铁矿石3月行情展望：钢材高库存低产量抑制铁矿石需求，估值回落风险依存
钢 材 高 库 存 和 低 产 量 抑 制 铁 矿 石 需 求 ， 估 值 回 落 风 险 依 存 周敏波Z0010559联系方式：020-888180112024年3月1日 月报观点汇总 库存：在途+压港+港口+钢厂库存水平高位回落，保持同比增量格局。其中港口库存环比累库。主要是钢厂维持低产量和刚需拿货。钢厂库存在年前补完库后陆续消化，库存环比下降。压港和在途保持同比增长。即期库存并未进一步恶化。 成本和利润：钢厂利润反映的是钢材需求，决定原料的趋势，这几年钢材产能过剩背景下，钢材跌价扩利润，涨价缩利润。目前原料跌价影响钢厂利润修复，即期产量出现利润。但目前钢材高产量下并不支持利钢材利润走扩（产量释放）。钢材高库存和低产量暂不支持涨价缩利润，跌价缩利润可能性更大。铁矿石进口利润看，进口利润有小幅走扩。 行情展望：钢材高库存和低产量暂时抑制铁矿石估值，废钢供应和日耗的恢复也对铁水需求有一定挤压。但焦煤供应端的干扰和钢材供需面并不共振。黑色金属上涨受到钢材库存压力抑制，而下跌只能挤压铁矿石估值，焦煤估值相对有支撑。但最核心，但也存在不确定的是3月旺季需求的成色，能不能承接当前的高产量和后期钢厂刚性复产。整体上铁矿石维持偏弱观点，2月份建议1000-950做空铁矿石的策略建议继续持有，目标850-800区间止盈。考虑5月合约价差较大，后期钢厂复产对现货有一定支撑，预计后期5-9价差正套依然有走扩空间，可在60以下参与5-9正套策略。 观点回顾 2月铁矿石价格见顶回落，跌幅较大，从高位998元下跌至865元。我们在2月初建议多单止盈离场。而在2月上旬提出做空铁矿石策略，主要逻辑是估值偏高，铁水减产明显，并且宏观需求走弱或使得钢材产量重估。做空策略推出以来，钢材春节期间累库明显，同时节后铁水产量不增反降，供需面数据逐步验证之前逻辑，价格明显走弱。 2月周报观点汇总 1月月报观点 2024.2.5：本周包括铁矿在内的黑色金属跌幅明显，铁矿石在下跌中依然是反套走势；周度数据看，港口铁矿石库存累库趋缓，预计春节累库高点跟23年同期持平，但钢厂库存补库较多，库销比上升明显；港口加钢厂的铁矿石库存同比上升。近期钢材产量同比增长，废钢日耗同比上升，铁水产量同比持平。节后废钢端可能对铁水有一定的替代。铁矿石的高估值已经计价产业的低库存，而吨钢利润偏低情况下，继续上涨需要节后实际需求上升配合。而在钢材累库幅度不高，原料供应增量预期不大的情况下，也缺乏下跌基础。预计节前铁矿维持高位盘整走势，前期建议的多单可在1000元以上部分止盈，轻仓过节。5-9正套可持续持有，本周价差收敛可关注再次进场机会。节后变量主要关注三个方面：一是政策变动带来的实物需求弹性；其次是废钢日耗上升对铁水的挤压；三是供应端是否有变量。 1月铁矿石维持偏多观点，操作上建议回调短多参与，结合虚值卖权降低成本。同时建议5-9正套持有。 铁矿石近期的上涨一方面是交易品种本身供需双强，库存低位；另一方面也交易24年钢材需求的增量。短期，钢材处于季节性淡季，钢厂利润维持低位，但考虑到钢厂库存可控，预计钢厂生产有韧性，对低库存的铁矿石现货价格有支撑。周度数据看，本期供增需减，库存环比累库，需关注累库高点是否超过23年。虽然估值不低，但在钢材库存压力体现前，向上趋势不改。后期重点跟踪发运是否高于季节性，同时废钢对铁水的替代。操作上，可贴水较大时短多参与，结合虚值卖权保护。前期建议在60远以下价差参与5-9正套操作，当前5-9正套可继续参与。 2024.2.26：铁矿石供稳需弱，库存低位抬升，估值偏高。近期供需预期都转弱，非主流矿特别是印度发运增量和铁水低位影响下，库存抬升预期增加。本期钢厂铁水产量环比下降，低产量下，板材库存同比上升，终端需求有回落迹象。在钢材需求预期转弱情况下，后期钢厂产量中枢或将下修，预期铁矿石延续偏弱格局。下跌风险在于铁矿石期货贴水较大。操作上，2月上旬建议05铁矿石在950-1000元区间做空策略，空单可继续持有，目标区间850-800元。 二、铁矿石库存：库存同比增加，增量主要在钢厂和在途 进口矿库存：港口+钢厂库存同比持平 在港船只维持高位 节后疏港量逐步恢复，水平依然偏低 三、需求：铁水产量偏低，钢材库存同比上升 需求：废钢的替代性上升 需求：钢厂利润依然偏低，环比有所修复 四、供应：供应同比维稳，非主流发运增量明显 供应：全球发运同比上升562万吨，非主流发运预期抬升 供应：到港量同比微幅增加 供应：淡水河谷发运同比上升 供应：内矿供应平稳，库存较低 供应：铁矿石进口量跟踪 供应：23年，印度、伊朗、加拿大矿进口矿同比增幅明显 数据来源：钢联、Wind、富宝资讯 五、价格和价差 价格：现货价格走弱 价差：基差走弱 价差：品种价差走弱 跨期价差：5-9价差再次走扩 前期5-9价差处于较高水平，随着绝对价格下跌，跨月价差回落； 但盘面贴水和3-4月钢厂复产对近月有支撑，预计价差在60左右支撑明显，可以在60附近再次参与走扩机会。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 免责声明 本微信公众号内容均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38、41、42、43楼 电话：020-88800000 网址：https://www.gfqh.com.cn
