南华期货铁矿石周报：关注高库存风险

——关注高库存风险 周甫翰（投资咨询资格证号：Z0020173）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月9日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心矛盾】 目前铁矿石基本面虽面临铁水回升的需求改善，但库存高压，淡季需求无法支撑当前价格，目前的估值显著高于基本面，建议政策风险下不宜追多。 【利多因素】 1.市场对内外宏观乐观，有色高低切资金外溢2.铁水产量触底回升3.目前钢厂利润尚可，有一定增产空间 【利空因素】 1.铁矿石发运整体中性偏高，海漂库存高，整体现货不缺2.估值偏高，部分交割品出现交割利润，1年内少见3.库存高企，累库速率快，港口库存超1.7亿吨4.政策风险大，若谈判落地，则现货释放量大5.钢材消费进入淡季，螺纹开始累库，钢厂增产增加库存压力 近期市场出现了明显的高低切，资金从贵金属、有色等前期涨幅较大的品种切换到低估值的黑色板块，黑色板块出现了显著的拉涨。进入1月后，铁矿石基本面交易权重下降。但目前铁矿石自身存在高库存、高发运的问题，尽管铁水产量回升，但目前的价格已经显著高于基本面合理估值，估值偏高，并且后期铁矿石库存有政策风险，因此目前位置不建议继续追多，建议多单逢高止盈减仓。 发运端，目前发运年底冲量后恢复至中性水平。但海漂库存维持在高位，后期到港压力仍大，整体现货是不缺的。 需求端，铁水产量继续触底回升。根据钢厂检修数据，预计铁水产量仍有继续回升的空间。钢厂整体生产节奏偏克制，钢厂利润维持在尚可的位置，给出了一定的增产空间。螺纹钢需求季节性走弱，但产量回升，使得库存超季节性累库，基本面边际转差。热卷供需维稳，库存略去化，但总库存仍偏高，并且需要观察钢材出口许可证落地后的实际影响。因此，虽然目前铁水产量有回升的空间，但钢材需求进入淡季，库存压力显现，难以支撑铁水产量的大幅持续上升。 库存端，铁矿石库存持续累积，目前47港库存已经突破1.7亿吨，周环比累库322万吨。不论是库存总量的绝对值，还是累库速率，都是在高位。库存持续超季节性累库，与价格走势形成了明显的劈叉。近1个月，铁矿石累库了1000万吨，价格却从750涨到820。由于政策的原因，铁矿石目前总库存高，但存在结构性缺货的问题，如铁矿石中低品价差持续走阔。但一旦谈判落地，叠加港存费落地，港口和压港船舶将释放巨量的现货流动性，将对现货价格造成大幅冲击。不过目前钢厂春节前铁矿石原料补库的节奏显著偏慢，与往年同比库存少了近1100万吨因此若铁矿石价格下跌则下方有钢厂补库的刚需支撑可能下方空间也有限 1.2产业客户操作建议 1.3核心数据 第二章供应 2.1全球发运分析 source：上海钢联,南华研究 source：南华研究 2.2四大矿发运分析 source：上海钢联,南华研究 2.3非主流矿发运分析 source：南华研究 source：上海钢联,南华研究 2.4到港压港分析 2.5 Capsize船运分析 2.6国产矿供应分析 source：钢联 南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 第三章需求分析 3.1铁水分析 source：上海钢联,南华研究,同花顺 3.2钢厂利润分析 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 3.3下游钢材分析：螺纹钢 3.4下游钢材分析：热卷 3.6表外钢材分析 source：上海钢联,南华研究 source：南华研究 source：南华研究 3.5出口分析 source：SMM,南华研究 第四章库存分析 4.1港口库存分析 source：钢联 南华研究 4.2其他库存分析 source：南华研究 source：上海钢联,南华研究 第五章估值分析 5.1基差与期限结构 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 5.2螺矿比与卷矿比 5.3焦煤比值分析 5.4废钢性价比分析