8月通胀数据解读：CPI、PPI双双超预期回落，债市或延续震荡

1 ■8月通胀数据公布，CPI同比自前值2.7%回落至2.5%，低于市场预期2.7%；PPI同比自前值4.2%下行至2.3%，低于市场预期3.0%。 ■8月CPI同比超预期回落，环比由正转负，其中食品和非食品项环比均有所下行。8月CPI同比自前值2.7%回落0.2个百分点至2.5% ，CPI环比由上涨0.5%转为下降0.1%。从环比看，食品项从前值3.0%大幅回落至0.5%，主要是受到猪肉涨幅大幅回落的拖累。具体来看，近期生猪出栏逐步恢复正常，加之消费需求季节性走弱等因素影响，猪肉价格环比涨幅大幅回落，录得0.4%，较上月回落25.2个百分点；南方高温干旱天气影响蔬菜生产供应，鲜菜价格环比上行2.0%；鲜果价格则呈季节性变动，小幅下降1.0%。非食品项环比降幅从0.1%扩大至0.3%，一方面受疫情影响，服务价格由上月上涨0.3%转为持平，另一方面由于8月油价持续下行，交通通信项环比大幅回落, 也是CPI超预期回落的主要拉动项。 ■PPI同比下行幅度超预期，环比降幅仍较大，主要受大宗商品价格回落和需求偏弱影响。8月PPI环比降幅自前值1.3%小幅收窄至1.2%，结合翘尾因素回落0.7个百分点至2.5%，PPI 同比自前值4.2%下行1.9个百分点至2.3%。从环比看，生产资料价格下降1.6%，企业成本压力进一步缓解。其中，8月国际原油价格延续回落，带动国内石油开采加工等相关行业价格下降，环比降幅靠前；煤炭等行业增产保供效果持续显现，煤炭开采、黑色金属等相关行业价格环比延续回落；最后，8月PMI虽有所回升，但仍处于荣枯线以下，产需继续偏弱，市场需求不足导致工业品价格普遍有所回落，总的来说，国际油价回落叠加国内需求偏弱共同导致PPI下行超预期。生活资料价格环比较前值回落0.1个百分点至0.1%。从结构上看，8月上、中、下游PPI同比均延续回落，且上游回落幅度较大，中下游利润空间持续有所改善。 ■后续CPI同比上行势头或有放缓。食品方面，随着高温干旱天气的结束，蔬菜水果逐步进入采收旺季，短期内价格或有一定回落；猪肉价格仍处于回升周期，且随着天气转凉和中秋、国庆、元旦、春节等多个重要节日的到来，猪肉消费需求料有所增加，但考虑到当前生猪存栏还处在较高水平，且政府加大对猪肉市场的调控，发改委自9月份开始将分批次投放政府猪肉储备，预计猪价后续料温和上行。非食品方面，近期多地疫情出现反复，服务消费短期内或难见明显修复；且6月下旬以来，国际油价开始持续震荡下行，往后来看，随着海外经济体景气度延续回落，在经济衰退的预期下，原油需求或继续承压，后续国际油价料处于震荡下行通道。综合以上因素，后续CPI同比后续上行势头或有放缓。 ■PPI同比后续料持续回落，四季度有负增长的可能。往后看，需求承压下国际油价料处于震荡下行通道，同时考虑到当前需求不足仍是国内经济的主要矛盾，或将对钢材等大宗商品价格产生持续拖累。另一方面欧美经济景气度延续回落，全球主要经济体8月PMI普遍下行，全球PMI新订单处于历史较低水平，8月出口增速也大幅回落，海外需求明显趋弱，结合下半年PPI翘尾因素加速回落的影响，预计后续PPI同比料持续下行，四季度有负增长的可能。 ■整体来看，8月CPI和PPI双双超预期回落，市场对于通胀的担忧减弱，往后来看，考虑到猪肉价格料温和上涨，服务项短期内或难见明显修复，后续CPI同比上涨势头或有所放缓；PPI方面，需求承压下国际油价料处于震荡下行通道，同时考虑到当前市场需求不足，或将对钢材等大宗商品价格产生持续拖累，且欧美经济景气度延续回落，全球主要经济体8月PMI普遍下行，8月出口增速也大幅回落，海外需求明显趋弱，结合下半年翘尾因素加速回落的影响，PPI同比料持续下行。后续CPI上行势头或有所放缓，PPI料持续下行，通胀压力整体不大，Table_Tit le 2022年09月09日 CPI、PPI双双超预期回落，债市或延续震荡——8月通胀数据解读 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君 分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 转债条款博弈解析——聚焦可转债系列一 2022-09-08 钢企2022H1中报总结：信用资质弱化，但特钢表现相对好于普钢 2022-09-07 8月城投整合跟踪：区县城投整合加速——城投整合系列五 2022-09-06 22城土拍零距离：二拍热度一般，国企仍是拿地主力 2022-09-05 消费板块转债梳理（下）——产业链看转债系列六 2022-09-04 2 同时考虑到当前经济修复尚需稳固、需求不足仍是经济的主要矛盾，“稳增长”仍有待发力，短期内通胀对货币宽松难以构成明显约束。8月中旬央行超预期降息激发了市场做多热情，但预计降息更可能是低频事件，资金短期内料将难以明显下行，再加上“稳增长&防风险”政策吹风和经济弱势恢复的方向尚未彻底逆转，利率债大概率将在更低的中枢震荡，我们当前继续坚持“票息为主+交易增厚”的策略观点。未来，不论是经济见顶回落还是房地产“负反馈”发酵都将有利于债市重回牛途。因此，我们建议一边“守正票息”，一边在交易中“得陇望蜀”。 ■风险提示：油价超预期，疫情超预期等。 3 固定收益主题报告 内容目录 1. 8月通胀数据解读：CPI 、PPI双双回落，通胀不及市场预期 ............................................ 4 1.1. CPI环比下降0.1%，同比回落至2.5% ...................................................................... 4 1.2. PPI环比下降1.2%，同比大幅回落至2.3% ............................................................... 5 2. 后续CPI同比上行势头放缓，PPI同比料继续下行 ............................................................ 6 图表目录 图1：CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值） ....................................................................................................................................... 4 图2：8月猪肉价格涨幅大幅回落 ........................................................................................... 5 图3：8月国际油价延续回落 .................................................................................................. 5 图4：PPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月） ............................................. 5 图5：8月PPI同比上、中、下游均延续回落（%） ............................................................... 5 图6：8月PMI多数需求分项基本位于2021年以来低位，需求不足仍是经济面临的主要矛盾 5 图7：8月黑色金属和有色金属降幅明显缩窄，石油开采、煤炭采选业相关行业环比持续大幅回落（%） ................................................................................................................................. 6 图8：生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平（万头） ........................................................... 6 图9：CPI服务同比与历史同期对比（%） ............................................................................. 6 图10：2022年CPI同比预测（%）....................................................................................... 7 图11：8月制造业PMI仍在荣枯线以下（%） ....................................................................... 7 图12：8月全球PMI新订单延续回落（%）........................................................................... 7 图13：2022年PPI同比预测（%） ....................................................................................... 7 4 固定收益主题报告 1. 8月通胀数据解读：CPI 、PPI双双回落，通胀不及市场预期 8月通胀数据公布，CPI同比较前值2.7%回落至2.5%，低高于市场预期2.7%，其中翘尾因素约为0.8个百分点，新涨价影响约为1.7个百分点。8月CPI环比由上涨0.5%转为下降0.1%，其中，食品项从前值3.0%大幅回落至0.5%，非食品环比降幅从0.1%扩大至0.3%。 PPI 同比自前值4.2%下行至2.3%，不及市场预期3.0%，其中翘尾影响约为2.5个百分点，新涨价影响约为-0.2个百分点。8月PPI环比降幅自前值1.3%小幅收窄至1.2%，其中，生产资料价格下降1.6%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格环比较前值回落0.1个百分点至0.1%。 1.1. CPI环比下降0.1%，同比回落至2.5% 图1：CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 时间2022-082022-072022-062022-05总体2.52.72.52.1食品6.16.32.92.3非食品1.71.92.52.1核心0.80.81.00.9消费品3.74.03.53.0服务0.70.71.00.7时间2022-082022-072022-062022-05总体-0.10.50.0-0.2食品0.53.0-1.6-1.3非食品-0.3-0.10.40.1核心0.00.10.10.0消费品-0.20.6-0.1-0.3服务0.00.30.20.0食品烟酒0.41.9-1.0-0.9衣着-0.2-0.4-0.10.4居住0.00.00.0-0.1生活用品及服务0.00.3-0.20.2交通和通信-1.7-0.72.20.1教育文化和娱乐0.10.50.10.1医疗保健0.10.00.00.1其他用品和服务0.3-0.70.10.6鲜菜2.010.3-9.2-15.0鲜果-1.0-3.8-4.51.5畜肉类0.611.81.01.9粮食0.00.10.00.5食用油0.71.81.40.7水产品0.00.5-1.6-1.0蛋类3.10.3-