策略快报 防范风险，回归本源——金融工作会议点评 2017 年 07 月 17 日 【事项】  7月14、15日，第五次全国金融工作会议在北京召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委、国务院总理李克强在会上讲话。中共中央政治局常委俞正声、王岐山、张高丽出席会议。  习近平主席在讲话中强调，金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。必须加强党对金融工作的领导，坚持稳中求进工作总基调，遵循金融发展规律，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新和完善金融调控，健全现代金融企业制度，完善金融市场体系，推进构建现代金融监管框架，加快转变金融发展方式，健全金融法治，保障国家金融安全，促进经济和金融良性循环、健康发展。  李克强总理在讲话中指出，要创新金融调控思路和方式，继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定，不断改善对实体经济的金融服务；积极发展普惠金融，大力支持小微企业、“三农”和精准脱贫等经济社会发展薄弱环节，着力解决融资难融资贵问题；健全金融风险责任担当机制，积极稳妥推进去杠杆，深化国企改革，把降低国企杠杆率作为重中之重。李克强还指出，要强化金融监管的专业性统一性穿透性，所有金融业务都要纳入监管，练就“火眼金睛”，及时有效识别和化解风险，整治金融乱象；坚持中央统一规则，压实地方监管责任，加强金融监管问责。 东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号：S1160516020001 联系人：张加代 电话：021-23586479 相关研究 《政府工作报告解读：经济运行 或比市场预期的还要“稳”》 2017.03.07 《蓝筹或将更“蓝”》 2017.02.20 《经济工作会议要点：稳定、去风险、防泡沫、去杠杆》 2016.12.19 《美联储如期加息，耶伦表态非鸽非鹰，市场仍有压力》 2016.12.15 《保险专题会议强调长期投资，“蓝筹”受益》 2016.12.14 挖掘价值 投资成长 策略研究 / A股策略 / 证券研究报告 策略快报 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 【评论】 5年一次的金融工作会议召开，本次会议是在总结此前5年，也就是十八大以来的金融工作的基础上，对金融市场做的一个定调，也为今后若干年的金融发展指明方向。 我们认为本次金融会议透露出来的主要内容还是“稳”字，强调防范金融风险，守住底线。 会议认为“防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题”，而“回归本源才是防范风险的根本举措”。 首先，防范风险的根本举措是让金融业回归本源。 什么是金融业的本源？ 习主席在会上强调：金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，也是防范金融风险的根本举措。 就是说，金融业的本源就是为实体经济服务，为实体经济“供血”，成为为实体经济有效配置货币、资金资源的有效场所，为实体融资服务。 过去一段时间，金融业脱离了为企业融资服务这个本源，催生出很多“让钱空转”、“以钱生钱”的创新产品。一方面加大了金融市场的波动和风险，一方面变相提高了资金成本。 所以，会议强调：要促进金融机构降低经营成本，清理规范中间业务环节，避免变相抬高实体经济融资成本。 今后可能会加大清理规范中间业务环节，限制各类变相提升融资成本的金融行为。理财、表外等业务发展力度将减缓，不规范的业务将被清理，脱离本源的各种金融创新将受到限制。这对银行、券商、保险等金融企业的业务和收入可能会产生一定影响。 另外，为了降低实体的融资成本，还将进一步促进金融机构降低经营成本。金融企业是为实体经济服务的中介，为实体经济融资服务是最终目的。作为服务中介而言，成本过大，也会转嫁到实体企业身上，加大实体经济的融资成本。所以，要降低金融机构经营成本，今后金融业的“超额”利润或将受到限制。 金融服务实体，为实体经济供血者，有直接、间接等方式。 会议首先强调要加大企业直接融资，也就是说IPO节奏不会大幅减缓，更不会停止。但如何平衡IPO融资与二级市场资金面的关系，将考验监管层的调节能力。 对于间接融资，会议表态：优化改善间接融资结构，促进国有大银行战略转型，发展中小银行和民间金融机构，建设普惠金融体系。这表明管理层对国有大银行的现有机制，对大银行为实体经济提供服务的方式、质量和效率并不满意。过去，大量有融资需求，嗷嗷待哺的中小企业无法得到有效的融资服务，特别是得不到大银行的关照。大银行提供的资金更多的是进入了大国企、大型房地产公司，其中不少是一些根本不缺乏资金的企业。 让金融业回归本源，为实体经济融资服务，是防范金融风险的根本举措，这是从长远来看防范风险的需要。 而对于目前已经存在的一些问题如何解决？已经存在的风险如何化解呢？会议强调守住不发生系统性风险的底线。 策略快报 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 其次，要守住不发生系统性金融风险的底线，注重防范金融风险。 如何防范系统性金融风险？ 首先是主动防范。 强调把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，通过科学防范，早识别、早预警、早发现、早处置，着力防范化解重点领域风险，着力完善金融安全防线和风险应急处置机制。坚决整治严重干扰金融市场秩序的行为，严格规范金融市场交易行为。 其次，加强监管。 设立监管体系，加强金融监管协调、补齐监管短板。 设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统风险防范职责，落实金融监管部门监管职责，强化监管问责。 强调严格监管、恪尽职守、敢于监管、精于监管、严格问责，坚持问题导向。针对突出问题加强协调，强化综合监管，突出功能监管和行为监管。 这将监管落到了实处，加上会议上强调的“加强党对金融工作的领导”，堪比当年红军三湾改编“支部建在连上”，直接将监管落实到了一线。 另外，着力防范重点领域风险。 强调着力防范化解重点领域风险，着力完善金融安全防线和风险应急处置机制。 那么，重点领域风险点主要体现在哪里？ 其一，货币问题。过去几年货币投放较大，目前货币投放对经济增长的边际效应下降，也造成产能过剩、部分领域出现泡沫等问题。另外，外围以美联储为主的加息、缩表计划，也对国内货币政策形成约束。4月25日召开的政治局会议中曾经强调“一些国家的货币政策和财政政策调整形成的风险外溢效应，有可能对我国金融安全形成外部冲击”。 本次金融会议强调坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系。 其二，经济去杠杆问题。强调降低国企杠杆作为重中之重。债转股会有所发力，但国有企业的投资和发债等方面可能受限制。去产能或将加速，再结合下面提到的防范地方债务风险，对周期商品可能会产生较大影响，新周期可能性小，周期品种的行情可能难持续。 其三，对金融去杠杆会议上没有提及。我们认为，虽然会议没有强调金融去杠杆，但对于金融去杠杆本质上并没有放松。金融去杠杆主要是通过严格监管的方式来加以限制。强调金融企业要回归本源，本身也就是限制了金融企业为实体融资服务以外业务的发展，包括加杠杆行为。 其四，防范地方债务风险问题，强调终身问责。地方财政发力、基建投资等方面将受到一定程度的影响，PPP项目则有望进一步推进。 其五，还有对风险处置的节奏把控问题。就是要化解风险，但不能操之过急，不能因为着急化解风险，用力过猛，而产生新的金融风险，也就是要守住不发生系统性金融风险的底线。 策略快报 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 所以，在监管方面，设立了金融稳定发展委员会，加强协调，出台监管措施不会叠加过猛。预期后期，监管措施会逐步加强，但不会过激。在货币政策则保持稳健，适时调整，松紧适度。在去杠杆方面也不会操之过急，会考虑市场接受程度。 概括来说，本次金融会议强调严格监管，回归本源，化解风险，守住底线。 我们认为，在这个基本定调之下，市场整体的风险偏好和估值难有大的提升，总体还是上有顶下有支撑的震荡市。 会议中提出经济去杠杆，或对国有企业和周期品造成压力。会议提出的回归本源，降低金融运营成本和企业融资成本，对金融企业的收入和利润或也形成一定的压力。金融统一协调监管后，也可能会有进一步的措施出台。这些可能会对今后的行情走势产生一定影响。 但短期来看，金融工作会议的总体内容与目前市场的普遍认知相近，没有特别超市场预期的内容。对市场的估值，资金动向，以及风格偏好产生暂时不会产生太大影响，具体实施过程中是否会产生的实质影响，还需要更多更具体的、确定性的信号。 市场风险点方面，主要表现在高估值，企业盈利恶化，以及去杠杆可能引发的资金变动等方面。相对应