1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 u 2013年08月9日 7月份物价数据点评 事件： 统计局公布数据显示，2013年7月份，全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨2.7%，环比上涨0. 1%；7月份全国工业生产者出厂价格（PPI）与同比下降2. 3%，环比下降0. 3%。 点评：  CPI表现平稳：1-7月份CPI累计上涨2.4%，远低于年初制定的3.5%的政策目标。7月份当月CPI同比上涨2. 7%，其中，翘尾因素和新涨价因素分别为1.7%和1%，与六月份相比，前者回落0. 1个百分点而后者上升0.1个百分点，两者相抵使得最终同比涨幅与6月份持平。分种类看，食品和非食品价格的环比分别上涨0%和0.2%，后者是推升本月新涨价因素微涨0. 1个百分点的主因，而娱乐教育文化、交通通讯、居住价格分别环比上涨0.8%、0.3%、0. 3%是非食品价格上升的主要推力。食品价格方面，受高温天气影响蔬菜价格环比上涨2.2%，同时猪肉延续前期反弹态势，环比上涨1.7%，但水果大量上市使得水果价格环比大降6. 5%，拉低整体食品价格水平。  通胀不足为虑：我们仍然坚持前期“年内通胀高点”已过的判断，认为CPI不会是目前宏观经济的主要矛盾。一方面，翘尾因素由本月的1.7%下降至8月份1. 1%直至到年底0%，助推CPI回落；另一方面，能繁母猪高位以及目前相对低迷的经济均限制食品价格和非食品价格的上涨空间，新涨价因素亦不足为虑。  翘尾因素推升PPI：7月份PPI同比下跌2.3%，较6月份跌幅收窄0.4个百分点，其中，翘尾因素降幅收窄0. 8个百分点，而新涨价因素跌幅扩大0.4个百分点，反应需求仍较为低迷。后续随着PPI翘尾因素跌幅继续收窄，数据或有望延续走高，但采掘和原材料价格的仍延续低迷态势，或制约PPI的上涨空间。 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：李斌 执业证书编号：S059051109002 联系人： 张晓春 李斌 电话： 0510-82833337 Email：zhangxc@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 宏观策略数据点评报告 CPI不足为虑，翘尾因素推升PPI 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图1：CPI与上月持平 图2：PPI降幅收窄 3.2 3.6 3.4 3.0 2.2 1.8 2.0 1.9 1.7 2.0 2.5 2.0 3.2 2.1 2.4 2.1 2.7 2.7 (0.1)0.2 (0.1)(0.3)(0.6)0.1 0.6 0.3 (0.1)0.1 0.8 1.0 1.1 (0.9)0.2 (0.6)0.0 0.1 (2)(1)0 1 2 3 4 12-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-0413-0513-0613-07CPI:当月同比CPI:环比 0.0 (0.3)(0.7)(1.4)(2.1)(2.9)(3.5)(3.6)(2.8)(2.2)(1.9)(1.6)(1.6)(1.9)(2.6)(2.9)(2.7)(2.3)0.1 0.3 0.2 (0.4)(0.7)(0.8)(0.5)(0.1)0.2 (0.1)(0.1)0.2 0.2 (0.0)(0.6)(0.6)(0.6)(0.3)(4)(4)(3)(3)(2)(2)(1)(1)0 1 12-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-0413-0513-0613-07PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比 图3：6月新涨价因素与上月持平，翘尾因素是本月走高主因 图4：蔬菜和肉类价格环比涨幅较大 3.0 1.7 2.0 1.8 1.7 1.5 1.0 0.7 0.2 0.1 0.3 0.0 0.9 1.0 0.8 0.9 1.2 1.8 1.7 1.1 0.8 0.9 0.8 0.0 1.5 1.5 1.6 1.6 1.3 0.7 0.8 1.3 1.7 1.6 1.7 2.5 1.1 2.2 1.3 1.5 0.9 0.9 1.0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 12-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-12CPI：翘尾因素CPI：新涨价因素 11.87.35.154.83.132.7-0.32.2-6.50.200.3-0.61.70.1-0.5(10)(5)0 5 10 15 鲜菜鲜果粮食食品奶制品水产品猪肉CPI油脂同比（%）环比（%） 图5：能繁母猪存栏仍处高位，肉价上涨不可持续 图6：非食品价格同比和环比 4,300 4,400 4,500 4,600 4,700 4,800 4,900 5,000 5,100 5,200 41,000 42,000 43,000 44,000 45,000 46,000 47,000 48,000 2009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-05生猪存栏生猪存栏:能繁母猪 2.8 2.7 2.2 1.6 1.5 1.4 1.3 0.2 (0.1)0.30.100.200.10.800.3(0.5)0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 同比（%）环比（%） 图7： CPI周期拟合 图8： CPI与上证综指 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 (4)(2)0 2 4 6 8 10 98-0198-0999-0500-0100-0901-0502-0102-0903-0504-0104-0905-0506-0106-0907-0508-0108-0909-0510-0110-0911-0512-0112-0913-0514-01CPI真实值CPI拟合值 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 (4)(2)0 2 4 6 8 10 98-0198-0999-0500-0100-0901-0502-0102-0903-0504-0104-0905-0506-0106-0907-0508-0108-0909-0510-0110-0911-0512-0112-0913-05CPI:当月同比上证综指 图9：PPI翘尾因素收窄推高数据表现 图10：PPI各分类指标显示生产资料延续前期下跌态势 0.8 0.0 -0.6 -1.2 -1.5 -1.5 -1.5 -1.6 -1.7 -1.0 -0.3 0.0 -1.9 -2.0 -2.3 -2.4 -2.1 -1.4 -0.6 -0.1 0.0 -0.2 -0.1 0.0 -0.1 0.1 0.3 0.5 0.1 -0.6 -1.3 -1.8 -1.9 -1.8 -1.9 -1.9 0.2 0.4 0.3 -0.2 -0.8 -1.3 -1.7 (4)(4)(3)(3)(2)(2)(1)(1)0 1 1 2 12-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-12PPI：翘尾因素PPI：新涨价因素 0.0 0.0 0.0 (0.1)(0.1)(0.3)(0.3)(0.4)(0.6)(1.0)10.40-0.5-0.9-2.3-2.6-3-3.2-6(7.0)(6.0)(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.0 1.0 2.0 环比涨跌幅同比涨跌幅 图11：但商务部数据显示生产资料进一步下跌空间或有限 图12：工业企业营收和利润表现（%） -0.90 -0.60 -0.20 -0.50 0.30 1.30 0.20 0.00 -0.20 -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 2013-08-022013-07-262013-07-192013-07-12 (60)(40)(20)0 20 40 60 80 100 120 140 2005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-02工业企业:主营业务收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比 数据来源：国联证券研究所，wind 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电