宏观点评：CPI处下行通道，PPI平稳--8月低通胀或延续

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究助理:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 CPI处下行通道，PPI平稳 ——8月低通胀或延续 ——宏观点评 证券研究报告-宏观点评 发布日期：2017年08月11日 相关研究 1 《宏观报告：三季度经济运行保持平稳，7月PMI数据点评-宏观点评》 2017-08-01 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 点评要点:  7月CPI同比增速1.4%，低于市场预期，较5月放缓0.1个百分点。食品类分项增速跌幅收窄，呈现持续修复态势。非食品项受基数效应拖累，导致CPI同比增速缓降。猪肉和鲜果价格环比下跌，鲜菜和蛋有所上涨；非食品项走高0.2个百分点，涨幅有限，服务分项为主要支撑。受假日旅游因素影响，机票、旅游价格持续上升，教育文娱环比增幅为1.0%，叠加毕业季来临房屋租赁价格抬高，下行因素主要反映在成品油价格拖累的交通通信分项上。  7月翘尾因素影响力降至0.96%，较6月峰值1.16%下调0.3个百分点，对CPI贡献明显下降。剔除翘尾因素的新增价格因素贡献为0.44%，其中，食品类对CPI拉动-0.31%，因跌幅放缓，较6月贡献增强0.03%；非食品项同比增速放缓，对CPI贡献减弱。  7月食品分项CPI稳中有升。季节因素提升蔬菜价格，成为拉动CPI食品项主力，7月同比增速为9.1%，但是考虑到鲜菜在CPI的比重较低（2017年为2.2%），叠加极端天气过后物流配送对蔬菜供给的修复能力较强，蔬菜价格难以长期对CPI产生显著影响；猪肉价格持续6个月回落，但同比跌幅收窄1.2个百分点，受气候影响，猪肉消费处于淡季，但随猪周期调整，猪肉供给修复，8月跌幅或持续收窄，考虑货币偏紧环境下，猪农屯栏意愿不足，短期出栏供给不会快速转向，猪肉价格将持续下行。  7月非食品分项CPI增速延续放缓，较6月下行0.2个百分点，降至2%。核心CPI或过年内高点，进入下行通道，较6月同比增速下降0.1个百分点，报2.1%。主要受住房价格和交通通信价格影响。6月毕业季租房高峰的基数效应叠加房价增速回落传导，租房市场价格环比回落。受到国际油价下调，交通通信价格下滑。  7月PPI同比增速5.5%于上月持平，环比增速为0.2%，较6月增幅扩大0.4个百分点，扭转三个月以来的负增长。主要由生产资料拉动，7月生产资料环比增幅扩大0.4个百分点，生活资料表现平稳，环比持平。煤炭、黑色金属、有色金属延续高位上行，石油燃料价格继续走弱。下游制造业价格环比增长，企业利润改善，但产能出清条件下，需求端只是因为价格粘性，对下游价格的推升力度不大，同时，没有出现需求强劲扩张的动能，因此成本传导对下游价格影响有限。 风险提示：改革效果不达预期；货币进一步收紧；美元加息超预期；地产调控效果过度释放。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 1. 翘尾因素减弱，CPI稳中有降 7月翘尾因素影响力降至0.96%，较6月峰值1.16%下调0.3个百分点，对CPI贡献明显下降。剔除翘尾因素的新增价格因素贡献为0.44%，其中，食品类对CPI拉动-0.31%，因跌幅放缓，较6月贡献增强0.03%；非食品项同比增速放缓，对CPI贡献减弱。7月CPI同比增速1.4%，低于市场预期，较5月放缓0.1个百分点。食品类分项增速跌幅收窄，呈现持续修复态势。非食品项受基数效应拖累，导致CPI同比增速缓降。猪肉和鲜果价格环比下跌，鲜菜和蛋有所上涨；非食品项走高0.2个百分点，涨幅有限，服务分项为主要支撑。受假日旅游因素影响，机票、旅游价格持续上升，教育文娱环比增幅为1.0%，叠加毕业季来临房屋租赁价格抬高，下行因素主要反映在成品油价格拖累的交通通信分项上。 图1：食品类价格同比跌幅收窄，非食品项同比增速下行 资料来源：中原证券，wind资讯 图2：7月翘尾因素对CPI同比贡献减弱 资料来源：中原证券，wind资讯 1.40 -1.10 2.00 -5.00-3.00-1.001.003.005.007.002015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07CPI:当月同比 月 CPI:食品:当月同比 月 CPI:非食品:当月同比 月 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 2. 猪肉价格同比跌幅收窄，蛋类鲜菜价格延续上扬 7月食品分项CPI稳中有升。季节因素提升蔬菜价格，成为拉动CPI食品项主力，7月同比增速为9.1%，但是考虑到鲜菜在CPI的比重较低（2017年为2.2%），叠加极端天气过后物流配送对蔬菜供给的修复能力较强，蔬菜价格难以长期对CPI产生显著影响；猪肉价格持续6个月回落，但同比跌幅收窄1.2个百分点，受气候影响，猪肉消费处于淡季，但随猪周期调整，猪肉供给修复，8月跌幅或持续收窄，考虑货币偏紧环境下，猪农屯栏意愿不足，短期出栏供给不会快速转向，猪肉价格将持续下行。 图3：猪肉同比跌幅放缓，鲜果增速下跌，蛋类鲜菜回升 资料来源：中原证券，wind资讯 3. 非食品项价格增速放缓，核心CPI下行 7月非食品分项CPI增速延续放缓，较6月下行0.2个百分点，降至2%。核心CPI或过年内高点，进入下行通道，较6月同比增速下降0.1个百分点，报2.1%。主要受住房价格和交通通信价格影响。6月毕业季租房高峰的基数效应叠加房价增速回落传导，租房市场价格环比回落。受到国际油价下调，交通通信价格下滑。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07CPI:猪肉:当月同比 CPI:鲜菜:当月同比 CPI:蛋类:当月同比 CPI:鲜果:当月同比 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 图4：服务类分项环比价格稳健，核心CPI已过高点转入下行区间 资料来源：中原证券，wind资讯 4. 翘尾因素减弱，PPI增速持平上月 7月PPI同比增速5.5%于上月持平，环比增速为0.2%，较6月增幅扩大0.4个百分点，扭转三个月以来的负增长。主要由生产资料拉动，7月生产资料环比增幅扩大0.4个百分点，生活资料表现平稳，环比持平。煤炭、黑色金属、有色金属延续高位上行，石油燃料价格继续走弱。下游制造业价格环比增长，企业利润改善，但产能出清条件下，需求端只是因为价格粘性，对下游价格的推升力度不大，同时，没有出现需求强劲扩张的动能，因此成本传导对下游价格影响有限。 整体来看，预计8月CPI或延续下行，三季度物价水平将维持平稳，通胀压力不大，核心CPI已过高点，中性偏紧货币政策在抑制通胀泡沫方面作用已经达到，下半年政策空间较大。 图5：生产资料PPI拉升PPI平稳上行（%） 资料来源：中原证券，wind资讯 图6：翘尾效应对PPI贡献（%） -1.001.003.005.007.009.002015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07(核心CPI):当月同比 CPI:教育服务:当月同比 CPI:旅游:当月同比 CPI:医疗服务:当月同比 5.50 7.30 0.50 -9.00-4.001.006.0011.002015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 资料来源：中原证券，wind资讯 图7：生产资料与生活资料对PPI贡献（%） 资料来源：中原证券，wind资讯 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.002015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-07