有色金属锡1月行情展望：市场情绪消退，锡价回落

市 场 情 绪 消 退 ， 锡 价 回 落 寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 2026年1月3日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情及观点回顾 观点回顾 11月月报观点 12月周报观点汇总 供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，9月国内锡矿进口环比-15.13%，同比+10.68%，维持较低水平，缅甸地区进口量环比有所回升，但幅度有限，考虑到缅甸征税方式改为实物税，预计年内锡矿供应改善幅度有限，供给侧维持强势。需求方面，疲软态势未见明显好转，焊料行业因消费电子和家电市场需求不振，订单量明显减少。尽管AI算力提升和光伏行业装机量增长带动了部分锡消费，但目前其贡献规模尚小，难以弥补传统领域消费下滑带来的缺口，关注旺季需求表现。综上所述，鲍威尔关于12月降息前景的鹰派表态，短期锡价或回落，考虑到基本面偏强，回调低多思路，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况，若缅甸供应顺利恢复上量，则后续锡价走弱预期；若缅甸供应恢复情况不佳，则锡价预计延续偏强运行的行情。 12.05：供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，1-10月累计进口量为10.3万吨，累计同比-26.23%，缅甸地区10月进口量环比减少，考虑到缅甸征税方式改为实物税，预计年内锡矿供应改善幅度有限，刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅4日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，关注刚果金地区后续动态。需求方面，华南地区锡焊料企业表现出一定的韧性，传统旺季背景下部分下游电子消费及新能源相关订单支撑了开工率，使得该地区整体交投氛围优于华东，尤其在与新能源汽车、光伏焊带相关的细分领域，需求保持稳定。华东地区，华东地区的锡焊料企业开工率受到的抑制更为明显。该地区的企业更多面向传统的消费电子和白色家电领域。综上所述，考虑基本面偏强以及半导体板块市场情绪较好，预计年内锡价都维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多思路，后续关注宏观端变化以及供应侧变动情况。 12.20：宏观方面，美国通胀数据低于预期，强化了美联储的降息预期，全球流动性宽松预期为金属价格提供了支撑。供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，1-10月累计进口量为10.3万吨，累计同比-26.23%，缅甸地区10月进口量环比减少，考虑到缅甸征税方式改为实物税，预计年内锡矿供应改善幅度有限印尼方面11月出口环比大幅增加182.2%。需求方面，华南地区锡焊料企业表现出一定的韧性，传统旺季背景下部分下游电子消费及新能源相关订单支撑了开工率，使得该地区整体交投氛围优于华东，尤其在与新能源汽车、光伏焊带相关的细分领域，需求保持稳定。华东地区，华东地区的锡焊料企业开工率受到的抑制更为明显。该地区的企业更多面向传统的消费电子和白色家电领域。综上所述，考虑到基本面依旧偏强，预计年内锡价都维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，多单继续持有，逢回调低多思路，后续宏观以及供应侧变动情况。 二、精炼锡供应端 11月进口环比增加，其中缅甸地区改善明显，修复速度超预期 11月份国内锡矿进口量为1.51万吨（折合约5404金属吨）环比29.81%，同比24.41%，较10月份上涨354金属吨（10月份折合约5050金属吨）。1-11月累计进口量为11.8万吨，累计同比-22.18%。自缅甸进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期。自7月开始办理采矿证至今，整体进程缓慢主要原因是停产期间导致的设备老化、巷道倒塌和积水问题严重。此外，能复产的矿洞数量也从曾经的100多个减少至60-70个，减少了超过三分之一。抽水问题成为制约高产矿区复产的瓶颈。佤邦低海拔高品位矿区被淹，且复产难度极大。尽管已进行了数月的抽水工作，但9月初因投资方与抽水方在费用和利润分成上存在争议，抽水作业已全部停止，导致水位持续上升。然而，近期积极信号开始显现。随着10月中旬西南季风退出缅甸，雨季结束，晴朗冬季的来临，缅甸复产进程有望加快。 1-10月国内锡矿产量同比增长1.44%，冶炼厂加工费延续低位运行 据SMM统计，2025年1-10月国内锡矿累计生产61561吨，同比增长1.44%，虽国内产量有小幅增长，但受缅甸减量影响，锡矿供应维持紧张。截止12月31日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，矿端紧张现实仍存，预计年内冶炼厂加工费延续低位，关注后续锡矿供应恢复情况。 缅甸地区复产节奏逐步加快，云南地区原料紧张情况明显缓解 根据SMM基于市场交流加工的数据，2025年11月精锡产量15960吨，环比减少0.81%，同比-6.06%，目前国内冶炼端压力未解，加工费（TC）维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，导致11月产量出现下滑。 本周，江西和云南两地的锡锭冶炼厂开工情况整体呈现高位持稳但缺乏上行动力的态势。具体来看，云南地区冶炼厂的开工率维持在87.49%，与上周基本持平，并且在整个第四季度都保持了稳定。该地区锡矿加工费持续处于历史低位，这制约了冶炼企业的生产积极性，加之年底下游需求进入传统淡季，难以推动产量进一步攀升。与此同时，江西地区的冶炼企业则持续面临再生原料（废锡）供应显著不足的困境，受消费疲软影响，废料流通量减少，导致当地精锡产量继续维持在较低水平。综合来看，虽然主要生产区的开工率处于高位，但受限于需求端的高价抑制，冶炼环节进一步增产的动力明显不足。 印尼11月出口量大幅增加，精锡月出口量7458.64吨，环比+182.2%，同比增长25.59% 11月份锡锭进口量为1195吨，整体进口量级仍处于低位，主因近几月内外盘价差较小，进口利润窗口暂时关闭，海外锡锭进口量级难增长，预计后续到港量级难以恢复至往期高峰。国内锡锭出口量小幅增长：11月锡锭出口量1948吨，环比31.62%，同比33.7%。1-11月累计出口量为20046吨，累计同比31.47%，主要出口国仍为日本、韩国、荷兰等国。 三、精炼锡消费端 11月焊锡开工率小幅上升0.7%，华南地区需求表现韧性，华东地区需求偏弱 据SMM统计，11月焊锡开工率73.8%，月环比上升0.7%，同比下降1.8%，其中大型焊料企业开工率78.1%，环比上升0.9%；中性焊料企业开工率60.9%，月环比上升0.1%；小型焊料厂开工率63.8%，环比下降0.4%。国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势，根据11月份的市场情况，华南地区的锡焊料企业表现出更强的韧性。其开工率基本持稳，主要得益于该地区产业链更多受益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域的订单支撑。这些领域的长期需求预期为生产提供了稳定性和增长潜力。同时，华南地区分布着许多灵活的中小型一体化企业，它们对市场的短期波动反应更为灵敏。相比之下，华东地区的锡焊料企业开工率受到的抑制更为明显。该地区的企业更多面向传统的消费电子和白色家电领域。然而，11月份这些传统领域的订单复苏缓慢，出现了“旺季不旺”的特征，使得华东地区的整体交投氛围和开工情况弱于华南。 全球半导体10月销售额同比增速增长2.1%至27.2%，半导体板块延续景气 11月平板电脑出货维持增长；11月智能手机产量环比大幅减少9.1% 数据来源：Wind、广发期货研究所 11月日本半导体库存大幅增加；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货11月小幅累库 韩国半导体库存11月环比持平；12月韩国、11月台湾半导体出口金额环比增加 新能源汽车消费维持景气 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水走弱；国内现货成交火热，现货升贴水走强；进口窗口持续关闭 伦锡3月升贴水走弱，截至1月2日，伦锡3月贴水1美元/吨，周环比下跌66美元/吨。 本周锡价大幅回落，刺激下游补库意愿，现货成交火热，现货升贴水走强。截至12月31日，国内现货报价升水850元/吨，较上周环比上涨350元/吨。 LME库存延续累库；锡价大幅下跌，现货成交火热，社库大幅去库 LME库存本周延续累库，截至1月2日，LME库存5415吨，周环比增加520吨，同比增加14.36%，预计后续延续累库趋势。 锡价近期持续下行，下游刚需采购，观望情绪略有减少，电子、焊料等终端行业刚需补货。导致本周国内锡库存出现较为明显的下降，市场供需矛盾得到阶段性缓解。截止12月31日，上期所库存周报精锡库存7936吨，周环比减少541吨；精锡社库8520吨，周环比减少858吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号寇帝斯投资咨询资格：Z0021810 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks