宏观点评：9月或延续低通胀格局~8月天气因素小幅推高物价
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究助理:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 8月天气因素小幅推高物价 ——9月或延续低通胀格局 ——宏观点评 证券研究报告-宏观点评 发布日期：2017年09月11日 相关研究 1 《宏观报告：价格效应显著，经济寻新稳态》 2017-09-04 2 《宏观报告：三季度经济运行或超预期， 8月PMI数 据 点 评-宏 观 点 评 》 2017-08-31 3 《宏观报告：CPI处下行通道，PPI平稳 ——8月低通胀或延续-宏观点评》 2017-08-11 4 《宏观报告：三季度经济运行保持平稳，7月PMI数据点评-宏观点评》 2017-08-01 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 点评要点: 8月翘尾因素影响力下降，新涨价因素主导物价上行。8月CPI翘尾因素为0.9%，剔除后新涨价因素为0.9%，PPI翘尾因素为4.37%。新涨价因素为1.9%，均处于年内新涨价贡献率高点。 8月CPI同比增速1.8%，超出市场预期，较7月回升0.4个百分点。如剔除春节1-2月份，则为CPI年内最快增速。环比增速为0.4%,延续7月环比增速回升势头。食品类分项同比增速跌幅收窄，为-0.2%，延续7月以来修复态势。非食品项同比增速2.3%，较上月增速扩大0.3个百分点，扩张幅度年内最大，对CPI拉动作用显著。从食品项来看，8月鸡蛋价格快速上涨对食品类分项影响最大。受季节和天气因素影响，高温降低了产蛋量，8月蛋类价格同比上涨4.3%，较上月提升了9.16个百分点，扭转蛋类价格下跌势头，创年内最高增速；猪肉价格同比跌幅持续收窄，环比上行1.3%，依照历史周期，猪肉价格趋势上行，有望年内走出低谷；鲜菜受极端天气影响，7-8月运输成本上升，同比增速9.7%；从非食品项看，受假日旅游因素影响，8月旅游分项同比增速为3.5%，较上月扩张0.3个百分点。运输价格上行体现交通和通信分项上，其中车用燃料价格同比增速7.0%，较前值扩大5.8个百分点，推高CPI非食品分项。 8月PPI结束了连续三个月的涨幅持平后，8月同比增速6.3%，高于上月0.8个百分点。环比增长为0.9%，为年内最快环比增速。生产资料分项依然是带动PPI上行的主力，8月生产资料分同比增速8.3%，较前值提高1个百分点；生活资料同比0.6%，较前值小幅上涨0.1个百分点。 8月PPI上行很大程度归因为供给侧出清叠加环保限产预期，上游涨价推动，周期性行情或将持续，8月PPI生产分项从采矿到原材料再到加工业普遍上涨，黑色金属、有色金属、化工原料等涨幅明显，分别为29.1%、16.3%和8.4%，支撑了PPI超预期上涨。煤炭、黑色金属、有色金属，石油钢铁等价格上行，带动上游企业利润改善，资产负债表修复，但并不会马上传导至需求端，对下游非食品CPI价格的推升力度不大，同时，没有出现需求强劲扩张的动能，因此成本传导对下游价格影响有限。 9月季节性因素减弱，高温结束对农产品影响降低，CPI或延续温和趋势，PPI受环保限产影响维持高位，但涨幅收窄是大概率事件。整体上通胀压力较小，对现行宏观政策的影响不大。 风险提示：宏观政策超预期；地产调控效果过度释放；美元加息 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 1. 翘尾因素减弱，新涨价因素推升CPI 8月翘尾因素影响力下降，新涨价因素主导物价上行。8月CPI翘尾因素为0.9%，剔除后新涨价因素为0.9%，PPI翘尾因素为4.37%。新涨价因素为1.9%，均处于年内新涨价贡献率高点。CPI同比增速1.8%，超出市场预期，较7月回升0.4个百分点。如剔除春节1-2月份，则为CPI年内最快增速。环比增速为0.4%,延续7月环比增速回升势头。食品类分项同比增速跌幅收窄，为-0.2%，延续7月以来修复态势。非食品项同比增速2.3%，较上月增速扩大0.3个百分点，扩张幅度年内最大，对CPI拉动作用显著。 图1：食品类与非食品类价格同比增速双双回升 资料来源：中原证券，wind资讯 图2：8月翘尾因素影响减弱，新涨价因素推动CPI上行 资料来源：中原证券，wind资讯 1.80 -0.20 2.30 -5.00-3.00-1.001.003.005.007.002015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-08CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 1.80 -0.500.000.501.001.502.002.503.00CPI:当月同比 CPI:当月同比:翘尾因素 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 2. 高温天气推高蛋类价格，运输成本上升带动鲜菜价格 从食品项来看，8月鸡蛋价格快速上涨对食品类分项影响最大。受季节和天气因素影响，高温降低了产蛋量，8月蛋类价格同比上涨4.3%，较上月提升了9.16个百分点，扭转蛋类价格下跌势头，创年内最高增速；猪肉价格同比跌幅持续收窄，环比上行1.3%，依照历史周期，猪肉价格趋势上行，有望年内走出低谷；鲜菜受极端天气影响，7-8月运输成本上升，同比增速9.7%； 图3：猪肉鲜菜同比稳健回升，鲜果增速持续下跌，蛋类增速明显 资料来源：中原证券，wind资讯 3. 交通和通信推动非食品项价格增速显著提升 从非食品项看，受假日旅游因素影响，8月旅游分项同比增速为3.5%，较上月扩张0.3个百分点。运输价格上行体现交通和通信分项上，其中车用燃料价格同比增速7.0%，较前值扩大5.8个百分点，推高CPI非食品分项。受服务项整体提振，核心CPI也稳健上行，同比增长2.2%较上月涨幅扩大0.1个百分点。 图4：服务分项整体上行，交通和通信反弹，拉升核心CPI小幅上涨 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-08CPI:猪肉:当月同比 CPI:蛋类 CPI:鲜果 CPI:鲜菜 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 资料来源：中原证券，wind资讯 4. 上游涨价持续，带动8月PPI快速上行 8月PPI结束了连续三个月的涨幅持平后，同比增速报6.3%，高于上月0.8个百分点。环比增长为0.9%，为年内最快环比增速。生产资料分项依然是带动PPI上行的主力，8月生产资料分同比增速8.3%，较前值提高1个百分点；生活资料同比0.6%，较前值小幅上涨0.1个百分点。 8月PPI上行很大程度归因为供给侧出清叠加环保限产预期，上游涨价推动，周期性行情或将持续，8月PPI生产分项从采矿到原材料再到加工业普遍上涨，黑色金属、有色金属、化工原料等涨幅明显，分别为29.1%、16.3%和8.4%，支撑了PPI超预期上涨。煤炭、黑色金属、有色金属，石油钢铁等价格上行，带动上游企业利润改善，资产负债表修复，但并不会马上传导至需求端，对下游非食品CPI价格的推升作用不大，同时，没有出现需求强劲扩张的动能，因此成本传导对下游价格影响有限。 图5：8月生产资料PPI拉升PPI平稳上行（%） 资料来源：中原证券，wind资讯 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.002015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-08CPI:教育文娱:当月同比 CPI:交通和通信 CPI:生活用品及服务 CPI:居住 CPI:衣着 核心CPI -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-08PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 图6：翘尾效应对PPI贡献（%） 资料来源：中原证券，wind资讯 预计伴随9月季
