Q3剔除股份支付费用的业绩同比高增，互连芯片收入再创新高

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q1-Q3营收40.58亿元，同比增长58%；归母净利润16.32亿元，同比增长67%。Q3单季营收14.24亿元，同比增长57%；归母净利润4.7亿元，同比增长23%。剔除股份支付费用后，Q3归母净利润同比增长112%。
• 增长动力：互连芯片贡献主要增长，毛利率提升。Q3互连芯片收入13.71亿元，同比增长62%，连续10个季度环比增长，毛利率65.7%。Q1-Q3互连芯片收入38.32亿元，同比增长61%，毛利率64.8%。
• 股份支付影响：此前股票增值权激励方式改为限制性股票，以权益结算，减少对利润的负面影响。2025年Q3股份支付费用3.5亿元，较Q2末大幅增长。
• DDR5进展：Q3 DDR5内存接口芯片子代持续迭代，第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代，第四子代RCD芯片开始规模出货。
• 新品布局：第二子代MRCD/MDB订单充裕，预计未来六个月交付订单超1.4亿元；CXL3.1 MXC芯片送样测试；PCIe Retimer 6.x芯片积极导入市场。
• 时钟芯片：时钟发生器芯片已成功量产，时钟缓冲器和展频振荡器产品进入客户送样阶段；新一代DDR5时钟驱动器(CKD)芯片推出，最高支持9200 MT/s传输速率。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为21/34/42亿元，对应PE为68/43/35倍。
• 市场空间：AI快速成长+DDR5加速渗透下，MRCD/MDB/CKD/PCIe5.0 Retimer/MXC芯片/时钟芯片等新品有望打开成长空间。
• 风险提示：服务器和PC出货量不及预期；MRDIMM、CUDIMM、CSODIMM和PCI5.0 Retimer的渗透率不及预期；所依据的信息滞后等。