中国人工智能数据中心（AIDC）行业分析
核心观点
- 中国人工智能发展势头强劲，推动了对训练与推论算力的持续需求，使AIDC成为增量计算部署的核心基础设施。
- AIDC建设与投产预计将加速，市场聚焦于提升电力供应、交付时间表及机柜利用率。
- AIDC与传统IDC的区别：更高的功率密度、更大的集群规模、更集中的部署。
关键数据
- 人工智能工作负载将机柜功率密度推升至15-30 kW甚至更高，项目通常以约30 MW的集群规模建设。
- 阿里巴巴计划在未来三年向云与AI基础设施投入3,800亿元人民币。
- 字节跳动、阿里巴巴及腾讯于2025-27年的资本支出规划总额约1.4万亿元人民币，若包含其他从业者，总额可能超2万亿元人民币。
行业驱动因素
- 国内GPU发展：政策支持及融资管道改善下，寒武纪、摩尔线程、壁仞等国内GPU厂商加速研发与产能建设，预计将实现规模化增长。
- 混合供应动态：合规的H200供应主要用于填补训练算力缺口，推论部署仍主要依赖供不应求的国产芯片，H200部署需搭配一定比例的国产算力。
- 资本支出追赶：GPU供应限制曾制约2025年资本支出，随着供应缓解及AI投资优先，未使用预算加新需求可能推动显著资本支出追赶。
研究结论
- AIDC需求结构保持强劲，GPU供应是关键瓶颈，预计增量AIDC需求达5 GW以上，随后两年随GPU供应规模化扩张至约15 GW。
- 建设受制于中国“双碳”框架下的电力供应及政策驱动的能源/效率要求，新项目需确保电力取得及明确订单能见度，可能限制建设步伐。
受益公司
- 万国数据（9698 HK）：中国领先的第三方IDC运营商，主要客户包括阿里巴巴及腾讯，2025年签约约300 MW新容量，其中相当部分与AI相关需求挂钩。
- 科华数据（002518SZ）：领先的UPS供应商，约一半收入来自海外市场，被视为阿里云托管项目的重要UPS供应商。
估值
- 万国数据以16倍企业价值/息税折旧摊销前利润交易。
- 科华数据以36倍2026年预期市盈率交易。
