金融工程定期：资产配置月报（2026年1月）

2026年1月3日 ——金融工程定期 金融工程研究团队 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 王志豪（分析师）wangzhihao@kysec.cn证书编号：S0790522070003 蒋韬（分析师）jiangtao@kysec.cn证书编号：S0790525070001 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 多资产配置观点：看多短债、偏股低估转债、黄金资产 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 转债配置：截至2025年12月31日，“百元转股溢价率”为40.05%，相对于正股整体配置性价比偏低；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为-3.93%，偏债型转债的整体配置性价比偏低；转债风格轮动未来两周推荐配置偏股低估转债指数。 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为29.0%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产。 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 股债配置观点：权益风险预算不变，股票仓位小幅下降 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标。回顾12月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号为中性，历史估值分位数信号看空，股票仓位为4.68%，债券仓位为95.32%，12月组合收益-0.02%。展望1月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号为中性，历史估值分位数信号看空，股票仓位为4.57%，债券仓位为95.43%。 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 行业轮动观点：看多军工、石化、有色、非银、化工、钢铁 开源金工从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。风格板块判断：价值组得分高于成长组，推荐配置价值风格；板块上看多周期、科技板块。 相关研究报告 行业配置推荐：军工、石化、有色、非银、化工、钢铁。 《 债 券 预 期 收 益 框 架 与 久 期 择 时 策略》-2023.12.7 《可转债配置：低估值增强与风格轮动》-2024.5.30《黄金的预期收益框架与COT择时因子》-2024.8.18《行业轮动3.0：范式、模型迭代与ETF轮动应用》-2024.12.9 ETF轮动组合：证券ETF、有色金属ETF、石油ETF、军工龙头ETF。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 目录 1、多资产配置观点：看多短债、偏股低估转债、黄金资产......................................................................................................31.1、债券久期择时观点..........................................................................................................................................................31.2、转债配置观点..................................................................................................................................................................31.3、黄金配置观点..................................................................................................................................................................52、股债配置：权益风险预算不变，股票仓位小幅下降..............................................................................................................62.1、权益资产多维度比价......................................................................................................................................................62.2、主动风险预算配置建议..................................................................................................................................................73、行业轮动：看多有色、钢铁、纺服、化工、石化、轻工......................................................................................................93.1、行业轮动最新观点........................................................................................................................................................103.2、ETF轮动组合持仓........................................................................................................................................................124、风险提示...................................................................................................................................................................................13 图表目录 图1：2025年12月开源久期调整策略相对等权基准超额收益为69.7bp..................................................................................3图2：“百元转股溢价率”相对前值上升，估值较高................................................................................................................4图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数为-3.93s%.................................................................................................................4图4：转债风格轮动收益优于转债等权指数.................................................................................................................................4图5：黄金择时观点：黄金未来一年预期收益率为29.0%.........................................................................................................5图6：基于TIPS收益率的黄金择时策略过去一年绝对回报为62.5%.......................................................................................5图7：股债比价：股权风险溢价ERP为4.4%(截至2025/12/31)................................................................................................6图8：权益估值：中证800近5年PE_ttm估值分位点为91.7%(截至2025/12/31)..................................................................7图9：市场流动性：M2-M1剪刀差为3.1%（截至2025/11）....................................................................................................7图10：1月权益风险预算权重不变，最新权益仓位为4.57%.....................................................................................................8图11：主动风险预算组合净值走势（年化收益6.09%，收益波动比1.63）............................................................................9图12：开源金工行业轮动体系3.0介绍......................................................................................................................................10图13：组合历史净值：2025年12月五分组多空收益率6.4%.................................................................................................10图14：近12周动态合成信号的模型权重贡献...........................................................................................................................11图1