2025年物价回顾与2026年展望：回升的迹象增多

核心观点

• 2025年CPI与上年持平，PPI同比下降2.6%。
• CPI连续4个月回升，创2023年3月以来新高，核心CPI连续4个月维持在1%以上。
• PPI环比连续第三个月上涨，涨幅有所扩大，有色、“反内卷”行业仍是主要拉动，原油—石化产业链价格继续下跌。
• 展望2026年，物价仍将延续2025年下半年以来的回升趋势，CPI同比中枢预计回升至0.7%左右，PPI同比中枢预计回升至-0.4%左右。

2025年回顾

CPI

• 全年同比中枢0%，是2009年以来的最低水平。
• 主要受食品和能源价格拖累：
  • 食品价格同比中枢为-1.5%，猪肉、鲜菜、蛋类价格走弱。
  • 能源价格同比中枢为-3.9%，交通燃料同比-7.1%。
• 核心CPI温和上涨，全年同比涨0.7%：
  • 家用器具、通信工具价格上涨。
  • 金饰品价格同比涨幅超40%。

PPI

• 全年同比中枢-2.6%，为2016年以来的次低。
• 生产资料和生活资料价格降幅均走阔：
  • 煤炭、钢铁价格持续偏弱。
  • 原油产业链行业价格偏弱。
  • 金属制品、通用设备等工业产成品价格回落。
• 有色采选、有色冶炼价格同比上涨。

2026年展望

CPI

• 预测小幅上调至0.7%。
• 非核心CPI预计仍偏弱。
• 核心CPI预计仍偏强：
  • 以旧换新政策拉动家用器具、通信工具价格。
  • 黄金珠宝价格支撑。
  • 部分服务价格温和上涨。
  • 房价跌幅收窄带动房租价格拖累减轻。

PPI

• 预测维持-0.4%。
• 上半年PPI修复较快：
  • 反内卷” 和扩卷需政策带动煤炭、钢铁价格上涨。
  • 储能需求带动碳酸锂价格上涨。
  • 供给偏紧+AI相关需求推动铜价上涨。
  • 原油价格可能继续回落。

12月数据

CPI

• 同比回升0.1个百分点至0.8%，创2023年3月以来新高。
• 环比由跌0.1%转为涨0.2%。
• 食品同比上涨1.1%，鲜菜价格涨幅扩大。
• 能源价格同比降幅扩大至3.8%。
• 核心CPI同比持平前值1.2%，环比上涨0.2%。
• 核心消费品价格同比上涨2.5%。
• 服务价格同比回落至0.6%。

PPI

• 同比-1.9%，降幅收窄0.3个百分点。
• 环比上涨0.2%。
• 有色价格是最主要拉动。
• 煤炭开采同比降幅收窄。
• 原油—石化产业链价格继续下跌。

风险提示

• 政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。