金融期货早评

宏观：囤积商品时代来临？ 【市场资讯】1）2025年12月，我国CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年3月份以来新高。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上。CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%。PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，连续3个月上涨。2）美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期的6万人，11月数据下修8000人至增加5.6万人，10月则从减少10.5万人进一步下修至减少17.3万人；12月失业率降至4.4%，低于预期的4.5%。3）伊朗局势——①伊朗议会议长警告美国，若遭攻击必将还击，目标包括以色列本土及美军基地等。②美媒：特朗普听取对伊打击方案的简报，但尚未作出最终决定，政府正考虑多个干涉伊朗方案。③伊总统：政府认可和平抗议行为，愿与抗议团体会面。④美媒：特朗普将于周二讨论针对伊朗的潜在措施，预计特朗普不会在会议中做出最终决定。⑤伊朗已有111名安全人员在近期骚乱中丧生。4）全国商务工作会议：2026年要加快培育服务消费新增长点，优化消费品以旧换新政策实施。 【核心研判与传导逻辑】2026年市场演变与分化延续性的核心问题浮出水面：分化会延续吗？判断是“会，且波动成常态”。2026年首周，市场似乎再次嗅到了大宗商品超级周期的味道，但这恰恰印证了前文的核心判断——当前仍是结构性行情，而非全面超级周期启动，短期资金涌入带来的上涨，并未改变不同品种基本面的核心差异。从周期和货币环境进一步验证，2025-2026年是30年大周期与7年库存周期的共振窗口期。周期共振是“环境宽松”，而非“上涨充分条件”。这一观点依赖于对周期拐点滞后性、突发性的特性，上涨的核心是“供需缺口”，周期只是放大了缺口的影响，而非直接创造缺口。国内外最新政策、数据及地缘局势进一步验证了这一结论：国内方面，12月物价数据公布显示CPI与PPI增速双双回升，叠加央行召开2026工作会议释放“继续实施适度宽松货币政策、保持流动性充裕”的信号，1.1万亿3月期买断式逆回购到期后央行已等量续作，意味着国内宽松环境延续，这将为商品市场提供流动性支撑，但仍会强化“资金向有基本面品种集中”的分化格局；海外方面，美国2025年12月季调后非农就业人口仅增加5万人（低于预期）且前两月数据下修，尽管失业率降至4.4%（低于预期），但就业市场的结构性疲软可能影响美联储政策节奏，而市场普遍预期美国12月通胀数据将因政府重开及减税政策生效出现反弹，这或进一步支撑美元短期走势（上周非农数据后，美元短暂回调后迅速收复失地，已显现短期 走强信号），叠加地缘局势新变量——委内瑞拉事件后，白宫透露特朗普团队正讨论获取格陵兰的选项，且不排除动用美军，为市场增添了额外不确定性。最终资金流向逻辑还是相 对清晰的：货币只是流动性推力，无法改变品种基本面差异，因此会强化分化而非消除。资金会向有基本面、有叙事的品种集中，薄弱品种被边缘化。股指：市场情绪持续向好，指数有望延续走强 【市场回顾】 上个交易日股指再度放量上涨，中小盘股指延续领优，两市成交额大幅放量突破3.1万亿元。期指均放量上涨。 【重要讯息】 1.中国12月CPI同比涨幅创34个月新高，环比转涨0.2%、金饰价格涨5.6%，PPI环比连续3个月上涨。 2.美国12月非农增5万人不及预期，失业率降至4.4%，年度增幅创2020年以来新低。 【行情解读】 美国12月非农就业数据延续好坏参半情况，市场预期1月美联储按兵不动。国内12月CPI、PPI同比均回升，两大物价指数同步回暖，基本面预期改善，对A股市场形成积极支撑，强化指数上行驱动，上周五指数再度放量走强，两市成交额突破3.1万亿元。期指方面，除IH小幅贴水加深外，其余品种均显著贴水收敛，持仓量大幅上涨，表明多头进攻意愿较强。当前市场处于“流动性宽松+政策托底+情绪向好”的有利环境，“春季躁动”预期提前发力，股指下方支撑稳固，预计股指整体偏强延续，但需警惕局部过热（MO持仓量PCR历史分位突破99%）与外部扰动因素仍可能引发短期回调。 国债：短期保持谨慎 【市场回顾】上周期债连跌三天后有所回升。10Y国债收益率周中最高至1.8985%，周五收在1.886%；30Y国债收益率周中最高至2.335%，周五收在2.303%。资金面稳定，DR001在1.26-1.27附近。 【重要资讯】1.美国12月非农就业人数增加5万低于预期，失业率降至4.4%低于预期。2.李强主持召开国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策等。 【核心观点】节后A股放量突破，打开上涨空间，完全未受海外地缘政治事件的影响，导致债市面临较大压力。债基赎回费率落定带来的小利好很快被市场的悲观情绪淹没。12月央行购债规模低于预期，以及3M买断式逆回购续作未加量均对市场情绪有所挫伤。在悲观情绪得到宣泄后，后两天市场有所好转。本周仍需关注A股走势，若A股震荡或走弱，债市可能震荡偏强，但对行情空间保持谨慎。 【策略建议】中期多单继续持有，短线多单逐步止盈。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 新能源早评 碳酸锂:抢出口在即，下游补库情绪渐起 【行情回顾】上周碳酸锂期货价格呈现偏强态势。碳酸锂加权指数合约收盘价143680元/吨，周环比+17.81%；成交量约90.56万手，周环比+32.26%；持仓量约100.11万手，周环比+8.64万手。LC2605-LC2607月差呈现Contango结构，周环比+160元/吨；仓单数量25360手，周环比+5079手。 【产业表现】上周碳酸锂现货成交表现一般，刚需采购为主。锂矿：锂矿贸易商出货价格坚挺，其中SMM澳矿6%CIF报价1950美元/吨，周环比+25.81%，非洲矿报价1738美元/吨，周环比+21.54%。供给端，碳酸锂报价周度变动+18.14%，氢氧化锂报价周度变动+19.67%；贸易商环节基差报价走强。 需求：上周下游材料厂报价整体上涨，其中磷酸铁锂系报价变动+13%，三元材料系报价变动+9%，六氟磷酸锂报价变动-6%，电解液报价变动+0.72%。终端电芯市场报价+0.33%。 【南华观点】 综合来看，在4月的最后窗口期之前，预计锂电池将会出现抢出口的现象，当前依然看好碳酸锂需求。中长期下，持续看好碳酸锂的价格，储能、新能源乘用车及商用车三大下游应用领域的需求增长逻辑未发生本质改变，行业基本面对于碳酸锂的长期价值支撑依旧稳固，但需警惕碳酸锂价格及相关有色品种价格过快上涨对储能、商用车领域经济性的侵蚀， 这或将阶段性压制下游需求释放弹性。工业硅&多晶硅:抢出口在即，价格存在上行可能 【行情回顾】上周工业硅期货主力合约收于8701元/吨，周环比变动-1.56%。成交量约62.97万手（周环比变动+128.05%），持仓量约37.99万手（周环比变动+3.39万手）。SI2603-SI2605月差为Contango结构，周环比变动-10元/吨。仓单数量10888手，周环比变动+657手。 上周多晶硅加权指数合约收于51547元/吨，周环比-11.35%；成交量6.89万手，周环比+89.59%，持仓量9.72万手，周环比-3.92万手；多晶硅PS2603-PS2605月差为back结构，周环比-70元/吨；仓单数量4430手，周环比+400手。 【产业表现】上周产业链现货市场表现较弱。供给：工业硅市场报价周环比变动+0%，硅粉市场报价周度涨跌幅+0%。需求：三氯氢硅报价周环比+0%，有机硅市场报价周环比+0%；铝合金市场报价周环比+5.57%。 上周光伏产业现货市场表现一般。供给：N型多晶硅复投料报价周环比+3.77%。需求：N型硅片报价周环比+4%；Topcon-183电池片报价周环比+0%；集中式N型182组件报价周环比+1.49%，分布式N型182组件报价周环比+4.17%。终端周度中标均价0.73元/瓦，周环比-1.35%。 【南华观点】 4月为出口退税政策最后窗口期，预计后续光伏产业链抢出口现象将逐步显现。所以短期来看，工业硅、多晶硅需求将受下游光伏环节抢出口行为而得到提振，价格上行驱动得到 强化；中期维度下，抢出口行情结束后，工业硅、多晶硅需求或面临断崖式收缩，板块价 格将迎来显著下行压力。 同时，受市场监管总局约谈影响，光伏行业协会及相关平台公司对多晶硅价格的干预力度有所弱化。以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师余维函（F03144703）提供。 有色金属早评 铜：利多共振下的压力测试，关注LC价差收敛对铜价的影响 【盘面回顾】受美委事件影响，元旦节后两日资金回补做多，交易所继而发布风险提示公 告，多空资金均有减仓。周内沪铜加权指数交易量环比大幅增加32.39%，沪铜加权指数持仓量环比增加10.34%。市场投机度持续处于中高位。 当周沪铜主力合约价格位于102665附近上下波动，波动区间在【98770，105500】，周五收于101410元/吨，周内减仓27641手，周内涨0.99%，振幅6.7%。 LME铜价主要位于【12517，13387.5】区间波动，最后收于12965.5美元/吨，周内仓差- 20742手，环比下跌0.93%，振幅6.65%；COMEX铜价主要位于【569.55，611.25】区间波动，最后收于589.05美分/磅，周内仓差-5244手，环比下跌1.67%，振幅6.98%。COMEX铜活跃合约持仓仍然处于同期高位水平，CFTC数据显示，截至1月6日当周，COMEX铜投机者将净多头头寸减少3537手，至66896手。 【产业信息】1、1月9日，上期所铜注册仓单111216吨，环比回升2531吨，上海铜库存180543吨，环比回升35201吨；LME铜注册仓单115350吨，环比回升200吨，注销仓单46525吨；LME铜库存138975吨，环比回落2100吨；7日，COMEX铜库存512520吨。 2、高盛指出，特朗普政府在12月推迟上调软体家具、橱柜和梳妆台的关税税率，为与供应国进行进一步谈判留出时间，此举"降低了快速实施精炼铜关税的可能性"。高盛将第一季度LME铜价平均价格预期从每吨11550美元上调至13000美元;但预计到年底价格仍将回落至每吨11000美元。分析师写道，基准预期是二季度宣布关税，"这将意味着美国停止囤积，并使全球供应过剩的基本面重新成为焦点"。 3、据CME“美联储观察”：非农数据公布后，美联储1月降息25个基点的概率2.8%（公布前为11.6%），维持利率不变的概率升至97.2%（公布前为88.4%）。到3月累计降息25个基点的概率为32.3%（公布前为35.8%），维持利率不变的概率为66.8%（公布前为60.6%），累计降息50个基点的概率为0.9%（公布前为3.7%）。 【南华观点】当周市场情绪起伏较大，期价突破100000后，多空双方分歧进一步加大，导致日内振幅放大，也算是经历了一次利多共振下的压力测试。从多空力量看，价格高位调整的概率较大，除非利多因素重新炒作，价格才会上涨。 【南华策略】1、10W上方暂不建议新建头寸；2、90000-95000区间构建多单可继续持有。95000-100000区间构建多单灵活调仓；3、激进者可以考虑组合策略，详见策略部分。4、需采购现货的企业，若考虑资金压力，价格合适即可分批采购；不考虑资金压力，建议考 虑场外期权中适合区间震荡的套保方案铝产业链：整体偏强 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于24385元/吨，环比+1.54%，成交量为55万手，持仓33万手，伦铝收于3149美元/吨，环比+0.98%；氧化铝收于2843元/吨，环比-1.35%，成交量为104万手，持仓54万手；铸造铝合金收于22985元/吨，环比+0.72%，成交量为2万手，持仓2万手。 【核心观点】铝