海外宏观周报：强增长下的就业隐忧

发布时间：2026-01-05 研究所 宏观观点 分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 海外宏观周报：强增长下的就业隐忧 ⚫核心观点： 当前美国宏观经济呈现出一个看似矛盾的组合：经济增长强劲，但就业表现偏弱。2025年第三季度，美国实际GDP年化增速达到4.3%，显著高于市场此前的普遍预期。然而，与高增长形成鲜明对比的是，失业率仍处于温和上行通道。 近期研究报告 《假期消费温和增长，文旅消费多元扩容》-2026.01.05 这一“强增长、弱就业”现象背后的关键原因在于生产率的显著提升。资本开支更多投向AI相关领域，使得单位劳动力所能创造的产出明显提高，对就业需求存在抑制作用。因此，经济可以在就业边际走弱的情况下，实现较快的产出扩张，这在技术加速迭代的阶段具有一定合理性。 向前看，如果人工智能技术持续向更广泛的应用端扩散，其对生产率的支撑作用有望进一步显现。这意味着“强增长、弱就业”的组合存在延续的现实基础。另一种可能的情形是，收入端支撑乏力，由消费驱动的增长随之放缓，增长与就业之间的背离收敛。在这一背景下，即将于本周五公布的12月非农就业数据显得尤为关键，该数据不仅将检验在剔除政府停摆及感恩节等短期扰动因素后，就业市场的真实情况，并将影响市场对美联储政策路径的预期。我们维持判断，2026年美联储的实际降息幅度有望超出当前市场隐含的仅两次降息预期。 ⚫风险提示： 若通胀大幅超预期，或就业表现重新走强、推升工资增速，将导致美联储降息节奏推迟或幅度受限。 目录 1海外宏观数据跟踪.........................................................................41.1上周重要事件与数据跟踪...............................................................41.2本周重要数据与事件...................................................................62美联储观点跟踪...........................................................................83风险提示.................................................................................9 图表目录 图表1：美国初请失业金人数（万人）.........................................................4图表2：美国续请失业金人数（万人）.........................................................4图表3：美国FHFA房价指数（季调）..........................................................5图表4：美国标普/CS房价指数（20个大中城市）...............................................5图表5：本周重要数据与事件.................................................................6图表6：市场定价年内2次降息...............................................................8 1海外宏观数据跟踪 1.1上周重要事件与数据跟踪 上周二，日本软银集团宣布已完成对OpenAI的225亿美元投资，这是2025年3月该集团承诺的总额为400亿美元投资的第二次交割。本轮投资完成后，软银在OpenAI的持股比例约为11%。 Meta正式披露，其已顺利完成对通用型自主AI智能体企业Manus的收购。本次交易规模高达数十亿美元，在Meta的历史收购记录中位列第三，仅次于对WhatsApp的收购，以及此前对ScaleAI进行的重大战略投资。 假期美国逮捕委内瑞拉总统马杜罗成为新闻头条。市场主要关注事件对油价的影响，一些分析人士指出，委内瑞拉产出仅占全球的一小部分，当前全球供应仍然充足。长期来看，对油价的影响偏向下行，因为美国可能放宽禁运以释放积压库存，生产恢复正常化。但对基础设施的投资和建设可能需要数年时间。 经济数据方面，美国初请失业金人数在三季度一度上行，9月附近触顶后呈回落趋势，说明企业新增裁员压力有所缓解；与此同时，续请失业金人数在年末出现更为明显的下降，表明失业者重新就业的速度加快。美国房价指数仍保持同比正增长，但涨幅明显收窄，房价同比增速在去年连续多月放缓。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2本周重要数据与事件 2美联储观点跟踪 1.费城联储主席安娜·保尔森： 她指出，关税因素是通胀长期高于政策目标的重要原因之一，关税调整或将在未来六个月内基本落定。从整体来看，经济运行态势仍较为稳健，不排除在今年后期再次实施降息操作的可能，当前就业市场也为政策宽松提供了一定支撑。展望未来，通胀水平有望在明年逐步回归常态，通胀压力趋缓，就业与经济增速预计将保持相对平稳。此外，人工智能技术可能成为推动经济增长的新动能，但也存在抑制就业扩张的潜在影响，相关政策制定需保持审慎。 3风险提示 若通胀大幅超预期，或就业表现重新走强、推升工资增速，将导致美联储降息节奏推迟或幅度受限。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048