宏观经济周报2026年第三周

宏观经济 宏观经济周报 2026年第三周 2026年1月12日 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周ICHI综合景气指数连续第六周扩张，扩张幅度较前期高位小幅回落，显示年末年初阶段经济韧性良好，动能边际调整。从分项结构看，消费景气指数保持在扩张区间，年末季节性消费支撑稳健。投资景气指数连续改善，稳定在扩张区间，企业投资活动扩张态势逐步企稳，对内需形成积极托底作用。出口景气指数仍略低于荣枯线，边际有所改善，但整体仍处于偏弱区间，反映外需节奏放缓及年末订单、结算周期因素对出口形成阶段性约束。生产景气指数则由此前高位回落至荣枯线附近，扩张动能有所减弱，或受年末年初假期影响，工业活动季节性放缓。综合而言，景气指数稳健扩张，消费投资双双发力，内需端在年初时点表现出较强韧性，政策托底效应与预期改善对需求形成支撑。在需求改善与政策预期协同作用下，市场对经济运行的信心有望进一步修复，为2026年经济增长打开更为有利的空间。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 2025年12月，中国CPI同比上涨0.8%、核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比下跌1.9%，价格体系呈现出需求回暖与结构改善并行的特征，为2026年宏观运行提供了更为稳定的物价环境。一方面，在扩内需政策持续显效和节前效应共同作用下，CPI环比由降转涨，除能源外的工业消费品价格明显回升，通信、母婴、文娱、家电等品类价格上涨，集中反映居民消费意愿的边际改善。服务价格同比上涨0.6%，表明需求修复开始向服务领域延伸。能源价格仍处于偏弱区间，对整体通胀形成一定约束。另一方面，PPI环比已连续三个月上涨，煤炭、锂电、水泥、新能源汽车等行业价格回升，反映产能治理与市场竞争秩序整顿逐步显效。有色金属价格受输入性因素推动上涨，而石油相关行业仍受国际油价回落影响，价格走势呈现明显分化。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 按点如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 二、全球宏观 1月5日，美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，12月美国制造业PMI由48.2降至47.9，连续第10个月低于50，显示制造业持续收缩。其中新订单连续第四个月萎缩，出口疲弱，库存降速加快成为拖累主要因素；就业人数连续第11个月下降但降幅有所缓和，制造业多行业普遍低迷，部分企业成本上升。总体而言，持续的关税不确定性、成本压力和需求疲弱抑制扩张，但低库存或在未来几个月为需求改善留出空间。 1月5日，越南国家统计局公布数据显示，2025年第四季度GDP同比增长8.46%，远超市场预期并创下多年同期最快增速。这一增长主要受制造业和出口显著拉动——制造业增速超10%，出口额同比大幅上升，显示越南作为全球供应链转移受益体的地位继续强化。在应对美国关税压力的过程中，越南通过信贷扩张、政策支持、货币贬值及旅游业复苏等多重因素，保持了经济强劲势头。总体来看，越南经济短期表现亮眼，但信贷和金融稳定风险仍值得关注。 三、市场聚焦 1月5日，美联储2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，目前美国劳动力市场的热度已有明显下降迹象，这让他认为当前的利率水平可能已经接近既不刺激也不抑制经济的中性利率。卡什卡利指出，过去人们预期经济会显著放缓，但经济实际表现比预期更坚挺，在高利率环境下仍有韧性。卡什卡利强调，美联储未来决策将基于最新经济数据，既要关注通胀是否持续，也要警惕失业率进一步上升的风险。他同时提到，关税对物价的影响可能需多年才能完全显现。 1月5日，前美联储主席、前美国财政部长耶伦在美国经济学会年会上表示，美国联邦债务持续高企可能引发财政风险，威胁经济与货币政策独立性。美国国会预算办公室预计今年联邦赤字将接近1.9万亿美元，债务占GDP比重将突破100%，未来十年进一步上升至约118%。耶伦指出，在政府债务不断攀升的背景下，政治层面可能施压美联储维持较低利率以减轻财政偿债压力，导致央行无法专注控制通胀目标。耶伦特别提到，特朗普曾公开要求美联储降息以减少政府利息负担，这类干预若加剧，将削弱美联储独立性。这使得财政风险扩大，并可能迫使央行在通胀与债务压力之间做出更加艰难的权衡。耶伦表示，潜在的危机和风险可能倒逼国会推动预算改革。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the ICBCI Group is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 20