1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■1月通胀数据公布，CPI同比由上月的1.5%回落至0.9%，下行0.6个百分点，低于市场预期1.1%；PPI同比自上月的10.3%下行至9.1%，下行1.2个百分点，低于市场预期9.2%。 ■CPI环比自-0.3升至0.4%，但仍明显低于历史同期水平；PPI降幅收窄，环比由-1.2%升至-0.2%。CPI食品和非食品环比均低于过去五年同期均值。食品各分项中，猪肉和鲜菜拖累本月CPI环比，鲜果价格环比涨幅略高于历史同期。非食品中，工业消费品价格与上月持平而服务价格小幅上行0.3%。煤炭、钢材等行业价格走低，带动工业品价格整体继续回落，PPI生产资料和生活资料价格继续回落。 ■PPI继续下行，上中下游同比均有回落。PPI内部来看中上游价格下行较快，1月上游PPI同比自45.8%下行至35.7%，中游PPI同比自21.2%下行至17.5%，下游PPI同比也自3.4%下行至2.6%。往后来看，虽然海外疫情等因素或阶段性对工业品价格造成扰动，但在经济下行压力较大，全球制造业PMI新订单也较前期回落情况下，考虑到PPI翘尾因素影响，PPI同比料将步入下行趋势。 ■CPI回落且低于市场预期，上半年CPI预计不高。本月猪价继续走低、蔬菜涨幅不及历史同期带动食品CPI下行，非食品涨幅也不及历史同期。往后来看，猪价料温和抬升；在经济继续承压环境下，CPI服务同比难见明显回升；PPI继续回落也将带动CPI工业消费品下行。综合以上因素，2022年CPI中枢料温和抬升，在全年油价中枢75-80美元/桶假设下，CPI同比中枢料将温和抬升至1.6-1.9%附近。上半年CPI同比大概率维持2.5%以下，下半年略有抬升。 ■总的来说，1月CPI和PPI同比双双回落且低于市场预期。往后来看，制造业需求偏弱，结合PPI翘尾因素影响，PPI同比料继续下行。PPI同比回落、猪价温和抬升以及服务业景气偏弱使得价格难以显著回升，上半年CPI同比大概率维持2.5%以下。PPI继续回落以及上半年CPI预计不高，通胀对货币宽松不构成约束。 ■风险提示：油价超预期，海外疫情超预期等。 Table_Tit le 2022年02月16日 CPI和PPI双双回落，通胀压力持续缓和——1月通胀数据解读 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 基金银行外资全面增配，券商保险整体减持——1月托管数据点评 2022-02-15 全面解析地产系理财产品 2022-02-14 债牛结束了吗？ 2022-02-13 城投债务透视：贵州篇 2022-02-12 如何看待1月金融数据？ 2022-02-11 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 1月CPI和PPI同比双双回落且低于市场预期 .................................................................... 4 2. PPI继续下行，上中下游同比均有回落 ............................................................................... 5 3. CPI回落且低于市场预期，上半年CPI同比预计不高.......................................................... 6 图表目录 图1：CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值） ................................................................................................................................ 4 图2：PPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月） ............................................. 5 图3：PPI同比上中下游均有所回落（%） ............................................................................. 5 图4：中国和全球PMI新订单双双回落（%，未列出2020Q1低于40的时点） ..................... 5 图5：2022年PPI同比预测（%） ......................................................................................... 5 图6：生猪存栏和母猪存栏处在较高水平（万头） .................................................................. 6 图7：CPI服务同比与历史同期对比（%） ............................................................................. 6 图8：近几个月CPI工业消费品环比持续低位（%） .............................................................. 6 图9：2022年CPI同比预测（%）......................................................................................... 6 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 1月CPI和PPI同比双双回落且低于市场预期..................................................................... 4 2. PPI继续下行，上中下游同比均有回落 ................................................................................ 5 3. CPI回落且低于市场预期，上半年CPI同比预计不高 .......................................................... 6 图表目录 图1：CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值） ........................................................................................................................................ 4 图2：PPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月） ............................................. 5 图3：PPI同比上中下游均有所回落（%） .............................................................................. 5 图4：中国和全球PMI新订单双双回落（%，未列出2020Q1低于40的时点）...................... 5 图5：2022年PPI同比预测（%） ......................................................................................... 5 图6：生猪存栏和母猪存栏处在较高水平（万头）................................................................... 6 图7：CPI服务同比与历史同期对比（%）.............................................................................. 6 图8：近几个月CPI工业消费品环比持续低位（%） ............................................................... 6 图9：2022年CPI同比预测（%） ......................................................................................... 6 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益主题报告 1. 1月CPI和PPI同比双双回落且低于市场预期 1月通胀数据公布，CPI同比由上月的1.5%回落至0.9 %，下行0.6个百分点，低于市场预期1.1%；PPI同比自上月的10.3 %下行至9.1%，下行1.2个百分点，低于市场预期9.2%。 CPI环比自-0.3升至0.4%，但仍明显低于历史同期水平；CPI食品和非食品环比均低于过去五年同期均值。食品中，受节日因素影响，鲜果、水产品和鲜菜价格分别上涨7.2%、4.1%和3.1%；冬季腌腊基本结束，加之节前生猪出栏加快，猪肉供应充足，价格下降2.5%。非食品价格由上月下降0.2%转为上涨0.2%，影响CPI上涨约0.18个百分点。非食品中，工业消费品价格由上月下降0.5%转为持平，其中受国际能源价格上涨影响，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨2.2%、2.4%和1.5%。服务价格由上月持平转为上涨0.3%，其中，节前出行有所增加，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别上涨12.4%、9.8%和5.2%；受部分城市务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务、母婴护理服务和美发等价格均有所上涨，涨幅在2.6%—9.1%之间。 PPI降幅收窄，环比由-1.2%升至-0.2 %。其中，生产资料价格下降0.2%，降幅比上月收窄1.4个百分点；生活资料价格持平。保供稳价政策有力推进，煤炭、钢材价格继续回落，煤炭开采和洗选业价格下降3.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.9%。受国际原油价格回升影响，国内石油相关行业价格回暖。石油和天然气开采业价格由上月下降6.9%转为上涨2.6%；化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格分别下降1.3%和0.1%，降幅比上月分别收窄0.8和3.0个百分点。国际有色金属价格上行，带动国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。另外，非金属矿物制品业价格下降1.8%；电力热力生产和供应业价格上涨2.5%，食品制造业价格上涨0.3%。 图1：CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 时间2022-012021-122021-112021-10总体0.91.52.31.5食品-3.8-1.21.6-2.4非食品2.02.12.52.4核心1.21.21.21.3消费品0.41.52.91.6服务1.71.51.51.4时间2022-012021-122021-112021-10总体0.4-0.30.40.7食品1.4-0.62.41.7非食品0.2-0.20.00.4核心0.10.0-0.20.1消费品0.5-0.40.91.1服务0.30