Q3剔除股份支付费用的业绩同比高增，互连芯片收入再创新高

澜起科技（688008.SH）半导体 2026年01月06日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：康丽侠执业证书编号：S0740525040001Email：kanglx@zts.com.cn 报告摘要 Q3剔除股份支付费用后的业绩同比高增，互连芯片贡献主要增长且毛利率提升。1）25Q1-Q3：营收40.58亿元，yoy+58%，归母净利润16.32亿元，yoy+67%；扣非1 4.67亿元，yoy+68%，非经常性损益1.65亿元；毛利率61.5%，yoy+3pcts，净利率38.9%，yoy+1pcts。股份支付费用为5.32亿元，剔除股份支付费用后归母净利润21.44亿元，yoy+112%。2）25Q3：营收14.24亿元，yoy+57%，qoq+1%；归母净利润4.7亿元，yoy+23%，q 总股本(百万股)1,146.43流通股本(百万股)1,146.43市价(元)133.52市值(百万元)153,070.87流通市值(百万元)153,070.87 oq-25%；扣非3.8亿元，yoy+14%，qoq-36%；毛利率63.3%，yoy+5pcts，qoq+3pcts；净利率32.6%，yoy-10pcts，qoq-11pcts。股份支付费用3.5亿元，剔除股份支付费用后归母净利润8.1亿元，yoy+106%，qoq+11%。3）此前股票增值权的激励方式已更改，后续股份支付对利润的负面影响减弱：24年 底公司授予激励对象1140万份股票增值权，现金结算的奖励与股价增值部分等值，由于25Q3股价较Q2末上涨88.78%，因此Q3股份支付费用大幅增长。为了合理控制费用，25年12月初，公司将已授予的1140万份股票增值权全部转换为限制性股票，将股份支付以现金结算修改为以权益结算，有望减少对利润的影响。 4）Q3互连芯片收入创季度新高：25Q3互连芯片/津逮服务器CPU收入占比96%/4%，其中互连芯片收入13.71亿元，yoy+62%，qoq+4%，连续10个季度环比增长，毛利率为65.7%，qoq+1.5pcts。25Q1-Q3互连芯片收入38.32亿元，yoy+61%，毛利率64.8%，yoy+2.5pcts。5）Q3 DDR5子代加速迭代：25Q3 DDR5内存接口芯片子代持续迭代，公司继续保 持行业领先地位，DDR5第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品，DDR5第四子代RCD芯片开始规模出货。第二子代MRCD/MDB订单充裕，CXL3.1送样，PCIe Retimer6.x积极导入市场。 1）MRCD/MDB：第二子代MRCD/MDB芯片于2025年1月推出并送样，截至2025年10月27日，公司预计在未来六个月内交付的DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手订单金额已超过人民币1.4亿元。2）CXLMXC芯片：公司2022年全球首发CXLMXC芯片；2025年入选CXL 2.0 相关报告 合规清单；近期推出CXL3.1MXC芯片并送样测试，全面支持CXL®.mem和CXL®.io协议，为下一代数据中心服务器提供更高带宽、更低延迟的内存扩展和池化方案。3）PCIe Retimer芯片：2025年1月，公司推出PCIe6.x芯片并成功送样，该芯片采用自主研发的PAM4 SerDes IP，具备低传输时延和高链路预算等核心优势，最高传输速率达64GT/s，目前正积极导入国内外市场。时钟芯片新品顺利推进，打开30亿美金市场。 时钟芯片是为电子系统提供其必要的时钟脉冲的芯片，根据华经产业研究院，2024年 全球时钟芯片市场规模约22亿美元，预计2030年达到约30亿美元。继时钟发生器芯片去年成功量产后，公司旗下时钟缓冲器和展频振荡器产品已正式进入客户送样阶段，该系列具备高性能、低功耗及易用性等核心优势，将为高速通信、存储、工业控制等关键领域提供精准、可靠的时钟信号支撑。此外，11月初，公司推出新一代DDR5时钟驱动器(CKD)芯片，最高支持9200 MT/s传输速率，可在主机控制器与DRAM芯片间实现高精度时钟信号缓冲与驱动，提升时钟同步精度和信号完整性，增强DDR5CUDIMM、CSODIMM、CAMM等主流客户端内存模组的系统性能与稳定性。 投资建议：公司是全球内存接口芯片龙头，AI快速成长+DDR5加速渗透下，MRCD\MDB\CKD\PCIe5.0Retimer\MXC芯片\时钟芯片等新品有望打开成长空间。此前预计25-26年归母净利润为20/26亿元，考虑到AI成长迅速、DDR5渗透提速，公司产品布局全面、新品推进顺利，调整25/26/27年归母净利润为21/34/42亿元，对应PE为68/43/35X，维持“买入”评级。 风险提示事件：服务器和PC出货量不及预期；MRDIMM、CUDIMM、CSODIMM和PCI5.0Retimer的渗透率不及预期的风险；所依据的信息滞后的风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。