2026年“以旧换新”政策观察：追求精细化，开启新阶段

追求精细化，开启新阶段——2026年“以旧换新”政策观察 报告发布日期 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫新一轮“以旧换新”规则具有很大信息含量，我们认为，这不仅是中央经济工作会议“优化‘两新’政策实施”的具体落地，也彰显着当前政策促消费，乃至“投资与人”、稳定增长的新思路，对把握未来居民消费的趋势具有指导性的意义，有几点变化是被市场所低估的： ⚫资金制约在所难免，在本轮商品消费政策中也有体现，因此不宜预期明年整体财政力度会有大幅扩张。在中央经济工作会议“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”的表述出现后，市场对财政扩张的预期已经趋于理性，从最新下达资金（第一批625亿元）来看，全年补贴总量较难扩张。2026年外部风险有望收敛，因此中央经济工作会议已经明确，既要实施逆周期政策，也要兼顾政策空间，面向更长远的未来（“跨周期”），收入端正常化以及支出方向优化可能代替加码，成为明年更重要的观测主线。 ⚫尽管资金量没有扩张，但把钱花在刀刃上。政策导向蕴含在品类的变化之中，具体体现在，一是吸纳科技升级带来的新需求，智能眼镜被列入支持范围，展望后续，类似品类承载了需求“从无到有”爆发式增长的期待；二是在原有的设备更新项目基础上，将老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援设施、检验检测等领域设备更新纳入支持范围，这些细分领域恰恰对应了当下民生、安全、适老化的社会关切；三是以促进设备更新的方式推动消费场景优化，提出要增加商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下消费商业设施的设备更新；四是将有限的资金补贴最“绿色”的产品，本轮政策覆盖6类家电中1级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，这与去年补贴15%同时对1级及以上能效或水效标准的产品额外再给予5%的做法有较大差异。 从国家治理看宏观：中国式“长期主义”2025-12-30从叙事拐点到经济再平衡：——2026年中国宏观展望2025-12-17 ⚫在统一大市场与“因地制宜”的地方积极性之间取得平衡，是本轮政策的一大亮点。新一轮政策明确，汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新以及4类数码和智能产品购新，在全国范围执行统一的补贴标准，这意味着对这些品类来说，今年存在的一些地区优惠“套利”明年将不复存在（典型如异地购车，由于不同地区补贴金额有差异，一些消费者选择跨省抢补贴、异地上牌，甚至将新车转变为二手车，这一现象直到今年下半年多地叫停“异地上牌”才被抑制，导致部分地区汽车销售乃至整体地区社零增速有超预期波动），此举既能减少地方“内卷”，也便于控制国补资金使用进度，不会由于地方加码而过快消耗。但与此同时，文件也给地方留出操作空间，一是包含适老化在内的智能家居产品由地方自主制定补贴标准，二是可在消费品以旧换新政策框架内自主合理确定补贴品类和标准，预计明年仍会有一些地方出台因地制宜的补贴品类，放大本地消费规模和活力。展望未来若干年，我们认为来自地方的促消费积极性将部分替代“土地财政”时期的投资锦标赛，成为未来消费增长的重要助力。 ⚫尽管本次文件并不明确，但服务消费期待仍在，且我们认为，服务消费的改善是长期慢变量，但政策对堵点的打破有可能成为短期快变量。除了对商场等消费场景的支持，近期我们重点关注两大变化，一是服务业价格，如最新CPI显示医疗服务价格明显上涨，这背后是各地主动调价（手术类技术劳务获得更高定价、更多医院开设特需）、推动医疗服务价格改革向前推进的结果；二是消费制度的改善，中央经济工作会议提到“清理消费领域不合理限制措施”，一些公开媒体的探讨包括但不限于境外卡支付难、公积金城市间打通、商保&医院对接等等，未来都可能成为制度改善与增量消费的亮点，值得持续观察。 风险提示 ⚫“反内卷”下部分行业格局快速变化导致就业压力的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。