宏观大类点评：CPI重回“3”时代，二季度通胀或延续下行趋势

华泰期货|宏观大类点评 2020-05-12 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立  0755-82537411  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 CPI重回“3”时代，二季度通胀或延续下行趋势 事件： 2020年4月份，全国居民消费价格同比上涨3.3%。其中，城市上涨3.0%，农村上涨4.0%；食品价格上涨14.8%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨4.7%，服务价格上涨0.9%。1-4月份平均来看，全国居民消费价格比去年同期上涨4.5%。 点评： 食品板块对CPI涨幅贡献较大，非食品价格大多数下跌 同比来看食品价格上涨14.8%，非食品价格上涨0.4%。 食品中，猪肉价格上涨96.9%，但涨幅回落19.5个百分点；牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格上涨8.2%—20.5%，涨幅均有所回落；鸡蛋价格由上月上涨2.1%转为下降3.4%；鲜果和鲜菜价格分别下降10.5%和3.7%，降幅分别扩大4.4和3.6个百分点。非食品价格上涨0.4%，涨幅比上月回落0.3个百分点，影响CPI上涨约0.31个百分点。非食品中，医疗保健、教育文化和娱乐价格分别上涨2.2%和2.0%，交通和通信、衣着、居住价格分别下降4.9%、0.4%和0.3%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。 在4月份3.3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为0.1个百分点。 猪肉和蔬菜价格连续下降，预计二季度通胀延续下行趋势 猪肉对于CPI的影响权重较大，猪肉的权重占CPI的2.4%左右。蔬菜价格对于CPI也有较大影响，蔬菜的权重占CPI约2.63%。 近期全国生猪和猪肉价格均连续下跌。据农业农村部“全国农产品批发市场价格信息系统”监测，上周（5月1日—5月9日）猪肉价格为43.14元/公斤，同比上涨109.7%，环比下降1.7%。这是国内猪肉批发价连续第11周下滑，较二月中旬高点时的50.29元/公斤，累计回落16.6%。随着春节过去，天气逐步炎热，对肉类的消耗也处于减少态势，且由于新冠疫情导致的餐饮消费和大中院校等集体消费大幅下降，猪肉需求较为疲弱，未来一段时间猪肉价格预计仍会在低位徘徊。 蔬菜价格方面，以山东省物价局公布的蔬菜批发价格指数为衡量指标，进入2020年5月份，蔬菜价格平均指数为95.42，较2020年4月份环比减少超25%，随着春节因素的消失以及国内新冠肺炎疫情逐渐控制，国内蔬菜价格或延续回调趋势。 近几个月CPI同比的大幅上涨和猪肉价格的大幅上涨有密切关系，考虑到猪肉价格的高基数，CPI后续月份同比增速或将逐渐下行，国内重回低通胀时代。 华泰期货|宏观大类点评 2020-05-12 2 / 3 货币宽松仍是主基调，但经济的逐渐恢复以及债券的供给会对长端利率有所扰动 5月10日,央行发布的《2020年第一季度货币政策执行报告》，此次报告中全文仍未提及“货币供给总闸门“以及“不搞大水漫灌”，也在一定程度说明宽松的货币政策仍是近期的主基基调。 2020年4月17日，中共中央政治局会议召开，此次会议是继2.21以及3.27以来的第三次，频繁程度以往未有，足见疫情对于国内的影响之大。此次会议直接指出稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。 对于短端利率，我们预计央行仍会降准降息，市场流动性依旧会处于十分充裕的局面，短端利率仍会处于较低水平，且目前如果对标2008年的话，短端利率未来仍有下行空间。同时央行将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%,利率走廊下限打开也使得短端利率仍有下行空间。 对于长端利率，近期扰动较大。首先供给端，国务院常务会议近日召开，在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上，再提前下达1万亿元专项债新增限额，力争5月底发行完毕。特别国债的发行也箭在弦上，中共中央政治局3月27日召开的会议提出发行特别国债。今年1-4月份利率债（包含地方政府债、国债、政策金融债以及央行票据）的发行数量均为近四年的高点，月度发行量均超过1万亿元。5月份以及6月份的发行量预计更大。其次逆周期政策持续发力，国内主要经济指标逐渐恢复。4月份，人民币贷款、社会融资规模、广义货币（M2）“三量齐升”，为了对冲疫情的不良影响，今年前4个月金融支持实体经济力度明显增强；4月份制造业PMI为50.8%，比上月回落1.2个百分点，制造业PMI虽较上月下降，但连续两个月运行在荣枯线上，表明经济保持恢复势头；进出口也在逐渐恢复，今年1至4月，我国外贸进出口总值9.07万亿元人民币。其中4月份首次实现出口正增长。目前经济基本面回暖、财政政策发力带来的债券供给压力或在一定程度扰动长端利率，债券市场的波动或加大。近期来看，根据4月中旬中央政治局会议精神，降准降息仍是可以期待，降准降息仍会在一定程度推动长端利率下行，但是若存款基准利率不下调，且国内经济逐渐修复，长端利率未来一段时间存在反弹上行的压力。 华泰期货|宏观大类点评 2020-05-12 3 / 3  免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院“，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。  公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com