公司三季度毛利率环比提升，海外业务增长强劲

心脉医疗(688016) 股票投资评级 买入 |维持 公司三季度毛利率环比提升，海外业务增长强劲 l业绩简评 2025 年前 三季 度公 司实 现营 业收 入 10.15 亿 元， 同比 增长4.66%；实现归属于母公司所有者的净利润 4.29 亿元，同比下降22.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 3.72 亿元，同比下降 25.80%。 2025 年 Q3 公司实现营业收入 3.00 亿元，同比增长 64.68%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.14 亿元，同比下降 23.63%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 1.02 亿元，同比下降11.84%。 l2025 年前三季度公司经营分析 公司三季度毛利率环比提升。主要原因是生产效率提升、料工费下降。公司生产供应链团队致力于改善生产效率，目前公司原材料国产化率超过 85%，自动化编织设备也陆续开始使用，随着销量和产量提升，原材料的议价能力也在提升，预计全年毛利率恢复到 70%以上。 公司基本情况 最新收盘价（元）96.18总股本/流通股本（亿股）1.23 / 1.23总市值/流通市值（亿元）119 / 11952周内最高/最低价121.45 / 83.15资产负债率(%)10.9%市盈率23.63第一大股东MicroPortEndovascularCHINACorp. Limited 公司海外业务预计全年增长 60%以上。公司自身海外业务覆盖中东、亚太和南美三大区域，Lombard 主要覆盖欧洲区域，业务协同下，Lombard 今年预期可实现扭亏为盈。整体来看，海外业务预计全年增长 60%以上。心脉的出海战略已布局多年，产品在欧洲、南美、亚太有较高的临床认可度。Talos®/通天眼™直管型胸主动脉覆膜支架系统已在南美上市，并将获批 CE 认证；Hector®胸主动脉多分支覆膜支架系统今年 7 月已在欧洲获得 CMD 批准。配合 Lombard 在欧洲市场的渠道优势，未来几年海外业务持续高速增长具备较强信心。整体来看，国际业务量价齐升，目前国际业务毛利率已提升至 50%，部分国家甚至超过 60%。未来随着多款新产品在海外陆续上市，特别是胸主产品在海外销售占比不断提高，国际业务利润有望进一步提升。 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:陈峻 SAC 登记编号:S1340525110002Email:chenjun@cnpsec.com l盈利预测 预计公司 2025-2027 年收入端分别为 15.18 亿元、18.39 亿元和22.05 亿元，收入同比增速分别为 25.85%、21.16%和 19.87%，预计归母净利润 2025 年-2027 年分别为 5.97 亿元、7.05 亿元和 8.43 亿元，归母净利润同比增速分别为 18.86%，18.14%和 19.62%。2025-2027年 PE 分别为 19.87 倍、16.82 倍和 14.06 倍，2025-2027 年 PEG 分别为 1.05、0.93 和 0.72。 l风险提示 研发进展不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗事故风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050楼 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048