核心观点及策略
- 原料端：铅精矿供需维持偏紧，内外加工费延续弱稳，部分炼厂以银精矿原料为主缓解原料供需缺口。废旧电瓶货源供应受限，价格重心上抬，为铅价提供刚性成本支撑。
- 冶炼端：原生铅炼厂减复产并存，预计1月产量环比小幅增加至33.75万吨。再生铅炼厂生产受环保扰动及利润约束，预计1月产量环比小幅减少至26.78万吨。供应压力有限，市场货源维持偏紧，但沪伦比价下铅锭进口窗口维持开启，构成潜在供应压力。
- 需求端：消费预期边际减弱，以旧换新政策对电动自行车拉动效应未能延续，汽车板块刺激力度减弱，电池出口承压。存量电池更换需求及储能板块增量需求有望缓解消费回落压力。
- 整体：宏观保持宽松基调，基本面呈现供需双弱的平衡格局，炼厂恢复力度有限，社会库存预计保持低位，但消费淡季、政策支撑放缓及铅锭流入预期施压价格。预计铅价宽幅震荡，运行节奏与有色板块联动性较强。
关键数据
- 铅精矿：2025年全球新增产能11万吨，2026年小幅增加至23万吨。2025年11月铅精矿进口量10.98万吨，同比增加15.78%；银精矿进口量18.09万吨，同比增加26.51%。
- 精炼铅：2025年全球精炼铅产量预计1334万吨，同比增长4.42%。2025年12月原生铅产量33.27万吨，同比增长1.56%；再生精铅产量26.84万吨，同比下降9.35%。预计2026年1月原生铅产量33.75万吨，再生精铅产量26.78万吨。
- 需求：2025年全球精炼铅消费量预计1325万吨，同比增长1.8%。2025年11月电池出口量1577.63万个，环比减少21.25%，累计同比减少10.4%。
- 库存：2025年12月LME库存24.19万吨，国内社会库存1.84万吨。
研究结论
- 铅市呈现供需双弱的平衡格局，供应压力有限，但消费淡季、政策支撑放缓及铅锭流入预期施压价格。
- 预计铅价宽幅震荡，运行节奏与有色板块联动性较强。
- 风险因素：宏观风险，供应超预期增长。
