2025年财政回顾与2026年展望：物价回升如何影响税收收入？

物价回升如何影响税收收入？—2025年财政回顾与2026年展望 事件：2025年1-12月一般财政收入累计21.6万亿，同比-1.7%（1-11月同比0.8%）；12月一般财政收入1.55万亿，同比-25%（11月同比-0.02%）。1-12月一般财政支出累计28.74万亿，同比1%（1-11月同比1.4%）；12月一般财政支出3.89万亿，同比-1.77%（11月同比-3.71%）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 核心结论：2025年全年，财政收支均未完成年初预算、支出完成度为有数据以来最低，结构分化明显：一是央地方面，中央财政支出明显快于地方；二是财政发力进一步向民生领域倾斜，基建相关支出占比下滑。12月一般财政收入增速大幅下滑，除基数走高外，需求不足、物价低迷、非税收入难以为继是主要拖累，支出延续负增、支出节奏略好于季节性；政府性基金收入连续3月大幅负增，土地出让收入偏慢仍是主要拖累，支出增速也有所放缓。往后看，继续提示：2026年大方向已定，实现“十五五”良好开局是硬要求、延续做好各种“稳”，政策仍然偏积极、偏扩张。具体到财政端，整体定调延续“更加积极”，预计财政扩张力度与2025年相当，投向上更加注重“投资于人”，“国补”额度提前下达等也指向财政发力节奏也有望前置，旨在扭转当前经济下行趋势。有两点需要关注：一是按照2025年全年收支，结合年初预算估算，可能有5800亿左右的结转结余资金，是2026年财政的重要补充资金；二是2026年物价回升、尤其是PPI降幅收窄，将推升税基（主要是增值税、企业所得税、资源税）。根据我们测算，本轮PPI回升有望推动税收收入抬升1.4个百分点，对应税收增量约2400亿。 相关研究 1、《关注一般财政可能的结转结余》2025-12-182、《《势势上上—2026年宏观经济与资产展望》2025-11-103、《各部委各地《“开年第一会”的信号》2026-01-184、《《开年以来二手房销售改善、新房仍弱》2026-01-255、《5%的成色—2025年经济回顾与2026年展望》2026-01-19 1、全年看，财政收支均未完成年初预算、支出完成度为有数据以来最低，按照预算可能有5800亿左右的结转结余资金，中央财政支出明显快于地方，支出也向民生领域倾斜。总量上，全年一般财政收入21.6万亿，完成年初预算的98.3%，支出28.74万亿，完成年初预算的96.8%，支出完成度为有数据以来最低，按照年初预算的调入及结转结余资金以及赤字规模估算，年内一般财政可能有5800亿左右的结转结余；政府性基金收入5.77万亿，完成年初预算的92.3%。结构上，央地支出分化明显，中央财政支出累计同比5.7%，明显快于地方的0.2%；财政支出进一步向民生领域倾斜，一般财政支出中民生占比为38%、较2024年抬升1.3个百分点，基建相关支出占比19.5%、较2024年底回落1.9个百分点。 2、单月看，12月一般财政收入增速大幅下滑，税收和非税收入均明显走弱，四大税种收入均不同幅度回落，除基数走高外，需求不足仍是主要拖累。一般财政支出连续3个月负增、支出节奏也慢于季节性。结构上，地方财政支出延续偏弱、中央财政支出也有所放缓，基建相关支出增速降幅收窄、民生相关支出增速回落。政府性基金收入连续3月大幅负增，土地出让收入偏弱仍是主要拖累；支出增速放缓，土地出让相关支出仍弱，年底盘活地方政府债券额度是主要支撑。12月一般财政收入1.55万亿，同比-25%、较上月大幅下滑24.9个百分点。其中，税收收入1.15万亿，同比-11.5%、较上月回落14.3个百分点；非税收入3980亿，同比-47.9%、较上月下滑37.1个百分点。一般财政支出3.89万亿，同比-1.8%、连续3个月负增。支出进度来看，12月一般财政支出占年初预算比重为13.5%、略好于季节性（近三年同期均值为13.3%）。结构上，地方财政支出延续偏弱、中央 财政支出也有所放缓，基建相关支出增速降幅收窄、民生相关支出增速回落。12月政府性基金收入1.74万亿，同比-11.7%、连续三个月大幅负增。政府性基金支出2.08万亿，同比1.5%、较上月回落1.2个百分点 3、往后看，继续提示：2026年大方向已定，实现“十五五”良好开局是硬要求、延续做好各种“稳”，政策仍然偏积极、偏扩张。具体到财政端，整体定调延续“更加积极”，预计财政扩张力度与2025年相当，投向上更加注重“投资于人”，发力节奏也有望前置。政治局会议、中央经济工作会议开完后，2026年大方向也已确定，实现“十五五”良好开局是硬要求，延续做好稳增长、稳就业、稳物价等各种“稳”，政策仍然偏积极、偏扩张。具体到财政端，我们预计2026年财政扩张力度与2025年大体相当（赤字率4%左右、专项债4.4万亿、特别国债1.3万亿左右）。投向上，将优化“投资于物”、并把“投资于人”摆在更加突出的位置，发力重点将进一步向民生、消费等领域倾斜。节奏上，鉴于上半年基数较高、经济增长压力更大，发力节奏有望前置。 4、2026年物价中枢趋于抬升，有望推动财政收入改善，简单估算有望推动税收收入抬升1.4个百分点，对应税收增量约2400亿。 >在我国以增值税、企业所得税等为主的税制结构下，价格变化（尤其是PPI）对税基的影响显著、是影响财政收入的重要变量。具体来看，PPI主要影响工业企业的销售额与利润，对税收影响更直接、弹性也更大。因此，我们重点关注PPI对税收的影响：1）增值税，税基为销项税与进项税之差。PPI波动会影响销项税基，同时在PPI下行期还可能出现“销项缩得更快、进项滞后”的不利组合，从上放大税收波动；2）企业所得税，PPI波动直接影响利润率和盈利总额，但成本推动型和需求拉动型推动的PPI上涨对税收的影响在行业结构上分化；3）资源税，煤炭、原油、天然气等多从价计征，PPI波动也会影响相关税基。 >2026年物价中枢趋于抬升，有望推动税收收入抬升1.4个百分点，对应税收增量约2400亿。根据我们测算，2026年PPI有望延续修复趋势，全年PPI将由当前的-2.6%升至-0.4%。简单估算，上述三类税种占税收比重为64.2%，假设2026年这一比重维持不变，PPI抬升2.2个百分点，将有望推动整体税收抬升1.4个百分点，对应税收增加规模2490亿。 5、短期看，有4点关注：1）紧盯地方两会，目前进程过半，重点关注各地GDP目标（截至01/28，20地GDP目标加权平均5%、5大经济大省均下调0.5个百分点），以及稳地产、促消费等具体部署；2）关注一般财政可能的结转结余情况；3）一季度经济开门红成色，尤其是房地产、出口、基建实物工作量、信贷社融等的表现。4）财政发力节奏大概率前置，首批“国补”额度已下达、关注落地效果，其他包括加快财政支出进度、延续消费贴息，加快专项债发行、并优化投向等。 6、具体看，2025年12月财政收支有以下特征： 1）12月一般财政收入增速大幅下滑，税收和非税收入均明显走弱，四大税种收入均不同幅度回落，除基数走高外，需求不足仍是主要拖累。一般财政支出连续3个月负增、支出节奏略好于季节性。结构上，地方财政支出延续偏弱、中央财政支出也有所放缓，基建相关支出增速降幅收窄、民生相关支出增速回落。 >总量看，12月一般财政收入增速大幅下滑，税收和非税收入均明显走弱。12月一般财政收入1.55万亿，同比-25%、较上月大幅下滑24.9个百分点。其中，税收收入1.15万亿，同比-11.5%、较上月回落14.3个百分点；非税收入3980亿， 同比-47.9%、较上月下滑37.1个百分点，主要有两点原因，一是基数显著走高，二是国有资产盘活较难持续，非税收入增速中枢趋于回落。 >税收收入中，四大税种收入均不同幅度回落，除基数走高外，需求不足仍是主要拖累，土地和房地产相关税收延续偏弱。四大税种中，增值税同比-2.2%，较上月回落5.5个百分点，基数走高可能是主要拖累、同期工业生产未有显著走弱；消费税同比由正转负至-3.9%，较上月回落7.3个百分点，与同期消费走弱表现一致（12月社零增速进一步降至0.9%）；企业所得税同比-18.3%，降幅较上月走扩13.1个百分点，基数走高是主要拖累；个人所得税同比11.4%，与上月基本持平。此外，土地和房地产相关税收同比由负转正至0.1%。 >一般财政支出连续3个月负增、支出节奏略好于季节性，地方财政支出延续偏弱、中央财政支出也有所放缓，基建相关支出增速降幅收窄、民生相关支出增速回落。12月一般财政支出3.89万亿，同比-1.8%、连续3个月负增。支出进度来看，12月一般财政支出占年初预算比重为13.5%、略好于季节性（近三年同期均值为13.3%）。结构上看，中央财政支出同比1.7%、较上月回落3.1个百分点，地方财政支出同比-2.3%、连续3个月负增。投向上看，基建相关支出同比-1.5%，降幅较上月收窄17.9个百分点，城乡社区事务支出增速由负转正、农林水相关支出增速降幅收窄、交通运输支出增速降幅走走阔；民生方面，教育、社会保障、卫生健康相关支出增速均回落。 2）12月政府性基金收入连续3月大幅负增，土地出让收入偏弱仍是主要拖累；支出增速放缓，土地出让相关支出仍弱，年底盘活地方政府债券额度是主要支撑。 >收入端看，12月政府性基金收入1.74万亿，同比-11.7%、连续三个月大幅负增。其中，土地出让收入1.24万亿，同比-22.9%、也延续较大降幅，是主要拖累项。往后看，我们继续提示：鉴于12月百城土地出让面积同比延续负增，土地出让收入可能仍然偏弱，政府性基金收入将继续承压。 >支出端看，12月政府性基金支出2.08万亿，同比1.5%、较上月回落1.2个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比-10.1%、降幅走阔；扣除土地出让收入安排的支出后同比11.8%、继续保持较高增速，主要与年底盘活的地方政府债券加快落地有关。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告上视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任