外部因素推高物价

核心观点与关键数据

• CPI数据：12月CPI同比上涨0.8%（预期0.75%，前值0.7%），环比由降转涨（上涨0.2%）。食品项边际贡献明显，工业消费品（除能源）支撑持续强势。核心CPI同比持续高于1%（1.2%），与前值持平。
• PPI数据：12月PPI同比下降1.9%（预期降2%，前值降2.2%），环比连续上涨（上涨0.2%）。上下游行业价格存在温差，上游行业边际改善相对明显。
• 全年视角：2025年CPI全年累计涨幅为0，核心CPI同比上涨0.7%。食品及能源对CPI拖累加重，其他用品和服务贡献边际提升，生活用品及服务同比增速上行，尤其是家用器具。
• PPI全年变化：2025年PPI同比下降2.6%，有色金属矿采选、非金属矿物制品上行幅度居前。

主要驱动因素

• CPI：外部金价输入性影响显著，节前消费需求集中释放支撑耐用消费品及部分食品价格。猪价和油价持续拖累CPI。
• PPI：供给侧优化政策及海外资源品价格输入性影响推动价格修复。煤炭、新能源、建材等行业价格边际改善，有色金属价格上涨推动相关行业价格走高。

研究结论

• 当前通胀格局：外部输入性因素对通胀影响依旧显著，内部需求有提振但未明显超出季节性。2025年CPI增速较年初目标有差距，供强需弱的格局仍待改善。
• 2026年通胀展望：低基数及基期轮换可能抬高通胀同比读数的中枢。供给侧优化政策和海外资源品价格输入性影响预计持续，但猪、油价格压制，黄金强势上涨形成的偏高基数，国内地产调整，刺激内需政策审慎等因素将限制通胀回升幅度，大概率呈现结构性温和回升的特征。

风险提示

• 地缘政治不确定性
• 国内居民就业及收入修复不及预期
• 政策效果不及预期