中期选举前，特朗普力控通胀

目前距中期选举已不足一年，生活成本重新跃升为美国选民最关切议题，且关注该议题的选民比例已超过2024年大选前水平。特朗普此前已采取初步行动，其于11月14日发布行政令，宣布降低牛肉、咖啡等食品关税，缓解物价压力。 现阶段民主党在众议院争夺战中已占上风；而11月中旬，特朗普所在的共和党候选人在多场备受关注的州和地方选举中失利，其对手在选战中突出强调解决住房负担问题的政策。当前 市场预测2026年民主党夺回众议院多数的可能性更大，这种压力反而激励共和党采取进一步行动。国会当前在共和党掌控下，特朗普具备在中期选举前推动政策、扭转民意的操作空间，通过多项政策组合，在阶段性压低民众生活成本的同时，稳住政治基本盘。 中期选举对市场的关键影响在于，其结果将推动特朗普政府在大选前出台相关政策。特朗普此前推升通胀中枢的部分政策工具（尤其是关税）存在边际调整空间，从而对通胀预期、美联储政策路径以及资产定价结构产生较大影响：短期内，任何降成本举措都会对CPI预期、消费情绪形成缓释效应；中期看，这将影响美联储政策空间、美元与美债走势，并改变市场对美国经济高通胀及高利率组合的定价假设。 特朗普政府可能采取的具体政策 贸易政策是最有可能出现调整动作的板块，最直接的政策工具便是关税下调。短期内贸易政策最关键的焦点，是最高法院即将就《国际紧急经济权力法》（IEEPA）关税授权做出的裁决，预计明年1月初公布。 鉴于IEEPA关税被裁定违法的概率较大，一旦判决落地，将为特朗普政策调整打开窗口。若法院裁定违法，特朗普政府或将尝试用其他法律重新加征关税，不过税率将更低：若改用《贸易法》第122条全面替代，税率上限仅15%、为期5个月；若按第301条针对不同国家单独设税，则需面对主要贸易国和行业启动定向调查（参阅《特朗普关税若被推翻：如何影响市场走势？》）。 除IEEPA诉讼外，有效关税率下行的可能性也在累积。比如美国与贸易伙伴的额外协议陆续落签、零星豁免持续生效等，都会拉低实际税率。2026年《美墨加协定》（USMCA）复审虽可能 带来不确定性，但走完程序后，更可能的结果是降低关税而非加征。 尽管关税对通胀的推升作用弱于市场普遍预期，但美国国内商品价格仍经历了显著上涨。这背后的关键在于，住房通胀的持续放缓，在很大程度上掩盖了关税对整体物价水平的实际传导效果。11月份，美国进口商品价格比正常水平上涨6.7%，国内商品价格上涨4.0%。当前约有58%的关税成本已传导至消费者价格。 除关税外，共和党另一个显而易见的经济杠杆是财政刺激。共和党人理论上可在2026年再推一轮财政刺激，但门槛颇高。此前，特朗普提出的“每人2000美元关税退税”因财政顾虑及部分议 员对关税本身的反对，而迟迟未获党内支持。不过，这仍是潜在的政策方向之一。另外，国会明年延长即将到期的医保补贴的概率较大，但规模与力度不足以构成新一轮广义财政刺激；部分特朗普政府官员提议再用“第二次预算协调”法案加码国防开支，不过同样阻力重重。 此外，特朗普最有可能推出政策的领域在住房。9月份，财长贝森特曾放风考虑“宣布住房紧急状态”；国会此前几近通过跨党议案，拟简化联邦审批、激励地方改革、扩大预制房融资等，该法案明年重新提上议程并有望通过。 焦点预计集中在房利美和房地美。贷款定价调整、推出50年期按揭产品、扩大资产负债表均在考虑之列；不过政府计划年内将部分两房股份IPO，可能限制其操作空间。 选举压力与经济现实等多重约束 推动特朗普可能在选前调整政策的核心原因，在于中期选举压力与经济现实的同步收紧。关税、移民以及就业放缓，正被越多选民直接感知为生活成本上升的重要来源，已对共和党选情形成较大掣肘。 美国家庭部门面临的可负担性危机，工资增速放缓、信贷成本高企、住房与保险支出刚性上升，使政策力度与选民实际感受之间存在明显落差。近期共和党在地方与补选中的表现，已显示选民的可负担性压力正在侵蚀其经济政策的说服力。 更重要的是，就业市场显著走弱，工资增速放缓与职位空缺下降，使收入端改善难以对冲支出端压力。在此背景下，若特朗普政府继续强化推高成本的政策取向，其政治风险将被显著放大。 因此，即便特朗普在长期战略上仍强调产业回流与贸易保护，其也有动机在战术层面阶段性让步，以换取选举周期内的民意修复。 后续关注 中期选举前真正具备可操作性的政策工具，仍将集中在关税调整、行政豁免与住房相关措施上，而大规模财政刺激的可能性相对有限。不过，中期选举前政策方向更可能体现为边际降压，而非转向，其节奏与力度会直接影响市场对美国宏观环境的再定价。 重点关注三条线索：1）最高法院对关税合法性的裁决及其对实际有效税率的影响；2）食品、必需消费品等领域的定向关税下调或豁免是否扩展；3）住房金融与监管的行政动作能否在边际上缓解。 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。