宏观固收点评：6月通胀重回1时代，极端天气或小幅推高3季度数据
宏观固收点评20160710 证券研究报告·宏观固收研究 6月通胀重回1时代，极端天气或小幅推高3季度数据 事件 2016年6月份，中国居民消费价格指数CPI同比上涨1.9%，高于预期1.8%；前值2.0%，继连续4个月破2后重回1时代。生产者物价指数PPI继续改善，同比降幅缩窄至-2.6%，低于预期值-2.5%，高于前值-2.8%。 核心观点：我们在4月份提出， CPI 已经见顶，5月将进入下行通道。2季度数据印证了我们的判断。然而，6月下旬以来，极端天气频发，若下半年紧随厄尔尼诺现象而来的拉尼娜现象强度较大，则其对通胀的影响不可小觑。预计3季度CPI下行趋势将被打断，极端天气或小幅推高通胀，维持2%区间，货币政策依然保持稳健。 点评 CPI食品价格虽有回落，洪涝灾害影响已初现端倪。蔬菜价格持续回落，环比下降12.5%，猪肉价格涨幅年内首次回落，猪肉价格同比上涨30.1%，涨幅比上月回落3.5个百分点；环比上涨1.1%相较前值3.2%涨幅继续收窄。虽然价格有所回落，但受极端天气冲击，未来几个月供给端情况可能会再度恶化，随着秋季的来临，猪肉需求也将转入旺季，预计三四季度猪肉价格将高位徘徊。非食品价格略有上涨。6月份非食品价格同比上涨1.2%，高于前值1.1%；环比上涨0.2%，影响CPI环比上涨0.16个百分点。可以看到，暑期临近，旅游、交通、服务类价格略有上涨。总体来看，虽然去年三季度是CPI年内高点，但我们认为，极端天气影响或平抑高基数效应，推动三季度CPI维持2%区间。 PPI继续改善，但环比由升转降，回升动力不足。PPI同比继续小幅改善，但环比由升转降，略显疲态。我们在5月已经指出，黑色金属已告别疯狂，PPI上行乏力，本月PPI黑色金属冶炼和压延加工制造业价格环比由上月上涨转为本月下降5.1%。受英国脱欧影响，市场的不确定性加大，预计美元在三季度会保持强势，相应的原油价格和其他大宗商品价格承压，PPI下行压力增大。另一方面，若灾害天气严重，赈灾需求可能会使基建投资力度加大，支撑PPI短期进一步改善。综合来看，6月PMI已显示承压，民间投资热情仍然不高，下半年PPI回升依赖于新一轮的国有企业投资拉动,趋势上将保持缓慢回升,但回到正值仍有难度。 供给侧改革继续推进，政策面稳定，通胀预期稳定。习近平主 2016年7月10日 首席证券分析师丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 0512-62938661 dingwt@dwzq.com.cn 相关研究 1． 有没有国家可以温和去杠杆？20160621 2． 坚定看多利率债：去杠杆时代的到来，超低利率时代的开始 20160619 3． 海淘热”引发的思考：中国太贵了吗？ 20160529 4． 谁来决定美国的加息节奏？大宗商品 20160427 5． 货币超发没有推高通胀，那会推高什么？2季度看多股市，核心二线房价继续上涨 20160412 6． 为什么欧元日元狂贬，人民币偏要保值？ 20160318 7． 房地产周期国际对比，山雨欲来风满楼 20160314 8． 一线房价国际对比，中国高房价源于购买力20160307 9． 国际对比揭示供给侧改革出路：去杠杆，居民才是主力军20160301 宏观固收点评20160710 席在7月8日召开的经济形势专家座谈会上再次强调，以推进供给侧结构性改革为主线，要用稳定的宏观经济政策稳定社会预期，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。6月份CPI、PPI均呈现降幅收窄趋势，6月下旬以来多地发生洪灾，高频数据显示，蔬菜价格已被推高，预计7月份CPI将继续承压。工业品价格方面，受去产能继续推进影响，短期内仍难有大的回升。但国有企业在做强做优做大过程中将对PPI有一定的溢出效应，PPI仍将延续小幅回升态势。 图表1：CPI食品类与非食品类 图表2：CPI猪肉价格见顶回落 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表3：极端天气影响初步显现 图表4：大宗商品上涨乏力 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 -505101520252001-022001-102002-062003-022003-102004-062005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-06CPI食品当月同比CPI非食品当月同比-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-06CPI猪肉当月同比94.0096.0098.00100.00102.00104.00106.002016-06-012016-06-032016-06-052016-06-072016-06-092016-06-112016-06-132016-06-152016-06-172016-06-192016-06-212016-06-232016-06-252016-06-272016-06-292016-07-012016-07-032016-07-052016-07-07前海蔬菜批发价格指数-10-5051015-60-40-2002040602007-12-012008-06-012008-12-012009-06-012009-12-012010-06-012010-12-012011-06-012011-12-012012-06-012012-12-012013-06-012013-12-012014-06-012014-12-012015-06-012015-12-012016-06-01CRB工业原料现货指数同比PPI同比（右轴） 宏观固收点评20160710 图表5：原油价格推高PPI 图表6：PPI先导指标持续下行 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 -10-5051015-80-60-40-200204060801002006-07-012007-02-012007-09-012008-04-012008-11-012009-06-012010-01-012010-08-012011-03-012011-10-012012-05-012012-12-012013-07-012014-02-012014-09-012015-04-012015-11-012016-06-01布伦特原油结算价月同比PPI当月同比（右轴）-10-5051015-100-500501001502006-07-012007-02-012007-09-012008-04-012008-11-012009-06-012010-01-012010-08-012011-03-012011-10-012012-05-012012-12-012013-07-012014-02-012014-09-012015-04-012015-11-012016-06-01PMI主要原材料购进价格同比PPI当月同比2016.03 免责及评级声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn
