银泰证券研究所日报

研究所日报 2026年01月06日星期二 1.央行方面，节后央行如期连续净回笼资金，5日当天开展7天质押式逆回购金额仅135亿元，利率1.4%，当日净回笼头寸4688亿元。点评：节后资金价格回落，市场流动性总体充裕，交易所隔夜均价在1.46%-1.48%之间，银行间1月4日开市，节后两个交易日资金价格波动较大，隔夜均价在1.26%-1.34%波动，但比跨年前的1.45%显著降低，央行经过两天净回笼后，OMO存量已跌至6000以下，降至跨年行情前的平均水平。 2.当地时间1月5日中午，委内瑞拉总统马杜罗被美国强行控制后在纽约联邦法庭首次出庭，面对美国司法部提出的四项指控，马杜罗表示“不认罪”。中国外交部发言人林剑表示，中方呼吁美方确保马杜罗总统夫妇人身安全，立即释放马杜罗总统和夫人，停止颠覆委内瑞拉政权，通过对话谈判解决问题。点评：当下美国选择用武力服务其自身经济利益，缓解其财政压力，古巴、哥伦比亚被美总统点名威胁，格陵兰岛的争夺重新被提及，在国际局势动荡的同时，我国政治环境稳定、国防实力不断提升、人民币对美元汇率长期预期乐观，可关注外资涌入情况及其在权益市场的占比。 1.新年首个交易日A股迎开门红，上证指数涨幅1.38%，收于4023.42点，深圳成指涨幅2.24%，两市成交金额合计25462.71亿元，较前一交易日放量5011.29亿元。创业板指涨幅2.85%，科创50涨幅4.41%。2.国际方面亚洲中日韩股指领涨，韩国综合指数涨幅3.43%，日经225指数涨幅2.97%、万得全A涨幅1.99%。欧美主要股指收涨，道指涨幅1.23%、德国DAX指数涨幅1.18%、标普500涨幅0.64%、英国富时100涨幅0.54%、法国CAC40指数涨幅0.2%。港股方面，恒生科技、恒生指数涨幅分别为0.09%、0.03%。3.中证10Y国债到期收益率1.8592%，变动+0.84BP，银行间R001、R007当日均价分别为1.3315%、1.4861%。4。板块方面，传媒、医药生物、电子、非银金融领涨，涨幅分别为4.12%、3.85%、3.69%、3.14%，石油石化、银行、交通运输领跌，跌幅分别为1.29%、0.34%、1.3%。 5.美元指数收于98.3291，涨幅-0.13%，美元兑离岸人民币汇率收于6.9829,离岸人民币贬值130个基点。 高盛对2026年中国经济增长的预测（实际GDP增长4.8%）高于市场普遍预期的4.5%，主要基于两个关键支柱：一是预期政策将进一步宽松，二是出口部门将保持强劲韧性。高盛预计中国当局将在2026年进行更多的货币和财政宽松，具体包括：两次10个基点的政策利率下调（使7天期逆回购利率降至1.20%），以及扩大广义财政赤字1.2个百分点至GDP的12.2%，略高于市场的预期，旨在为经济提供必要的支持。在增长动力上，净出口的贡献预计收窄，消费和投资将成为内需的主要支撑，房地产市场的持续下滑仍是拖累因素，但由于其经济体量已显著缩小，其对整体GDP增长的负面拖累预计将逐年减弱。 中国经济正处于深刻的结构性转型之中。两大传统增长引擎——对美出口和房地产——已基本回落到21世纪初的水平，新的增长动力正在形成。出口部门成功实现了市场多元化。尽管受美国关税影响对美直接出口下降，但中国对新兴市场国家的出口表现异常强劲，这背后是中国强大的制造业竞争力、低估的汇率以及企业全球布局带来的中间品和资本品出口增长。高盛预计，中国经常账户顺差将从2025年占GDP的3.6%进一步扩大至2026年的4.2%，与市场预期顺差收窄的观点形成鲜明对比。在内需方面，受劳动力市场疲软和房价下跌影响，家庭消费增长预计将放缓至4.5%。为稳定总消费，政府消费增长预计将加速至5.0%，通过财政支出来抵消私人部门的弱势。同时，在“稳投资”的政策指引下，固定资产投资增速预计将从2025年的-3.2%回升至2026年的2%。 高盛认为房地产和劳动力市场是2026年经济的主要挑战。房地产市场预计在2026年仍不会见底。高库存（尤其是在低线城市）、在建项目继续下滑以及部分大型开发商的融资困境等因素，意味着下行周期将延续。 政策方面，高盛预计中国宏观政策将保持“渐进式”和“灵活”的宽松模式，而非大规模刺激。货币政策预计宽松力度相对温和，尽管有降息降准空间，但央行更倾向于使用公开市场操作等流动性管理工具，以平衡支持经济增长和维护银行体系净息差的矛盾。财政政策将成为“稳增长”的主力。预计2026年政府债券净发行额度将进一步提高，重点投向消费基础设施、民生领域、城市更新和重大工程项目。这体现了政策思路从“投资于物”（传统基建）向“投资于人”（教育、医疗等）的微妙转变。 市场展望，1）股市：超配A股和H股。高盛预计2026-2027年企业盈利将实现双位数增长，加之当前估值处于低位，以及AI应用、“出海”和“反内卷”政策等主题驱动，中国股市有进一步上涨空间。2）利率：短端利率因政策宽松而下行的幅度将大于长端利率，收益率曲线可能趋向陡峭。长期债券收益率面临政府债券供给增加和需求可能减弱的上行风险。3）汇率：看好人民币兑美元稳步升值，预计12个月内目标为6.85。 利率汇率 图表2:DR007走势图，最新值1.431，变动0.26BP 图表1:10年期美债收益率，最新值1.859，变动0.84BP 全球重要市场 A股市场 行业表现 图表10:涨跌幅排名前三行业为传媒、医药生物、电子 风险提示 1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 信息披露 研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。