供给端预期调整，棉价上行动能或强于压力

报告日期2018-12-18报告日期2026-01-12 研究所 主要观点。1.全球棉花供需基本平衡。2025/26年度，全球棉花市场供给和需求变化不大，但整体呈现供大于求格局，主要供给增长点在中国和巴西，澳大利亚产量下滑，中国消费大幅缩减。库存消费比与去年持平。 赵睿棉花期货分析师从业资格号：F3048102投资咨询号：Z0015542电话：010-84183058邮箱：zhaorui@guodu.cc 2.产量变动不大，出口转向越南。美棉连续两年丰产导致国际市场棉花供需宽松，ICE棉花价格承压下跌。越南成为本年度美棉第一进口国，受全球贸易环境恶化影响，美棉出口压力较大。 3.产量创历史新高，需求依旧疲软。2025/26年度，我国棉花市场延续供需宽松格局，受益于新疆产能释放，消化掉了市场过剩的棉花库存，但下游订单并未实质性好转，企业以量换价，低价竞争格局下，利润进一步被压缩，纺企生存艰难。2026年新疆还有纱线产能释放，但消费下行，行业利润薄弱的环境下，很难改变供需宽松格局，明年可继续关注政策上对于消费的提振以及对商品价格的影响。 4.中国进口转向巴西、澳大利亚。巴西棉花产量不断创新高，高增长率值得关注。作为我国棉花进口的主要来源国，巴西产量的大幅增长提高了供给的流动性，导致进口价格承压。澳大利亚棉花产量波动较大，自2021年产量恢复增长后，近年来产量呈下降趋势。由于巴西和澳大利亚同属南半球，天气对两国的影响趋同，增加了供给的不确定性。 后市展望。近年来，全球棉花供需平稳，并无亮点。主产国风调雨顺，供给端无强扰动，消费自20年以来一直低迷，全球贸易摩擦和地缘冲突不断，为消费的恢复增添人为障碍。2025年，全球供需基本平衡，棉价长期低迷，ICE棉价一路走低，达到历史底部区间，郑棉也在成本线附近徘徊。展望2026年，由于棉花相对于玉米、大豆的种植收益差距进一步拉大，种植端可能会有所调整，叠加我国棉花目标价格补贴最后一年面临调整，增加了市场对于种植面积的关注，若面积相应调整，则有利于棉花在种植端主动减少供给，对棉花长期价格走势有较强支撑。因此，在1-4月，棉花种植展开时，市场多空博弈可能加剧。近年来，我国棉纺行业向新疆转移，由于政策上的支持，新疆纺织行业利润尚可，需求刚需稳定。2026年，新疆仍有部分纺织产能投产，对稳定棉花需求有一定帮助。外贸方面仍较艰难，纺织品服装出口仍将面临较大压力，但中美在26年11月10日前互不加征关税，短暂的平静期也有利于明年外贸的恢复，但后续仍要关注中美贸易进展。整体来看，棉花价格处于历史底部区间，增强了价格的波动性，26年价格上行的驱动或强于向下的压力，可以关注上半年供应端变化，以及政策上对价格的调控。 风险提示。（1）主产国种植面积变化超预期；（2）政策性进出口超预期； （3）贸易摩擦升级；（4）政策变化超预期 目录 一、市场回顾...............................................................................4 二、供需结构分析............................................................................5 （一）全球：年度供需基本平衡..............................................................5 （二）美棉：产量变动不大，向越南出口大增..................................................6 （四）中国：产量创历史新高，需求依旧疲软..................................................9 三、行业运行状况...........................................................................10 （一）籽棉成本与去年持平，生产积极性不高，进口极低.......................................10 （二）国内需求增长，出口贸易恶化.........................................................11 五、风险提示...............................................................................13 插图 图1郑棉加权走势图（元/吨）.....................................................................................................................4图2郑棉主力合约（元/吨）........................................................................................................................5图3美棉主力合约（美分/磅）....................................................................................................................5图4全球棉花产需格局（百万包）..............................................................................................................6图5全球棉花期末库存（百万包）..............................................................................................................6图6全球棉花产量变化（百万包）..............................................................................................................6图7全球棉花消费变化（百万包）..............................................................................................................6图8替代品种净收益（美元/英亩）............................................................................................................6图9替代品种种植面积（百万英亩）...........................................................................................................6图10美国棉花产需格局（百万包）............................................................................................................7图11美国棉花周度出口数据（包）............................................................................................................7图12美国棉花出口至中国数量（万吨）.....................................................................................................7图13美国棉花出口至越南数量（万吨）.....................................................................................................7图14中国签约美国棉花数量（万吨）.........................................................................................................8图15中国签约美国棉花数量（万吨）.........................................................................................................8图16巴西棉花产需格局（百万包）............................................................................................................8图17澳大利亚棉花产需格局（百万包）.....................................................................................................8图18 1%配额内外价差（元/吨）..................................................................................................................9图19滑准税进口内外价差（元/吨）...........................................................................................................9图20中国棉花产需格局（百万包）............................................................................................................9图21中国纺织业PMI指数（%）..................................................................................................................9图22即期纺织利润（元/吨）....................................................................................................................10图23中国纺织业PMI指数开机率指数（%）.............................................................................................10图24棉花进口（吨）..................................................................................................................................11图25巴西棉进口（吨）........................