南华期货铁矿石周报：总库存累库，但结构性缺货20251117

——总库存累库，但结构性缺货 周甫翰（投资咨询资格证号：Z0020173）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心矛盾】 铁矿石基本面短期供需双弱，库存累库，但结构性缺货，价格缺乏大涨或大跌的趋势性强驱动。不过从盈亏比上来看，目前更倾向于空单逢低去减仓（特别是近月合约），一方面产业链矛盾有通过减产在缓解，另一方面，铁矿石结构性缺货，可交割品库存低，若遇到突发宏观利好，价格向上弹性会比较好。 【利多因素】 1.可交割的主流中高品粉矿港口库存持续走低，支撑近月合约和基差 2.美国政府重新开门，中长期海外货币和财政皆宽松 3.钢厂边际减产，黑色产业链矛盾边际有所缓解 4.在钢厂利润低迷时，主要原料焦煤价格大跌，为铁矿石价格腾出了空间，形成了短期支撑 【利空因素】 1.国内宏观真空期，高频经济数据走弱但还不足以倒逼经济刺激政策出台 2.尽管四大矿山控制节奏，但非主流矿发运仍处高位，全球发运量仍过剩，西芒杜首批矿石发货也标志着长期供应压力增大。3.热卷库存高于往年同期，显示下游需求疲软。同时，钢材出口增速大幅放缓，甚至转为负增长，外需支撑减弱。4.钢厂减产但不彻底，铁水仍有下降空间。 铁矿石基本面短期供需双弱，库存累库，但结构性缺货，价格缺乏大涨或大跌的趋势性强驱动。不过从盈亏比上来看，目前更倾向于空单逢低去减仓（特别是近月合约），一方面产业链矛盾有通过减产在缓解，另一方面，铁矿石结构性缺货，可交割品库存低，若遇到突发宏观利好，价格向上弹性会比较好。 供应端，四大矿发运近期有所减少，有在控制发运节奏。非主流矿还在全力发运，非主流矿的发运量仍在季节性高位。西芒杜投产，第一批船货约200万吨，更多的是象征性的，目前影响不大。总体来看，全球发运 量同比过剩的幅度在放缓。 需求端，本周日均铁水环比+2.66万吨至236.88万吨，但根据检修情况，预计铁水产量后期仍承压运行。目前螺纹钢季节性去库，在减产后基本面的矛盾有所缓解，不过钢厂利润没有反弹，因此螺纹产量短期难以反弹，基本面在修复过程中。热卷产量也边际回落，但同时热卷的表观需求量也边际下滑，而热卷的总库存维持。而往年同期，热卷的总库存已经大幅下降了，因此在需求缺乏新亮点的前提下，目前的热卷减产还不够，仍需要进一步减产才能解决热卷高库存的问题。不过中国出口钢材的同比增速已经大幅放缓，当月同比增速已经从7月的25%，由正转负至-12.5%，钢材出口的支撑作用在减弱，或者说已经从高速增长转变为高原平稳的走势。 库存端，铁矿石港口库存持续累库，库存超季节性累积。港口库存持续累库，近两周累库近500多万吨。但铁矿石可交割品（品牌粗粉）库存持续走低，使得基差走强，这是做空近月铁矿石合约需要注意的风险。 估值端，焦煤价格大跌，焦煤-铁矿石价差收窄。在钢厂利润偏低的情况下，焦煤的大跌对铁矿石价格形成了一定的支撑，产生了“跷跷板”效应。不过目前焦煤整体库存不高，蒙煤通关增加，但结构性缺货仍在，目前价格更高概率是高位回调，挤出高估值泡沫，不存在趋势大跌的基础。因此，后面仍存在焦煤估值回升，挤压铁矿石价格的可能性。 宏观端，美国政府重新开门，财政力量回归，中国经济主要指标皆边际回落了，但尚没有达到需要经济刺激的程度。短期国内处于政策真空期，下一个宏观节点要等到12月中旬的美联储议息会议和中央经济工作会议。 因此总结，铁矿石基本面短期供需双弱，库存累库，但结构性缺货，价格缺乏大涨或大跌的趋势性强驱动。不过从盈亏比上来看，目前更倾向于空单逢低去减仓（特别是近月合约），一方面产业链矛盾有通过减产在缓解，另一方面，铁矿石结构性缺货，可交割品库存低，若遇到突发宏观利好，价格向上弹性会比较 1.2交易型策略建议 铁矿石2601合约区间操作，区间为[760,810]。 1.3产业客户操作建议 1.4核心数据 第二章供应 2.1全球发运分析 2.2四大矿发运分析 2.3非主流矿发运分析 2.4到港压港分析 2.5 Capsize船运分析 2.6国产矿供应分析 第三章需求分析 3.1铁水分析 3.2钢厂利润分析 3.3下游钢材分析：螺纹钢 3.4下游钢材分析：热卷 3.6下游钢材分析：中厚板 3.6表外钢材分析 3.5出口分析 第四章库存分析 4.1港口库存分析 4.2其他库存分析 第五章估值分析 5.1基差与期限结构 5.2螺矿比与卷矿比 5.3焦煤比值分析 5.4废钢性价比分析