作。2020年3月31日发行第三批地方债中国国务院推出一系列支持经济的措施，包括向小型贷款机构提供1万亿元人民币的额外信贷额度。国务院还批准了今年发行第三批地方政府债券，以支持从经济适用房到高速公路等领域的投资。国务院没有详细说明此次债券发行的规模，但敦促地方政府在6月底前发行债券。2020年4月3日下调中小银行存款准备金率中国人民银行宣布对农信社、农商行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城商行存款准备金率下调100个基点，预计将向银行系统注入约4000亿元资金。将在4月15日和5月15日分别每次降息50个基点。在下调存款准备金率之后，中国中小银行的存款准备金率将被下调至6%。2020年4月7日新建46个电商试验区国务院常务会议，宣布在全国新建46个跨境电子商务综合试验区；国家还将延长一些税收优惠政策至2023年底，以扶持小微型企业、个体经营者和农民。根据该政策，小微企业和农村家庭100万元以下的贷款利息收入免征增值税。2020年4月14日下发1万亿专项债国务院批准了1万亿元人民币的地方政府专项债券用于基础设施项目。该计划还将对旧城重建项目的资金增加一倍，并延长了对西部地区一些投资项目15%的优惠所得税税率。2020年4月15日央行下调一年期MLF利率中国人民银行下调一年期中期借贷便利（MLF）利率，从3.15%降至2.95%，降幅为20个基点。2020年4月20日降低LPR利率一年期贷款优惠利率(LPR)下调20个基点至3.85%，五年期贷款利率下调10个基点至4.65%。2020年4月21日央行下调存款准备金利率央行宣布将存款准备金率下调20个基点，以释放更多资金用于小微企业。2020年4月24日央行下调MLF利率央行将中期贷款便利利率下调20个基点至2.95%，向银行系统注入561亿元。 9•中国作为疫情管控最好的国家，国内经济也率先复苏，Q1-Q3单季度增速分别为-6.8%、3.2%、4.9%，呈加速改善态势，前三季度国内经济生产总值同比增长0.7%，成为全球主要经济体唯一实现正增长的国家。同样，1-10月份国内工业增加值同比增长1.8%，逐月好转，国内经济体现出超强的韧性及恢复能力。图表6：国内GDP单季及累计增速图表7：国内工业增加值增速资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院-10-50510152010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-09GDP当季同比（%）GDP累计同比（%）(30)(20)(10)0102030402010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/07累计同比当月同比(%)国内经济率先反弹主线一：全球经济复苏，把握顺周期机会 10•从投资端来看，疫情以来国家加快复工复产，从政策及资金端给予大力支持，内循环活力十足，1-10月份固定资产投资为1.8%，从3月份以来逐月好转，投资端日渐活跃；同样，国内制造业PMI指数从3月份起回到荣枯线以上，制造业全面恢复，拉动上下游产业链，加速经济复苏。图表8：国内固定资产投资增速图表9：国内制造业PMI资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院0102030405060702005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-08制造业PMI（%）-30-20-100102030402005/022006/012006/122007/