棉花年报：供需面相对紧平衡 中长期料宽幅震荡

市场研报★棉花年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 市场研报★棉花年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 郑棉：供需面相对紧平衡 中长期料宽幅震荡 2018年，优质棉产不足结构加上对2018/2019年度棉花供需不足的担忧，引发一场小牛市，但随后国家政策的保驾护航和中美摩擦的利空效应，叠加新疆减产不如预期等多重因素共振下，郑棉期价应声下跌；展望2019年，鉴于国储棉低库存效应发酵，但中美贸易纠纷仍处不确定的背景下，需求暂难有较大的改善，预计中长期郑棉期价仍宽幅震荡为主。 ______________________________________________________________________________________ 一、2018年棉花市场回顾 2018年，国际市场美棉价格指数出现先抑后扬的态势，基本与国内棉价走势趋同，前期市场对新年度棉花产不足需的担忧以及美棉出口强劲的双重利好下，使得郑棉价格指数大幅上扬，但随着中美贸易摩擦的不断演变，使得中国纺织品出口需求受限，加之库存不断累积，对于棉价形成一定的压制，整体上，国储库存低位以及产区减产效应的提振下，引发一场小牛市，但随着新棉大量上市，而需求受关税的削弱，使得棉花基本回吐了前期涨幅。 （一）国际棉花期货回顾 2018年国际棉价走势细分为两个阶段。 1、1月—6月份中旬，大幅上涨 2018年1-6月中旬，在农业论坛展望中USDA报告将下半年的全球棉花产量调低而消费调高，使得全球棉花供需呈现偏紧格局，使得ICE期棉大幅上涨。 此期间，美棉期货指数从低位的76美分/磅附近大幅上涨至6月中旬的95.06美分/磅，涨幅超25.0%。 2、6月中下旬—12月份，高位回落后趋于震荡 USDA报告：全球棉花期初产量与需求同比上调，加之期末库存上移，无疑给予美棉价格产生一定的利空。而美棉周度出口与中国签约量大大减弱，可见受到中美贸易的影响，美出口至中国棉花大大减弱，使得ICE期棉价格指数下跌的态势。 此期间，美棉期货指数从低位的95.06美分/磅高位回落至9月底的75.92美分/磅，跌幅约25.2%。 整体上看，国际棉价呈现先抑后扬的态势，前半年期价稳步上扬，助于基于全球棉价供需相对乐观以及美棉需求强劲，而后受累于中美贸易摩擦的影响；使得美棉期货指数价格从回吐了前期的涨幅。随着中美贸易纠纷的不断谈判，使得ICE期棉趋于稳定。 （下图为美国棉花指数日线走势图） 市场研报★棉花年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 数据来源：文华财经 （二）国内棉花期货回顾 2018年国内郑棉期货价格走势大致可分为三大阶段。 第一阶段分为2018年1月-4月底郑棉价格指数处于14850-15700元/吨区间震荡，延续前几年的震荡格局，节后部分纺织企业尚未复工的情形下对期价有所提振，但是新棉和郑棉以及储备棉将同台竞争，供应压力不容小觑，使得郑棉价格指数震荡运行。 第二阶段分为2018年5月初至6月初郑棉价格指数加速上行，开启牛市行情；国外棉市需求旺盛为国内棉价提供了偏暖的环境，新疆主产区新苗受到天气引发导火线，提前触动了传统八年以来的牛市，更多的是对于2018/2019年度棉花供需缺口无法不足的担忧与预期。使得郑棉价格指数一度上涨至19040元/吨的新高，在该阶段涨幅达到26%。 第三阶段分为2018年6月初至今郑棉价格指数延续跌势，从高点的19040元/吨回落至14700元/吨的低位，今年棉花需求呈现“旺季不旺态势”，一方面是由于美国对中国纺织品加征关税，叠加新棉大量上市，库存消化受阻；另外一方面，是因为涤纶短纤大涨，造成下游接受力度不够，引发郑棉期价延续跌势，并处于年初的郑棉期货价格指数水平。 （下图为郑州棉花指数日线走势图） 市场研报★棉花年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 数据来源：文华财经 二、基本面因素分析 （一）供需方面 USDA报告：2018/19年度全球产量、库存量均上调 对于12月USDA报告而言，美国农业部发布了全球棉花供需预测月报，与上月相比，2018/2019年度全球棉花产量与消费量均下调、贸易量上调、期末库存小幅上调。由于巴基斯坦、中国大陆、印度、土库曼斯坦以及土耳其棉花产量下调，全球棉花产量下调14.2万吨。上述国家产量的下调超过了巴西棉产量上调21.8万吨，以及美国与科特迪瓦棉产量的小幅上调。全球棉花消费量下调27.2万吨，主要是由于中国大陆棉花消费量下调21.7万吨，但同时也下调了巴基斯坦、土耳其和乌兹别克斯坦的消费量。 关于美棉数据：本月，2018/2019年度美棉产量与期末库存均小幅上调。美棉产量上调4万吨，主要由于得克萨斯州棉产量上调6.7万吨。美国国内纺织企业用棉量与出口量保持不变。预计2018/2019年度美棉期末库存达95.8万吨，分别较上月和2017/2018年度高2.2万吨。与上月相比，棉农所获得的年度内平均价格未发生变化，仍保持在每磅71-77美分之间，中间值为74美分。 市场研报★棉花年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 数据来源：USDA、瑞达研究院 （二）全国新棉交售临近结束 据国家棉花市场监测系统对 14 省区 57 县市 1140 户农户调数据显示，截至 2018 年 12 月 7 日，全国新棉采摘进度为 97.8%，同比提高 0.5 个百分点，较过去四年均值降低 0.9 个百分点，其中新疆采摘进度为 97.5%；全国交售率1为 91.7%，同比提高 1.5个百分点，较过去四年均值提高 3.8 个百分点，其中新疆交售率为 98.3%。 按照国家棉花市场监测系统于10月15至30日在全国范围内展开棉花产量调查，样本涉及15个省（自治区）、50个植棉县、2300多个定点植棉信息联系户。调查结果显示，2018年中国棉花平均单产124.0公斤/亩，同比增加0.8%，较8月份调查结果下降3.4个百分点；按监测系统调查实播面积4900.1万亩测算，预计总产量607.5万吨，同比下降0.9%，较8月份预测下降3.4个百分点。 市场研报★棉花年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 数据来源：WIND、瑞达研究院 从上面的数据可以看出，新棉采摘进度和交售均超90%，快于去年同期水平，加上新年度棉花公正检验量已经达到300万吨附近，后市新棉季节性供应高峰期降临。总体而言，对于新的一年，国内棉花产量并未达前期减产的效果，整体棉花协会对全国产量预估值600万吨左右，与USDA报告的预估值差距相对不明显，后期需要关注销售情况。 数据来源：USDA，瑞达研究院 市场研报★棉花年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com （三）进口棉量呈三连增 最新海关总署公布的数据显示，2017/2018全年进口棉为132万吨，同比去年同期增长了26%，并且连续三年进口棉呈现递增的态势，虽然增幅相对平稳，但今年月均进口量维持在12万吨附近，无出现明显高低起伏的变化趋势，这也是与往年棉花月度进口的区别之一。那么追究其原因不外乎于今年国内棉花的质量等不及往年的好，另外储备棉库存逐渐消化，市场对于国内高品质棉量的担忧加大；2019年棉花进口关税配额量为89.4万吨，其中国营贸易比例为33%，与去年保持不变的额度。对于2018/2019年度而言，储备棉库存逐渐低位，按照今年轮出250万吨，那么2018/2019尚不足抛售，但是今年国家说明明年棉花将不抛售的举措，这将使得国家转为增发80万吨的进口配额外的进口量来弥补国内棉花供需缺口，但是除了美棉占据价格和质量好的优势，他国棉花量相对较少，或者质量相对较差的原因，因此后续需高度关注中美贸易摩擦为关键。 数据来源：海关总署、瑞达研究院 另外据海关总署最新统计显示，截止至2018年10月我国棉纱线进口累计约175吨，累计同比增加约9.00%，整体预估2018年棉纱进口大致在200万吨附近。由于2018年上半年进口纱与国产纱处于倒挂的想象颇为明显，并且最高价差达500元/吨附近，进入下半年之后国内外纱价差逐渐 市场研报★棉花年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 趋于平稳，主要中美贸易摩擦升级，促使进口更多的便宜的棉纱来弥补国内的棉花供应量。 数据来源：WIND、瑞达研究院 数据来源：WIND、瑞达研究院 而国内外棉花价差的变化又影响着棉纱进口量的变化，随着国内外棉花缩窄，对于消费刺激的边际效用将逐渐缩减，当价差无法进一步压制进口纱的时候，棉纱进口量基本维持在200万吨。 市场研报★棉花年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 数据来源：WIND、瑞达研究院 （四）中下游需求状况 纱布产销方面，11 月初