铅月报：供需面弱平衡 铅价宽幅震荡

供需面弱平衡 铅价宽幅震荡 核心观点及策略 原料端，铅精矿供需维持偏紧，内外加工费延续弱稳，部分炼厂以银精矿原料为主，缓解原料供需缺口。废旧电瓶货源供应受限，部分回收商捂货抬价，带动废旧电瓶价格重心上抬，为铅价提供刚性成本支撑。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 冶炼端，原生铅炼厂减复产并存，预计1月产量延续环比小幅增加至33.75万吨。再生铅炼厂生产受环保扰动及利润约束较为明显，预计1月产量环比小幅减少至26.78万吨。增减相抵下，供应压力有限，市场货源维持偏紧。不过当前沪伦比价下，铅锭进口窗口维持开启，海外过剩转嫁预期偏高，构成潜在供应压力。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 需求端看，消费预期边际减弱，26年以旧换新政策对电动自行车的拉动效应未能延续，对汽车板块的刺激力度也有所减弱，消费者对新国辩电动车接受度较差，叠加1月海合会对启动电池加征关税政策正式落地，电池出口承压。不过存量电池更换需求以及储能板块的增量需求有望缓解消费回落压力。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体看，宏观保持宽松基调，对商品构成系统性支撑。基本面呈现供需双弱的平衡格局，炼厂恢复力度有限，社会库存预计保持低位以提供支撑，但消费淡季、政策支撑放缓以及铅锭流入预期施压价格。预计铅价宽幅震荡，运行节奏与有色板块联动性较强。 何天 从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险，供应超预期增长 目 录 一、铅市行情回顾.....................................................4二、铅基本面分析......................................................42.1铅矿供应情况..............................................................42.1.1 2025年全球铅精矿新增产能11万吨，2026年小幅增加至23万吨..............42.1.22026年铅精矿加工费维持弱势，跌势预计放缓..............................72.2精炼铅供应情况............................................................82.2.12025年全球精炼铅供应恢复明显，2026年产量增速放缓.....................82.2.22025年原生铅产量稳中有增，2026年产量增幅预计放缓.....................92.2.3再生铅炼厂产能利用率较低，新国标实施加速行业洗牌.....................102.3精炼铅需求情况.........................................................112.3.1 2025年精炼铅需求同比增1.8%，2026年增速放缓，过剩量级小幅扩大.........112.3.22025年精铅及铅材净进口，电池出口下滑明显.............................122.3.3政策利好预期降温，存量需求提供支撑....................................142.4内外库存表现分化.......................................................15 三、总结与后市展望...................................................16 图 表 目 录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势........................................................................4图表2全球铅矿月度产量情况....................................................................................5图表3国内铅矿产量情况...........................................................................................5图表4 2025-2026年海外铅精矿产能变化（万吨）.......................................................6图表5 2025-2026年国内主要铅矿产能变化（万吨）....................................................6图表6内外铅矿加工费情况........................................................................................7图表7铅矿进口盈亏情况...........................................................................................7图表8铅矿进口情况..................................................................................................8图表9银精矿进口情况...............................................................................................8图表10全球精炼铅月度产量......................................................................................9图表11各州精炼铅产量情况......................................................................................9图表12电解铅产量情况.............................................................................................9图表13原生铅炼厂开工率.........................................................................................9图表14 2025-2026年国内原生铅新扩建产能（万吨）................................................10图表15再生精铅产量情况.......................................................................................10图表16再生铅企业开工率.......................................................................................10图表17废电池价格重心上抬....................................................................................11图表18再生铅企业利润情况....................................................................................11图表19 2024-2025年国内再生铅新扩建产能（万吨）................................................11图表20全球精炼铅月度需求情况.............................................................................12图表21全球精炼铅月度供需缺口情况......................................................................12图表22精炼铅出口情况............................................................................................13图表23电池出口情况..............................................................................................13图表24精炼铅进口情况...........................................................................................13图表25精炼铅进口盈亏...........................................................................................13图表26铅酸蓄电池终端消费占比.............................................................................15图表27汽车产量情况..............................................................................................15图表28汽车保有量..................................................................................................15图表29电动自行车保有量.......................................................................................15图表30 LME库存高位波动.......................................................................................16图表31国内去库明显..............................................................................................16 一、铅市行情回顾 2025年12月沪铅主力期价探底回升。月初市场在美联储持续降息的乐观预期支撑下，铅价跟随有色板块偏强运行。但月中LME交易所拟从2026年7月推行持仓限额新规的打压，LME加速交仓，沪铅跟随伦铅转跌，一路跌破16800元/吨一线后跌势放缓。不过宏观情绪依旧偏好，且LME交仓节奏放缓，国内多地又面临环保影响，部分炼厂减停产，供需支撑强化，沪铅企稳反弹，最终收至17355元/吨，月度涨幅为1.55%。 伦铅呈现“V”型走势，月中受LME持仓制度变动预期影响，LME加速交仓